最新數據顯示，上海金交所黃金提取量增加，印度淨進口黃金，俄羅斯增持黃金儲備，ETF黃金持倉增加，瑞士轉為淨出口黃金，反映出全球主要實物黃金市場的需求上升。

上海金交所黃金提取量

上海黃金交易所5月黃金提取量為138噸；今年前五個月累計提取量達829噸，與2016年和2014年同期表現類似。這暗示今年全年的黃金提取量可能與2016年或2014年相似，2016年為1970噸，2014年為2102噸。

　　上海黃金交易所黃金提取量可以用來估算中國黃金的批發銷售需求。

　　中國和印度黃金需求

全球最大的兩個實物黃金市場——中國和印度4月黃金持有量增加245噸。當月上海金交所黃金提取量為166噸，印度淨進口黃金79噸。

　　俄羅斯官方黃金儲備

俄羅斯5月黃金儲備大幅增加21.8噸，總量首次超過1700噸。今年前五個月黃金儲備累計增加93.3噸，年化為224噸。

　　ETF等黃金持倉

儲存庫、共同基金和ETF持有的黃金在6月小幅增加約25噸。

　　瑞士黃金進出口

瑞士5月非貨幣性黃金進口132噸，出口171噸，淨出口39噸。

　　5月出口量為今年以來最大，表明在1-4月淨進口黃金151噸後，瑞士冶煉廠的庫存現已開始下降，對亞洲黃金時候的出貨量增加。

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　　近期黃金走勢一驚一乍相當吸睛，大家似乎都忽視了一匹黑馬：銅。銅價近一年來累計大漲23.2%遠超金價。而且，在過去25年裡，CPI每增1%，銅價就漲18%，價格增速是金價的三倍。

近期黃金一會閃崩一會跳漲，跌宕起伏的走勢相當吸睛。在黃金風頭正盛之際，有一匹黑馬差點被忽視了：銅。根據路透的數據，受低油價拖累今年以來大宗商品整體表現糟糕，但金屬市場依舊發光發亮，金價半年累漲9.1%，銅累計上漲4.7%。如果按一年資產變化來看，銅價一年累計大漲23.2%，而黃金卻累計下跌0.8%，明顯被銅給碾壓了。

銅是更好的風險對沖資產

實際上，在過去25年裡，在對沖通脹風險方面銅早已碾壓黃金。根據對彭博編制的大宗商品指數總回報進行相關性分析後發現，自1992年以來，消費者物價指數每增長1%，銅價就上漲約18%，而金價僅上漲5.2%，銅的這一增速是黃金的三倍。只有包括石油和天然氣在內的能源商品指數的表現比銅更好。

　　標普道瓊斯指數公司的Jodie Gunzberg表示，由於銅的用途及其隨著經濟增長而增長的性質，它對於通脹和美元有更高的敏感性。投資者更傾向於選擇黃金，但是黃金和通脹的敏感度相對較低。衡量這種敏感性的指標為“通脹Beta值”，數據分析師Mike McGlone稱，2011年通脹加速時銅價下滑，隨著時間推遲，銅的這種敏感度變得更加強烈。

自金融危機以來，通脹率位於低位，自1970年至1992年，消費者物價指數月度同比的平均值為6.1%，在1980年3月達到14.8%，2008年至今僅為1.4%，2009年- 2015年出現通縮。不過，有跡象表明通脹增長即將加速，美聯儲承諾在2017年再次加息，而今年票委杜德利、埃文斯紛紛表示通脹很快就會達到2%。通脹加速也意味著銅價可能進一步上漲。

　　變幻莫測的供應端會拖後腿嗎？

去年脫歐公投以來，銅的整體表現確實比黃金亮眼，但今年能否繼續赶超黃金取決於供需面，目前工業金屬前景還有很大的改善空間。跟其他工業金屬一樣，銅大多時候受供需因素和市場情緒驅動。

就比如2016年，銅價經歷了“過山車” 行情，年內價格劇烈波動。年初因全球性拋售後大幅回落，但隨著因基本面改善一路上升，特朗普當選後給出刺激承諾、多個重要銅礦生產中斷更是大大提振銅價。

今年一季度銅需求基本穩健，但近期中國多項經濟數據的下滑引發市場對中國銅需求的擔憂。投資者需在未來幾個月內繼續密切跟踪中國的需求指標。不過相比需求端，銅的供應端更令人擔憂，銅供應一向以不可預測聞名。

由於集中採礦，銅很容易出現供應問題，也就是一個礦井的停工都有可能對全球銅市產生重大影響。過去，拉丁美洲的洪災和山體滑坡等問題曾嚴重打擊過銅供應鏈。除此，銅礦還經常出現勞資糾紛問題，今年自由港麥克莫倫、必和必拓和南方銅業均出現了勞資糾紛。前兩名礦山佔全球銅供應量的近9%。

　　根據國際銅業研究組織（ICSG）的最新月度報告，3月全球精煉銅市場短缺5000噸，2月為過剩10.2萬噸。ICSG報告亦顯示，今年前三個月，全球精煉銅市場過剩16.4萬噸，去年同期為短缺1.2萬噸。從整體來看，2017年銅過剩相比2016年大幅縮減，今年銅供應或許會再次成為市場焦點。

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　　【市場梳理】

離岸人民幣(CNH)和在岸人民幣(CNY)兌美元在經歷了亞洲時段的迅速飆升後，紐約時段在6.8140/6.8200區間窄幅震盪。北京時間週三凌晨5點，CNH兌美元上漲0.58%，報6.8143元。

CNY兌美元夜盤上漲0.39%，報6.8145元。離岸和在岸人民幣漲幅均創近一個月來最大。北京時間週二16:30人民幣官方收盤價報6.8101元，較前一交易日上漲0.41%

歐元

歐元兌美元匯率從周一紐約市場上的每歐元1.1182美元上漲到了1.1294美元

油價

國際油價雙雙收漲，WTI 8月原油期貨收漲0.86美元，漲幅1.98%，報44.24美元/桶，布倫特8月原油期貨收漲0.82美元，漲幅1.79%，報46.65美元/桶。

值得注意的是，美國6月23日當週API原油庫存+85.1萬桶，大超預期的-229.8萬桶，

美國6月23日當週API汽油庫存增加135.1萬桶，前值增加34.6萬桶，庫存的超預期增加加重了原油過剩擔憂。

金價

黃金價格兩天內兩次出現異常波動，引發人們猜想有人試圖就週一的錯誤交易進行反向操作，又一次導致了市場大幅波動。

歐洲盤初黃金價格突然跳漲，五分鐘內黃金買入量達到大約815,000盎司，令金價扳回了前一天大部分的跌幅

紐約時間下午2:57，即期金價上漲0.4%至每盎司1,250.29美元

【隔夜要聞】

耶倫放話平息危機擔憂

美聯儲主席耶倫週二在倫敦就全球經濟問題發表講話時表示，在我們的有生之年都不太肯再度發生類似2008/09年間的金融危機。耶倫表示，最近的壓力測試表明，美國銀行業系統比以往要強健得多，2008/09年間的金融危機不太可能在我們的有生之年再度發生。消費者調查顯示的對未來收入的預期預示著良好的消費者開支。

阿波利斯聯儲主席反對加息

美國明尼阿波利斯聯儲主席Kashkari（2017年FOMC票委）表示：我們希望偏低的通脹率，但也要保持穩定。因為通脹率偏低的緣故，所以此前反對美聯儲加息。美國薪資增速並不是非常快，意味著經濟並未處於過熱的邊緣。

IMF下調美國經濟展望

國際貨幣基金組織(IMF)下調對美國經濟的展望，並表示美國可能不會實現唐納德· 特朗普總統的3%經濟增速目標。IMF將美國今年的經濟增長預測由4月份《世界經濟展望》中預期的2.3%下調至2.1%

重點關注

1.15:30 美國舊金山聯儲主席John Williams（2017年FOMC非票委）就全球經濟增長發表演說

2. 20:30 美國5月商品貿易帳億美元

3. 21:30歐洲央行行長德拉吉、英國央行行長卡尼、以及加拿大央行行長Poloz發表演說

4. 22:00 美國5月成屋簽約銷售指數

5.22:30 美國能源信息署（EIA）發布政府版原油庫存週報

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　　摘要

市場對黃金避險屬性仍較青睞，但當前的黃金價格未能完全反映偏緊的貨幣政策預期。

全球央行貨幣政策由松趨緊

受包括美聯儲在內的全球央行貨幣政策由松趨緊影響，國際金價連續三週收跌。雖然歐美政治、中東局勢、英國退歐談判等不確定因素猶在，市場對黃金避險屬性仍較青睞，但當前的黃金價格未能完全反映偏緊的貨幣政策預期，中期金價處於空頭氛圍之中。

美聯儲貨幣政策偏緊

美聯儲6月鷹派加息震驚市場，同時其公佈資產負債表縮減計劃比預期更迅速、幅度更大，受此影響，近日金價已下跌近4%，我們認為這只是開始，美聯儲加息影響仍未完全計入中期金價之中，空頭勢能並未完全釋放。

美國聯邦公開市場委員會(FOMC)6月會議上決定升息，將聯邦基金利率的目標區間上調25個基點至1.0%—1.25%，其公佈更新的政策正常化原則和計劃，包括減少持有證券的操作細節。而6月會議的點陣圖顯示，2017年年底將再有一次加息，聯邦基金目標利率在1.25%—1.5%。2018年將加息三次，聯邦基金目標利率在2%—2.25%。

(來源：期貨日報作者單位：招金期貨)

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根據最近的交易商持倉報告，在報告期內(6月6日-13日)貨幣基金經理四周來首次削減淨多頭頭寸。現貨黃金價格和上一個報告期比起來下跌2.1%。　　截至6月13日，淨多頭頭寸為418.14噸，較上週下降11%。

分析師Boris Mikanikrezai認為，報告期內，黃金投機性淨多頭持倉量的減少並不令人驚訝。

上一個報告期，黃金投機性淨多頭持倉量顯著上升，增加118.83噸，本週的回落可能只是調整。

同時報告期內宏觀環境對黃金並不利好。美元大漲，美國實際利率走高，投資者在美聯儲會議前調整持倉。

自美聯儲公佈決議以來，黃金從1261跌至1246，投機者可能在繼續減持淨多頭倉位。

但是，分析師Boris Mikanikrezai認為，這並不意味著市場情緒開始轉向消極。目前淨多頭持倉為其歷史高點的54%，因此他認為，投機者將再次進場，黃金仍然保持良好的上漲趨勢。

 

ETF投資者上週減持13噸，資金流出集中發生在上週三，顯示處投資者在美聯儲公佈決議之前的謹慎的態度。但是ETF投資者在6月淨買入12噸，上個月流出5噸，為2017年首次月度流出。　　分析師Boris Mikanikrezai認為，ETF的動態可以在一定程度上反映出投資者情緒。近期，由於美國的宏觀、政策和地緣政治利好黃金(美元走弱，美國實際利率走高，政治不確定性加大，地緣政治風險升溫)，ETF投資者傾向於持有黃金而不是獲利了結，市場情緒謹慎樂觀。

責任編輯：gold

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分析師Boris Mikanikrezai認為，ETF投資者將在下半年依然看好黃金，因為黃金在目前的價格水平為極好的風險對沖資產，尤其是在大多數風險資產處於泡沫狀態，波動率(如VIX)處於低位且這一情形難以持續之時。　　綜上，分析師Boris Mikanikrezai認為投機者仍有進場空間，下半年或將再次進場。同時，由於宏觀環境、地緣政治等因素利好黃金，ETF投資者將繼續看好黃金，黃金未來上漲可能性高。

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　　Clarity Financial策略師Lance Roberts日前撰文指出，經濟活動、通脹預期、國債收益率差等一系列數據表明，美聯儲正在犯下一個錯誤。

儘管軟數據觸及經濟大蕭條以來最高水平，但實際經濟活動（硬數據）未跟上步伐。

花旗美國宏觀意外指數跌至2011年8月以來最低水平。上一次美國經濟數據達到如此令人失望的的地步時，時任美聯儲主席伯南克宣布了扭轉操作，而這一次，現任耶倫卻在加息，並縮減資產負債表。

　　考慮到美聯儲被認為是“以數據為重”，美聯儲現在加息令人相當困惑。

　　儘管有清晰跡象表明經濟增長難以維持在強勁水平，美聯儲仍在收緊貨幣政策。這與收緊貨幣政策旨在使經濟增長放慢並抑制通脹壓力的目的相悖。

　　美聯儲官員卡什卡利也指出，美聯儲政策與經濟脫節。他是6月會議上唯一反對加息的決策者。

此外，真正需要關注的債券市場也再一次向美聯儲發出警告。

美國2年期與10年國債收益率之差暗示，美國經濟可能比美聯儲縮預期的更加疲軟。收益率曲線趨平通常被視為經濟放緩的信號。

　　從歷史數據來看，從美聯儲第一次加息開始，就已經啟動了下一輪經濟衰退的倒計時。從首次加息到經濟衰退的發生，中間這段時間的長短取決於期間經濟增長的水平。

　　美國經濟增長率當前處在歷史平均增長率最低點，這暗示下一次經濟衰退的到來距離首次加息可能不會太久。若美聯儲加快緊縮步伐，只會加速經濟衰退的發生。

事實上，歷史上從美聯儲開啟加息後最終沒有導致負面結果的次數為零。

雖然加息會加快潛在的經濟衰退，並引發市場大幅回調，但從美聯儲的角度看，這可能是在“兩害相權取其輕”。

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　　觀察　　上周美聯儲宣布將進行加息縮表，被認為是黃金市場最大的利空因素。但從目前市場表現來看，金價並未過分回撤。其中最大的原因可能是美元指數持續低位徘徊，並沒有延續加息之前的強勢。

國際現貨黃金亞市開於1242.79美元/盎司後，金價小幅震盪走高，但波幅狹窄。歐市金價轉跌，之後再轉盤整，多頭有所上攻，錄得日內高點1247.68美元/盎司後轉跌，金價震盪下行。美市延續跌勢，錄得日內低點1240.89美元/盎司後反彈，金價小幅攀升，震盪上行後轉盤整，最終收於1246.22美元/盎司。

日內上漲3.43美元，漲幅為0.28%。

國際現貨黃金周三從五週低點企穩微漲，但短線震盪有所加劇。週三油價繼續下挫，美元也走低。美國長期債券收益率跌至七個月來的最低點，投資者認為油價下跌會降低通脹壓力，使美聯儲不太可能繼續實施加息。日內公佈的美國5月成屋銷售創十年內第三高，房價中位數25.28萬美元創新高，房地產市場仍是供不應求的局面。數據對黃金構成一定的壓力。

截止至2017年6月22日黃金ETF持倉量為853.98噸，較上一交易日增加0.3噸。

自上周美聯儲宣布將進行加息縮表，被認為是黃金市場最大的利空因素。但從目前市場表現來看，金價並未過分回撤。我們認為，其中最大的原因是美元指數持續低位徘徊，並沒有延續加息之前的強勢。截止到目前為止，美元指數年度已經下跌超過5%。

從中長期來看，判斷金價應該需包括三個主要因素：1. 中國、印度等實體市場的需求2. 美元走勢3. 其他市場的表現。美聯儲加息縮表將會對前期漲勢過大、估值偏高的資產形成衝擊，但黃金自2011年至今依然處於較為低迷的走勢，黃金與歷史高點相比尚有30%的差距。　　除了美聯儲的貨幣政策走向之外，投資者還需要關注9月份的德國大選。由於全球地緣政治不確定性因素較多，目前並沒有足夠的條件會導致金價大幅下跌，因此即使回調，投資者仍可在低位把握。

今日關注：

時間	數據或事件	重要性
05:00	新西蘭聯儲宣布最新的利率決議	★★★
20:30	美國上周初請金人數	★★★★
22:00	美國5月諮商會領先指標月率	★★
23:00	美國6月堪薩斯聯儲製造業活動指數	★★

黃金技術分析　　國際現貨黃金周三在區間內盤整波動，在尾盤中出現了反彈，日線上收取了一根小陽線，遏止了空頭氾濫的五連陰。技術面來看，日線圖金價昨日收於5日均線之下，今日開盤走高順利站穩其5日​​均線壓制，那麼日內重點就是關注10日均線1255-1258附近最終關鍵承壓點，MACD雙線死叉形態依舊是延續表現，能量柱在0軸線下方略有減弱，黃金在日線上仍有反攻的需求，日內下方關注1248的頂底轉換支撐。

資深金融投資分析師

專注貴金屬技術分析

    文章來源：微信公眾號KVB崑崙國際

　　去年特朗普當選美國總統的時候，黃金價格曾一度重挫，但2017年前五個金價卻斬獲超過8%的漲幅，這也令其成為今年表現最佳的資產之一。

雖說當前美國經濟的前景比一年前要積極一些，但大環境並非那麼樂觀。歷史上，黃金在不確定性叢生的時代總會有很好的表現。鑑於以下七大理由，現在可能是時候在投資組合中加入一些黃金了！

1.利率依然接近紀錄低位

零利率政策帶動債券收益率下滑，導致投資者蜂擁進入分紅股票博取收益。然而，這也導致標普500股票的分紅率跌至1.91%，目前比起長期均值要低32%。

伴隨收益率持續下降，那些想要買入收入型股票的投資者也面臨著一個問題，那就是這類股票已經不再便宜。

目前標普500 Dividend Aristocrats ETF(NOBL)的市盈率均值在21.1，高於標普500指數的市盈率，追踪該指數的ETF——SPDR S&P 500 ETF目前的平均市盈率在18.7。事實上，後者的數字本身已經是很高了，這也進一步說明派息股票已經達到了不可持續的估值水平。

如上所述，如今分紅股已經高估，而債券又沒什麼收益率。然而，你要擔心的不只是這些，因為無論股票還是債券都要依賴經濟增長。

4.經濟增長乏力

今年3月份，美股牛市迎來了它的八週年紀念日，這也是美國歷史上第二長的牛市週期。鑑於當前牛市的持續時間已經比平均值多出三年，可能是時候來一輪下跌了。

那麼，儲戶和投資者如何保護他們的財富免受這些不良趨勢所帶來的負面影響呢？答案無疑是將黃金加入投資組合。

許多個世紀以來，與美元不同，黃金都被證實是價值貯藏以及可靠的財富保值工具。當股市遭到拋售時，黃金在投資組合可以充當保護作用。即便之後市場繼續走高，黃金依舊會表現的很好，因為自2015年末以來，黃金的收益率已經比標普500指數高出30%。

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　　國際現貨黃金周二（6月13日）在美聯儲議息會議召開之際持穩微跌，美市盤中最低下探至1259.16美元/盎司，創6月2日以來的新低，金價下跌主要是技術性的拋售導致的，但跌幅較為有限，因投資者在美聯儲為未來貨幣緊縮提供信號之前一些猶豫。市場普遍預期美聯儲在周三結束的會議上會加息，雖然投資者會重點關註今年加息步伐的新提示和對經濟和通貨膨脹的評估。日內公佈的美國 5月PPI月率維持不變，低於前值和預期，主要原因是能源產品消費錄得逾一年以來新低，意味著通脹壓力在年初以來首次獲得緩解。

週二美元小幅下挫，美元指數下跌0.11，跌幅0.11%，報97.09點。美股週二上漲，道報指上漲0.38%，報21315.46點；標普500下跌上漲0.28%，報2436.12點；納指上漲0.53%，報6208.21點。原油週二繼續小幅上漲，美油指數上漲0.54%，報46.33美元/桶；布油指數上漲0.58%，報48.57美元/桶。

分析師稱，最近沒有重大的事件進展來支撐避險金屬，這導致了期貨交易商短期內在市場通過獲利回吐來下調壓力。日內公佈的PPI維持不變意味著通脹壓力獲得緩解，預計美聯儲將在本週舉行的會議上加息25個基點，為今年第二次加息。由於通脹壓力得到緩解，經濟學家預計今年內貨幣政策收緊程度有限；當前美國通脹為1.5%，接近美聯儲2%的目標。分析師稱，由於經通脹調整的實際利率依舊低企，且債券收益率趨平，黃金對投資者是有吸引力的。儘管普遍預期美聯儲本週將加息25個基點，但鑑於近期美國就業增長溫和，勞動參與率處在相對低位以及通脹停滯等因素，美聯儲可能會採取鴿派加息的態度。若如此，對黃金反倒是利好，金價有可能在加息後止跌反彈。其他貴金屬中，鈀開始遠離了上週五的16年高點，下跌1.7%至885美元/盎司。缺乏基本面支撐的鈀金在投機力量的爆炒之下，面臨很大的回調壓力。

美國5月PPI維持不變，通脹壓力緩解

美國勞工部周二公佈，美國5月最終需求生產者物價指數(PPI)較前月持平，預估為0.0%，4月為上升0.5%；美國5月最終需求PPI較上年同期上升2.4%，預估為+2.3%。

數據還顯示，美國5月扣除食品和能源的最終需求PPI較前月上升0.3%，預估為+0.2%，4月為上升0.4%；美國5月扣除食品和能源的最終需求PPI較上年同期上升2.1%，預估為+2.0%。

黃金集聚財富保值，儲蓄價值，滿足避險需求，升值潛力，對沖通脹和令投資組合多元化這6大特性於一身，因此黃金受投資者青睞。

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