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對目前的全球市場而言，最顯眼的一個特徵就是低波動率。在這樣的環境下，市場越來越關注要怎樣進行套利交易。 和其它資產類別不同，大宗商品市場有實物資產的屬性，由於其儲存成本、庫存模式以及需求季節性的區別，不同大宗商品的套利策略也是不同的。
在高盛(Goldman Sachs)最新發布的報告中，分部介紹了金屬和能源大宗商品不同的套利策略。
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目前，無論是宏觀波動率還是市場波動率都在相當低的水平，無論是GDP增長、通脹還是就業水平的波動率都處在二戰後平均水平的一半左右，而股市和債市的波動率則更是接近歷史低點。
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高盛指出，雖然地緣政治問題和其它一些不可知問題是可能推動波動率大漲的，但從歷史數據來看，低波動率總是能維持相當一段時間。而這一切都表明，套利策略的有利時機到了。
高盛報告稱，在外匯市場，持有和價格變動之間是負相關的關係。但在大宗商品市場，情況就完全不同，持有某種大宗商品，對價格變動是有正相關關係的，儘管這一相關性其實是比較弱的。
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也就是說，處在現貨溢價狀態中的大宗商品，其價格通常是會走高的，總回報也會增加。大宗商品本身有實物屬性，因此，其時間價差和庫存水平之間是有很強的相關性的。
高盛指出，在原油和銅市場，低庫存量通常會帶來更高水平的現貨溢價曲線。這一相關性很容易理解，在庫存出現短缺的情況下，現貨價格被推高的程度自然是大過期貨價格被推高的程度，畢竟短時間的供應難以跟上，但長時間的供應是可以慢慢積累的。
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需要注意的是，大宗商品期貨曲線的形成是會比較持久的，因此大宗商品的持有也會是比較持久的。這也是為什麼很多大宗商品市場中，運用動能策略的表現會更好，比如金屬和能源市場。
但高盛指出，金屬和能源市場也有比較明顯的不同，因為金屬的存儲成本是相對比較低的，因此其期貨曲線不會像能源市場一樣，在出現供應過剩的情況下很快轉為大量的期貨升水。
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高盛表示，要在大宗商品期貨曲線中尋找套利信號，有幾種不同的方式。
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比如，1個月的時間價差對比1年的時間價差應該是更好計算的，因為近期合約的交易量比起遠期合約的交易量會大很多。但由於大宗商品有實物的屬性，在面對一個需求有淡季旺季之差的商品時，1個月時間價差的可靠性是比不上1年時間價差的。譬如在夏天開車季中，汽油的1個月時間價差會進入極大的現貨升水狀態。在面對這種商品時，投資者不如選擇1年時間價差。
高盛的報告給出了針對能源、金屬等大宗商品不同的持有策略
能源：
高盛表示，在價格出現大幅反轉的情況下，能源市場會出現大規模的現貨升水或者期貨升水，如果只是使用簡單的“做多現貨升水和做空期貨升水”的套利策略，其總回報會下降。
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從圖中可以看出，在曲線進入極端現貨升水的狀態中時，能源價格會出現下跌，而反之，能源價格會上漲。 高盛指出，由此可見，在風險調整的基礎上，投資者們面對曲線進入適當期貨升水狀態時，可以做空，而在曲線進入適當的現貨升水狀態時，可以做多，由此會收穫較高的夏普比率。
金屬：
高盛指出，和能源不同，極端的現貨升水通常和滾動收益以及價格走高是有關係的，並且會推動總體回報。
在風險調整的基礎上，當1年期時間價差處在歷史分佈中位上方水平時，金屬的回報率是最高的。
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因此，對金屬而言，套利策略就是如圖，在1至7的狀態下做空，在8至10的狀態下做多，這樣最能推動金屬投資的回報。 高盛總結到，大宗商品是實物資產，這一屬性意味著其它資產的持有策略在大宗商品交易中未必奏效。面對不同的大宗商品，必須要認清它們的儲藏成本以及需求的季節性差異。
文章來源：微信公眾號瑞摩黃金頭條