市場的波動率近期有段時間開始上升，但是如今再次回歸平靜。這不由得讓投資者開始思考，目前市場是否已經進入了永久穩定的低波動率狀態，還是這只是暴風雨來臨的前夕？

當在考慮這個問題的時候，通常有必要從市場的歷史走勢來尋找答案。

相比過去100年道瓊斯工業平均指數的波動率，目前的波動率處於極低水平。在8月7日，波動率僅為3.99%，這是一個非常低的水平，而在25734天的整段歷史裡面，道瓊斯的平均波動率為15.05%。

但是，這已經不是第一次波動率低於4%水平，在過去也發生過幾次，例如1944、1964/65、2011/12和2014年。

　　上圖為1915年以來道瓊斯工業平均指數的21日移動波動率。從歷史來看，波動率處於當前水平的情況並不多見。波動率4%的情況只佔所有情況的0.17%。這也就意味著波動率在當前水平走高的可能性是比較高的，如果要漲至歷史平均水平15.05，那麼波動率將在當前水平上漲3倍。

下圖是1915年以來道瓊斯工業平均指數21日移動波動率的分佈圖。從圖中可以很明顯看出，波動率低於4%的情況是多麼罕見，因此波動率有相當大的可能性會上升。

　　如果從季節性的角度來考慮，波動率通常在什麼時候會傾向於走高呢？下圖為道瓊斯工業平均指數21日波動率的季節性走勢：

　　從圖中可以看出，道瓊斯的波動率存在很明顯的季節性規律，7月份的波動率通常是年內低點，平均低於14%，但是隨後會開始上升，一直上升至10月份的高點19%左右。

因此，分析師Dmitri Speck認為從歷史角度和季節性規律來看，波動率很有可能會上升，如果要漲至歷史平均水平15.05%，那麼波動率將會上漲3倍，屆時或推升黃金價格走高。

　　金價週二（8月15日）下跌近1%，為連續第二日走低，此前美國經濟數據好於預期，朝鮮局勢得到緩解，鼓舞投資者買入風險更大資產，提振股市，美元及美債收益率。

上週五金價升至兩個月高位的1291.86美元，此前一周里美國和朝鮮之間的軍事威脅不斷升級。但這種衝突憂慮得以緩解，因朝鮮領導人金正恩週二表示，他將推遲向美國太平洋領地關島附近地區發射導彈的決定。

德國商業銀行Eugen Weinberg等分析師稱，既然朝鮮和美國之間的緊張局勢出現了某種程度的緩和，避險情緒開始下降，加之美元上漲，都給黃金造成了壓力。

BMO Capital Markets基本和貴金屬交易董事Tai Wong稱，“黃金多頭結清頭寸，因隔夜朝鮮發生危機的機率看似大幅下降，今晨美國零售銷售數據意外強勁，提振美債收益率和美元，進一步壓低金價。”

現貨金下跌0.8%，報每盎司1271.58美元，從周五觸及的高位已經下跌了近2%。

美國12月期金下跌0.8%，報1279.70美元。銀價下跌2.1%，報每盎司16.65美元，跌穿100日和200日移動均線。

美國7月零售銷售數據良好，且紐約州製造業指數攀升，表明經濟增長強勁，隨後金價加速下跌。

美元兌一籃子貨幣週二升至近三周高位，美債價格下跌，美股漲跌互現。

投資者等待週三發布的美聯儲 7月會議記錄，以尋找下次升息時機的線索。荷蘭銀行認為，美元復蘇將推動金價在幾週後跌向1200美元，料美聯儲會超市場預期加息。紐約聯儲主席杜德利週二曾表示，他仍然支持在2017年再加息一次。

Scotia Mocatta分析師在一份報告中稱，金價的斐波那契技術支撐位為1274.70和1261.30美元。

 

　　TheFelderReport.com市場分析師Jesse Felder週二(8月15日)撰文稱，儘管每個人都密切關注股市和加密貨幣的每一個動向，但黃金一直悄悄地“在雷達下飛行”。沒有多少人注意到，今年迄今為止，金價的表現眼下超過美股標普500指數。

Felder表示，甚至更少的人可能意識到，進入本世紀以來，黃金的表現遠遠好於股市。

Gundlach預計，金價後市目標指向1460美元/盎司，較當前水平上漲約14%。

(Gundlach稱金價目標指向1460美元來源：Business Insider、FX168財經網)　　不過Felder聲稱，他個人認為，金價更多是在形成一個頭肩底形態。

他寫道：“正如我的朋友Toddo(指市場分析師Todd Harrison)所指出的那樣，近期金價的技術盤整格局具有建設性意義。”

彭博日前撰文稱，在美朝領導人嚴辭交鋒引發避險需求之後，黃金年內表現超過標普500指數。

紅圈代表大宗商品相對於股票變得極其昂貴的時候，而綠圈則顯示大宗商品相對於股票變得極其便宜的時候。投資者可以看到，眼下大宗商品相對股票已經極其便宜。

對於黃金而言尤其是個極好的消息。正如宏觀經濟研究公司Forest for the Trees的創始人Luke Gromen所指出的那樣，在最近兩次低點之後，金價分別飆升近1,800%和600%。

校對：巴飛特

　　受美朝局勢持續升級影響，投資者紛紛尋求避險，黃金上週累計上漲30.30美元，漲幅2.41%，收報1288.80美元/盎司，最高上探1291.70美元/盎司，最低下探1251.01美元/盎司，錄得4月以來最大的周漲幅。

不過據國外財經媒體圖表分析表明，美股與黃金的負相關性將變得越來越強，具體如下：

圖一：美股與黃金的負相關指數上升

以上為高盛所標註的標普500技術分析圖。高盛認為，標普500反轉信號還是比較明顯，預計價格將回調1%-4%。若高盛預測準確，對黃金多頭確實是個福音。

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　　在朝鮮和美國不斷強化了相互攻擊性的言論後，最新一輪朝鮮導彈危機已經成為了一場雙方都沒有退路的“鬥雞博弈”。決定市場前景的關鍵因素也已經不再是美國的關鍵經濟數據和美聯儲的經濟行動預期，避險情緒成為了真正的勝負手。　　朝鮮導彈危機在過去一周的猝然升級，已經放飛了這個夏天裡最重磅的一隻黑天鵝，這也讓正在新澤西州高爾夫球俱樂部“工作式休假”的美國總統特朗普顯得比他在白宮的時候更加忙碌。而導彈未動，唾沫先飛，過去24小時里新一輪的“嘴炮”大戰，讓此前剛剛略有平復的市場情緒再度陷入了加倍恐慌之中。

 

特朗普：光有“怒火”似乎還不夠……　　特朗普週四(8月10日)在度假地再度接受媒體公開採訪時表示，他兩天前面對朝鮮的挑釁時所作出的“無情怒火”這一回應的力度似乎還不夠，沒有把對方完全鎮懾住。而在被問及接下來一步該“怎麼辦”時，特朗普撂下話稱：“走著瞧！”對於會否會對朝鮮進行“先發製人”式打擊，他既沒有點頭，卻也沒有否定。

特朗普對記者指出，如果朝鮮對美國作出了任何非分之舉，哪怕只是“考慮”發動攻擊美國或其盟國友國，那麼他們此後就會變得惶惶不可終日，因為該國將因此遭到其意想範圍之外的報復打擊。

特朗普的上述言論無疑令美朝之間的“嘴砲戰爭”更趨升級，相比起過去半個世紀前他的歷任前任，特朗普此番針對朝鮮的言論都是最強硬的。但朝鮮方面也不甘示弱，在稍早表示將對美國在西太平洋 ( 601099 , 股吧 )的屬地關島進行“圍攻射擊”後，朝鮮方面週四進一步詮釋了這一計劃，稱作戰計劃將在8月中旬結束前呈交給該國最高領袖金正恩，並只待一聲令下就會得到執行。

 

對此，特朗普也回應稱：“我們需要看看金正恩到底會對關島幹些什麼，如果他真敢干出些什麼，那麼接下來發生在朝鮮的狀況，將是他始料未及的。”這與美國國防部長馬蒂斯稍早的講話相吻合。馬蒂斯稱，如果朝鮮方面膽敢針對美國目標動一根手指，就將意味著平壤政權的末日。沒有贏家的“鬥雞博弈”？

在朝鮮和美國不斷強化了相互攻擊性的言論後，最新一輪朝鮮導彈危機已經成為了一場雙方都沒有退路的“鬥雞博弈”。所謂“鬥雞博弈”便是指對抗雙方在一種互不相讓的局面下持續對峙，並期望對方先作出讓步讓本方獲益，而如果在對抗強度達到臨界水平前，雙方都拒絕作出退讓，那麼雙方就將承受兩步俱傷的結果。這就好比兩位摩托車騎手在窄橋上狹路相逢，必須有一方要轉向停車退讓，如果大家都不相讓，那麼就會一起撞得稀巴爛。

 

自2006年朝鮮核危機以該國完成核試爆實驗為標誌全面爆發以來，美國為首的全球大國和朝鮮就一直處於如此的“鬥雞”模式之中，而之前每一次都是朝鮮當局倚仗著自身“光腳不怕穿鞋”的優勢，與國際社會周旋至今。而就在本週二特朗普首度對朝鮮發出了報復威脅之後，美國本國智庫還拿出了詳盡的報告，列數了若在朝鮮開戰後可能出現的各種直接和間接成本，認為當前沒有任何一方負擔得起這一成本，因而，在口水戰過後，大家還是要回到談判桌上來解決問題。　　或許，如果美國總統仍是奧巴馬，那麼智庫的如此勸說可能會起效，比如在2013年，奧巴馬就曾在最後一刻懸崖勒馬，放棄了美軍在敘利亞全面參戰的計劃。但問題在於，當前的美國總統已經不再是職業政客奧巴馬，而是此前從無政治經歷，不按常理出牌的特朗普；同時朝鮮領導人也換成了比其體弱多病的父親金正日更加強硬果斷，“初生牛犢不怕虎”的金正恩。所以，雙方在“鬥雞”遊戲中果真互不相讓迎頭撞上，並讓整個世界都因此雞犬不寧的概率，已經是比此前要大得多了。

風險資金退避三舍，亞洲股市最傷不起

美股

三大指數的反彈努力宣告夭折，道瓊斯指數收盤下跌超過200點，創5月份以來最大單日跌幅。而受朝鮮問題波及最重的亞太地區則依舊是風暴中心，雖然日本股市當天因“山之節”休市，但韓國股市在周五開盤則再度跳空低開超過1%。按朝鮮的“作戰計劃”，飛往美屬關島海域的導彈必然將飛越日本領土上空，而日本方面已因而已經考慮在必要時攔截擊落朝鮮導彈的可能性，而其他亞太國家地區投資者也擔心萬一朝鮮發射的導彈偏航，會否讓自身遭遇池魚之秧，因此，韓國、日本、台灣地區和香港特區股市在本週的表現均在全球處於墊底位置。投資者普遍已經感到嚇不起。對應地，在避險繼續唱主角的情況下，局面便是股市跌倒，日元吃飽。美元兌日元隔夜再度重挫近百點，週五亞市早盤已經觸及109關口。距離6月份的低位108.83只有一步之遙。之後的支撐則是4月錄得的年內低點108.14，在這一水平跌破後，匯價此後的進一步有效強支撐可能就要退守到102一線。而從基本面格局來看，朝鮮局勢若以當前軌跡惡化，日元匯率再獲得500點的風險溢價，也並不是什麼太值得大驚小怪的狀況。

(美元兌日元日線圖)金價千三又在望，勝負手姓金不姓耶同樣，大砲一響，黃金萬兩的定律在特朗普繼續開嘴砲後繼續得到應驗。國際現貨黃金價格週五亞市早盤升至1289美元，如果地緣局勢此後沒有緩和的跡象，那麼此前在今年4月和6月兩度受到試探，卻都得到堅守的1300美元整數關口超強阻力位被擊穿，可能也只是時間問題。

(現貨黃金日K線圖)　　貨幣

政策前景的指引，但本週地緣局勢問題的再度爆發，卻打破扭轉了這一關聯。原本，美國周五即將發布的7月消費通脹指數(CPI)已經取代了非農就業數據，成為了指引美聯儲下一步行動決策的最關鍵指標，而在該數據發布之後，美聯儲的官員還將就政策前景發表更多觀點。

通常情況下，如果美國經濟數據向好，激髮美聯儲的緊縮預期，讓美聯儲主席在9月的“縮表”行動能如期推出，那麼美元走強和黃金走弱將同步進行，但眼下，美聯儲兩位票委在北京時間週五晚間的重磅講話，分量卻已經敵不過特朗普的一條推特或者朝中社的又一篇用詞慷慨激昂，繼續痛斥“美帝國主義”的社論……而如果戰爭真的打響，那麼美聯儲繼續加息或者啟動縮表，也都會變得不合時宜，在離退休還剩半年時，耶倫奶奶就要因此提前“靠邊站”了？

或許，朝鮮當局如果真如網上傳言，擁有秘密的地下金融網絡，那麼沒準這個星期以來，他們已經通過在國際市場上瘋狂做多黃金而大賺一筆了。畢竟，眼下黃金價格已經只聽姓“金”者的話，要么是平壤的金將軍，要么就是那位長著一頭飄逸金發，並且也熱衷“土豪金”風格的美國菜鳥總統……

    本文首發於微信公眾號：阿爾法搬運工。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

第一期：《Your Complete Guide to Factor-Based Investing》 by Andrew L. Berkin and Larry E. Swedroe

這不是一本能讓你高潮的故事書　　今天要為大家推薦的書名叫《Your Complete Guide to Factor-Based Investing》（目前好像只有在亞馬遜有售，價格是12.99美金）,直譯過來呢就是叫《你的因子投資完全指南》。這本書是教大家如何通過因子量化選股的指南類書籍。

我和很多人一樣，視巴菲特、索羅斯這樣的投資傳奇為偶像，讀了很多關於他們的人物傳記。雖然知曉他們的投資風格和很多驚世駭俗的投資案例，心中洶湧澎湃之餘，我發現我仍然不知道如何像他們一樣投資。

也許是我的悟性比較低。但我一直期望能夠有一種定量的分析來告訴我他們究竟是如何選股或者說選取做多或者做空的標的的。

很多投資大師是言行不一的，而且如果沒有定量的分析，我根本不知道他的超額收益是不是一時的運氣，還是長期以來系統性的選股的結果。

投資界的米其林指南

前不久AQR對於這些投資大師們的年化收益一一做了歸因分析，發現巴菲特很大一部分的超額收益來自於價值和質量因子（我們的文章《尋找高質量的價值股才是真正的價值投資》中有涉及），而索羅斯20%的年化收益中有高達14.3%的收益來源於動量因子（包括相對動量因子和來自大類資產的時間序列動量因子，我們的文章《趨勢跟踪-像索羅斯一樣穿越牛熊》中有涉及）。

巴菲特年化收益歸因分析

這不就是這些大師們的投資秘籍麼，換句話說你只要和他們一樣堅持選擇這些因子，你也可以和他們一樣成功。這本書就是圍繞各種各樣的因子來告訴大家如何理性的系統性的選取投資標的。　　如果用一句話高度概括這本書，我認為這本書是投資領域的“米其林指南”。我把這本書推薦給所有從事資產管理工作的分析師，基金經理或者是對於投資感興趣的投資者。

究竟什麼是因子投資？

那究竟什麼是因子投資呢？

其實就是資產類型本身可以以某種特質進行區分，比如我們比較熟知的以市盈率、市淨率等價值指標來將股票區分為便宜的股票也就是價值股，通常這類股票的市盈率或者市淨率會比較低，那與之相反的就是比較貴的股票也就是成長股，他們通常市盈率或者市淨率就會比較高。

那長期來看，系統性地去投資這一類具有某種特質的資產類型，並且定期再平衡的這麼一個過程就是因子投資。

價值因子投資呢就是投資估值較便宜的價值股，而比如說小市值因子呢就是投資市值較小的我們說的小盤股。

研究表明這樣做，長期來看的投資回報會比被動的做指數型投資要更好。那講價值投資最著名的那本《聰明的投資者》的作者本· 格雷厄姆其實就是因子投資最早的踐行者也是我認為最早的量化金融實踐者之一。

下面表格里是一些比較流行的因子（大部分在書裡有涉及）

上百種因子如何挑？　　隨著金融領域的不斷研究發展，從1964年最早由美國學者威廉姆·夏普等人提出的資本資產定價模型中提出的市場風險因子，到後來1992年法碼，弗倫奇三因子模型中被大家熟知的小市值因子和價值因子，及再後來97年卡爾哈特提出了動量因子等等等等，因子的世界不斷的發展壯大。

所有的金融學者以及實踐者都在期望能夠發現新的因子來更全面的解釋資產價格的走勢，從而賺取超額收益。以至於發展到今天，作者在書中有提到幾個數據，Levi和Welch在他們2014年發表的論文”Long-Term Capital Budgeting” 裡面測試了600個不同的因子，Harvey教授在2015年發表的論文”…and the Cross-Section of Expected Returns”中提到，光在2010年至2012年這短短的兩年時間內，就有59種新的因子被發現。　　那麼問題來了，這麼多的因子，到底他們的過往表現如何？今後還能不能繼續產生超額收益？如果能，為什麼？這些相信都是每一個對於因子投資感興趣的人最迫切想知道的。

篩選因子5個標準

而這正是這本書的意義所在。為了檢驗這麼多大大小小的因子，作者首次提出了一個科學篩選因子的框架，其中包括5個標準：

持久性：就是說一個因子是否長期奏效，是不是能夠跨越多個市場牛熊週期。我們人嘛都很短視，很多人一味的追逐短期過往收益，很多因子可能只在短期內奏效，那這樣的因子就不那麼可靠了。

普適性：普遍適應性，看一個因子是否在不同的行業，不同的國家以及不同的資產類別上都適用。當然啦不是說這個因子一定要在每一個行業，每一個國家或者每一種資產類別上都適用，只要大部分適用，那我們就認為這個因子是具有普適性的。

堅固性：其實這個我不知道該怎麼翻譯，英文是Robust，就是對於一個因子，如果對其定義或者衡量指標進行微調，應該不影響最終的結果

合理性：就是指一個因子能夠產生超額收益，無論從傳統金融學或者行為金融學角度來說都能解釋得通

實操性：就是指一個真正經受得住考驗的因子，應該具有實際交易的可能性，也就是說在考慮了直接和間接交易成本之後，超額收益仍然存在

作者認為，只有經受得住上述5個標准考驗的因子才值得被投資者考慮。

7個章節7大因子

那他們把書分為兩個部分，第一個部分由9個章節組成，頭7個章節覆蓋了7個作者認為符合所有上述那5個標準的因子。

其中有5個是股票因子，1個債券因子還有1個多資產因子

5個股票因子分別是：

市場風險因子(Market)：也就是說長期來投資股票這類高風險的資產類別的預期收益會比低風險的債券來得更高

市值因子(Size)：就是小市值的股票長期表現優於大市值股票

價值因子(Value)：價值股長期表現優於成長股，這里希望大家不要太糾結於成長股的定義，因為在美國價值股的對立面就是成長股，

動量因子(Momentum)：通常是指過往表現，通常是過去12個月的表現較好的那部分股票優於過往表現差的那部分股票

盈利及質量因子(Quality)：高質量的股票長期表現優於低質量的股票

1個債券因子

期限因子(Term)：又或者叫久期因子，久期其實就是一個債券的平均到期時間，長期來看久期較長的債券表現優於久期腳短的債券，也就是長債優於短債

1個多資產因子

套利因子(Carry)：它指的是預期收益率高的資產表現優於預期收益低的資產，很多外匯套利交易都是建立在這個因子之上的，一個比較典型的套利交易就是做空利率較低的貨幣，比如說日幣或者瑞郎，另一方面做多利率較高的貨幣，比如說紐元，澳幣

這個7個因子每一個對應一個章節，每一個章節，作者都會詳細的解釋這些因子的定義，過往的表現，然後對應那5個標準，一個一個地去做驗證，然後會討論為什麼會產生超額收益，以及會附上一些學術界討論比較多的一些話題做分享。

附錄同樣精彩

那剩下有一些沒有全部通過5項測試，但是又廣泛地受到人們所追捧的一些因子，作者把它們放到了整本書的第二部分附錄裡面，這裡面有股息因子（Dividend），低波因子(Low Volatility，信用因子(Credit)以及時間序列動量因子(Time Series Momentum)。

它們被放在附錄，並不代表它們不能產生超額收益。而是它們並不像前面7個因子那樣出色，它們中有的因子是偽因子，比如說股息因子和低波因子，他們的實質其實是價值投資邏輯的體現。

有的比如說時間序列動量因子，據作者自己透露，是為了和第一部分的相對動量因子做區分。這四個因子也非常值得大家去仔細地閱讀。

知易行難，人性的弱點

那既然這本書把前面所說的那7種最有效的因子都解析得如此清楚了，我們選擇這些因子去做投資，是不是就穩賺不賠從此高枕無憂了呢。我想很多人都會有這樣的問題。

當然不是了，但原因並不是因為很多人所說的，這些因子都被大家研究透了，大家都在做，哪還有什麼超額收益。不是的，作者也特別單獨就這個話題寫了一章，他們發現雖然因子被發現之後，效果會有所下降，但是仍然是有效存在的。

那為什麼不是穩賺不賠？因為人性，要懂得堅持一個因子不動搖是非常難的。這些因子並不是無時無刻都能有正的風險溢價。作者在介紹每一個因子的章節最後都會附上一個表格，這也是我覺得很有價值的一個表格。

它羅列該因子從1927年-2015年，在不同的年區間內獲取正的風險溢價的百分比。在沒有看到表格的情況下，憑空想可能有點困難。

但是我這裡說一個數據，就拿最最基本的市場風險因子來說吧。股票比短期債券的長期收益要高這個基本上是一個共識了，但即使是這樣，如果每1年去對股票的超額收益做評估，它只有66%的時間是有正的超額收益，如果每3年，這個比例會上升到76%，只有到10年，也就是每10年去做評估，才會有90%的時間有超額收益，也就是說我們所說的正的風險溢價，是需要時間去沉澱去發現的。但是很多投資人包括專業的機構投資者都很短視，無論是出於個人人性的弱點作祟還是機構投資人的代理人問題，他們幾乎都很短視，在他們眼裡，每個月甚至每天都要做表現評估，3個月時短期，3年就算長期了，你如果跟他們說有可能10年才能有正回報，他們肯定覺得你腦子有問題。

沒有對比就沒有傷害，跟踪誤差這把雙刃劍　　而且人們容易受到跟踪誤差（tracking error）的毒害，只要你選取的股票和指數不一樣，或者持有不同的股票或者權重不一樣，那麼你就在做主動型的管理。因子投資顯然就是主動型管理。

那麼主動型管理，就必然會面臨跟踪誤差，也就是說你的資產組合的表現有時候會優於市場表現，有時候會比市場表現差。那比市場表現好的時候還好，比市場表現差的時候，人們就會開始懊惱，後悔，開始懷疑這個因子是不是開始不管用啦，是不是應該要做出調整啦。這種事情在我們身邊天天都在發生，而且這種人性的弱點，經過一些所謂的意見領袖的渲染之後被放大。

舉兩個例子，12年初的時候，當時我印像很深刻，大量的文章在說買入持有已死，為什麼這麼說呢，因為如果你從2000年初開始買入標普到2012年初這12年內你的年化收益只有0.63%，總共12年只產生了8%左右的總回報，期間標普500也是經歷了兩次歷史性的暴跌，00年的互聯網泡沫和08年的金融危機。而同期價值投資則有不錯的表現。

當年報導買入持有已死的記錄

如果你這個時候離開標普轉投價值策略，那你將完美錯過美股歷史上第二長的連漲牛市。截止到2016年底，美股已經連續8年年年都是正收益。而就在前兩天，我看到一篇報導，標題是《高盛：價值投資已死？》，其中又指出，過去10年中，價值因子累計帶來了15%的虧損，同期標普500指數幾乎翻倍。

就這種沒有一點意義的報告，人們就是顛來倒去來回寫。其實無非就是為了博人眼球，刷刷存在感。這裡提到的跟踪誤差在書中的附錄裡也有單獨涉及。　　因此要完全複製因子投資其實是一件需要很大定力的事情，而且正因為難，也從某種程度上反過去解釋了為什麼這些因子雖然已經被大眾所熟知，但仍然能夠長期創造超額收益的原因。

書的最後呢，作者還根據每個因子為大家推薦了一些共同基金和ETF供大家參考，對於實踐者來說也是很好的信息。

實踐意義

我希望這本書能夠為每一位對理性投資感興趣的人提供有價值的信息。隨著科技的不斷發展，金融這個世界也在變得越來越透明，我們投資自己的錢或者管理別人的錢，要知道為什麼這麼去做，要多做歸因分析，到底為什麼賺錢，到底為什麼虧錢。

有些人，在挑選私募基金或者理財產品時，根本不管你方式方法，上來就問你預期收益有多少？問你過往表現怎麼樣？問你基金經理資質怎麼樣？這三個問題和你所做的投資策略今後的預期表現沒有一毛錢關係。

首先你得知道一個基金選股的方式方法是什麼，系統和方法才是核心，不是基金經理，換一個人同樣可以實施。然後，所採用的選股方法，是不是這裡討論過的某一種因子或者其變形，上百種因子，真正經得起考驗的也就那幾個。

再就是看它的過往表現，是不是和這個因子的過往表現吻合？這個呢主要就是看基金宣傳的和做的是不是一致。接下來，就是控製成本，如果一個基金跟你吹噓他選股有多麼多麼厲害，問你要很高的管理費和表現費，你就該開始警惕了。

先對他的過往表現做做歸因分析，如果他做的策略能夠完全被因子所解釋，而這個因子的過往超額收益在2%左右，然後他又問你收2%的管理費加表現費，那你投資的最終目的到底是幫助自己的資產保值增值還是給這個基金經理送錢買車買房？

因此這本書就是成了你和市場博弈最好的武器。要先把自己武裝起來，知己知彼，才有可能在在真正面臨恐慌的時候少做愚蠢的決定。

文章來源：微信公眾號阿爾法搬運工

　　雖然不少機構和投資者質疑黃金的漲勢能力，多次喊話黃金“要跌了”。昨晚(8月8日) 美國 6月JOLT職位空缺創紀錄“井噴”，黃金一度從1260上方，大跌近10美元，逼近1250關口，令唱衰者“欣喜若狂”。但是，萬萬沒想到，竟然殺出特朗普這個“程咬金”。令局勢迅速反轉，黃金竟然又回到了1260上方，令市場大感錯愕。其實，當下，不管技術面證實黃金是有需要回調，只要有特朗普這個“保護傘”存在，任何數據已成浮雲！

★★★美國勞動力市場的複蘇也抵不住特朗普的“炮嘴”，黃金上演“深V”反彈

自上週五非農數據強勢歸來之後，本週二(8月8日)美國勞動力市場再傳“捷報”。美國6月JOLT職位空缺616.3萬，創紀錄新高，大幅高於預期的570萬，前值從566.6萬上修至570.2萬。市場對此在紐約盤初，黃金大幅跳水，逼近1250水平。就當市場認為黃金空頭即將大反撲的時候，特朗普這個“炮嘴”，竟然在紐約尾盤，震懾市場，黃金上演驚險的“深V”反彈，重回1260上方，截至週三發稿，黃金已經要再度挑戰1270/80阻力區間了。特朗普聲稱，警告朝鮮如果對美國做出任何威脅，就會“面對這個世界前所未見的烈火和暴怒”。

換句話說，特朗普很生氣，“做空”黃金後果很嚴重！

美國6月JOLT職位空缺的分項數據顯示，職位增幅最大的是專業和商業服務類別以及教育衛生服務業；零售業職位空缺有所下降。其中專業和商業服務類別增長了17.9萬；教育衛生服務業增加了12.3萬；建築業增加了6.2萬；貿易運輸業增加了4.1萬。雖然6月製造業的就業崗位增加了3.8萬，但其他服務業和零售業的就業崗位分別下了6.2萬和4.2萬。

★★★特朗普成黃金“保護傘”，你還敢輕易“做空”嗎？

最近一階段，關於黃金即將大幅回調的聲音“不絕於耳”，但是多次都被多頭再度打臉。其實，當前避險情緒，仍是投資者不可忽視的重要環節。不能僅僅看技術面來判斷黃金要回調了，而去為決策過早下定論。匯通小編也多次提到過，要論回調還太早，多空誰贏誰輸不要過早下定論。

也正是因為特朗普製造的市場緊張情緒，令恐慌指數VIX大幅反彈，接近11%。

鑑於特朗普這個“嘴炮”，不會這麼輕易善罷甘休，料這將繼續支持黃金避險效應。要知道，特朗普這麼強硬，朝鮮半島那方，不會就這麼”忍氣吞聲”。後續不排除有更大的“爆炸性”新聞出爐。

★★★ 美股也低下高昂的“頭顱”了，與黃金的“負相關”性有望加強

特朗普的言論也“嚇到”美股了，美股三大股指完全回吐JOLTS數據後的漲幅，轉而下跌，道指一度跌超60點。後續與黃金的“負相關”性有望加強。

此前，道指已經連續十日收漲，連續九日創收盤新高。可以預見，隨著特朗普不斷發起“炮嘴”攻勢，美股回調的壓力會越來越大，不得不低下高昂的“頭顱”了。聰明錢有望流出股市，轉戰黃金。

　　世界黃金協會的數據顯示，長期主導全球黃金供應的回收金料供應今年至今大幅下滑，而黃金的礦產供應已經來到一個拐點，未來黃金總供給增長將會受限。

上週，世界黃金協會發布了上半年的《黃金需求趨勢報告》。這份報告中最引人注目的，也許是上半年全球黃金需求下降14%的消息。金價在半年多的時間裡一直在區間內波動，正需要一些重要的消息來作為突破的引子，需求不足、供給過剩會不會成為壓垮金價的最後一根稻草？

這種擔心暫時還是多餘的，因為從另一部分的數據來看，黃金市場在上半年出現了一個有趣的現象，而這個現象可能意味著黃金市場不僅不會出現過剩供應，未來趨勢反而會對金價有利。

數據顯示，在2017年上半年全球金價總體上漲的情況下，全球回收金料的供應卻在大幅下降。相較於過去兩年，這一轉變可以說是非常巨大。可以看到，從2015年上半年到2016年上半年，金價從1025美元/盎司提高到1221美元/盎司，相應地，回收金料的供應從617噸增加到了702噸。然而在今年上半年金價總體和過去持平的情況下，回收金料的供應卻下滑20%至563噸。

更令人印象深刻的是，黃金在本世紀至今的表現已經超越標普500指數。如果以1999年12月31作為指數的基準100的話，黃金在過去17年的收益要高出標普500指數86%。標普500指數在過去17年經歷了兩次回調，兩次都下跌40%左右，然而黃金的價值依然保持的很好，這導致黃金對於投資組合中多樣化更有吸引力。

並且，目前離印度兩個最多產的黃金購物狂歡、十月的排燈節和今年晚些時候的結婚季只有幾週的時間。通常這個時候是投資者進入黃金和貴金屬市場不錯的時機，因為黃金通常在這些節日會出現上漲。

綜上，分析師Frank Holmes認為，黃金可能容易受到不利的經濟、政治或監管發展的影響，並且在短時間內會受到價格波動和央行貨幣政策的影響。建議在投資組合中加入5%-10%的黃金或者其他貴金屬.

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　　自從2016年黃金價格從漫長的下跌趨勢中掙脫出來之後，不少人都開始認為黃金已經要翻身了，然而去年下半年黃金的一瀉千里又讓這個念頭打上了問號。雖然去年黃金走出了一個衝高回落的行情，不過從最終結果來看黃金還是上漲的，然而今年已經過去了一半，但黃金走勢卻始終沒有一個明確的信號，上方1300大關兩次沖擊失敗，而下方1200則在奮力堅守，那麼未來黃金走勢究竟如何呢?

 

其實回顧上半年黃金走勢，我們能夠發現，黃金在年初其實爆發了一輪上漲，但是從金價站上1200之後，黃金的漲勢在持續減弱，尤其是觸及1300美元之後，後續行情幾乎沒有出現明顯的漲勢，反而是進入持續的震盪。本來6月出現拐頭行情之後，7月一度快要跌破1200支撐，但最後竟然意外地再次反彈上漲，這足以說明目前黃金整體是處於一個多空拉鋸的狀態。 

那麼究竟是哪些因素造成黃金這樣的行情呢?　　上半年美聯儲連續加息兩次，但是美元指數卻絲毫沒有改變其下跌的趨勢，地緣政治以及各種政治危機雖然能夠在短時間內給黃金帶來一定的提振效果，但卻無法在長時間裡影響黃金走勢，例如一些恐怖襲擊，以及大選行情。通常帶來的黃金行情來得快，走的也塊。那究竟是因為黃金少了哪個原因導致本來上漲的行情進入震盪呢?答案很明顯就是黃金需求。

年初往往是黃金需求強勁的一個時間點，其中中國在過年期間對黃金的需求量可以說是一年之中最高的時候。同時西方歐美國家也通常會在新年之際增加黃金的購入量。而當這個需求熱潮過去之後，黃金的漲勢自然就停止了。

日前根據世界黃金協會公佈的最新的研究報告顯示，2017年第二季度全球黃金需求為953噸，較2016年同期下降10%。受此影響，2017上半年黃金總需求同比下降14%。報告指出，相比2016年上半年創紀錄的流入量，黃金ETF第二季度的流入大幅回落，是今年前兩季度黃金需求整體下滑的主要原因。同時，2017年上半年全球央行淨購金量為177噸，相比去年同期下降3%。那麼未來黃金走勢會如何呢? 有人認為黃金會上漲

ETF公司GraniteShares創始人兼首席執行官Will Rhind表示，“當美元下跌時，黃金通常會上漲，今年黃金價格由於美元走弱而上漲。”Will Rhind指出，“過去幾年的美元牛市一直是黃金和大宗商品的重要阻礙，美元在今年下滑，這為黃金帶來了動力。”

Will Rhind表示，“我公司對黃金前景非常樂觀，投資者熱衷於將黃金作為多元化的投資組合。由於當前股市處在歷史高位，多元化的投資能夠幫助投資者降低風險。”

也有人認為黃金價格可能會出現回落

瑞銀策略師Joni Teves警告投資者參與黃金市場仍然較為有限，金價回落的風險較高。Joni Teves在周一公佈了一份宏觀戰略報告，她在報告中指出，“許多投資者正在關注黃金市場，並欣賞黃金作為投資組合多元化的價值，但事實上很少有人真正積極投入有意義的戰略頭寸，投資者參與度低是一個重要的因素。”

Joni Teves表示，“投資者猶豫的一個原因是，今年某些時候美聯儲以及歐洲央行等央行政策正常化的預期限制了金價漲幅。較高的利率使得黃金投資者並沒有太大的吸引力。”

當然也有人持謹慎觀點認為金價將繼續震盪

Credit Suisse研究分析師Conor Rowley認為，“黃金價格可能在短期內維持在區間震盪。”Conor Rowley在周二公佈的研究報告中指出，“美元疲軟和通貨膨脹預期令人失望，可能會繼續壓制實際利率並支撐黃金價格上行。”

另一方面，Rowley也表示，“美聯儲預計將宣布將從9月份縮減資產購買量，並於12月份提高利率，從而限制黃金的上漲。”

而在第一黃金網看來，其實以上三種想法都可能存在，而要說更傾向於哪一種，第一黃金網認為金價上漲的概率還是略勝一籌。當然主要還是需要以下幾個“助力”才行。

1. 特朗普能否繼續“給力”？

今年美元的持續暴跌要說和特朗普一點關係都沒有完全說不過去，特朗普上台之後，對美元的一句“我不希望美元過於強勁”幾乎宣告了美元的死刑，而在這之後的半年時間裡，特朗普無時不刻不在履行這個承諾，政策實施受挫，經濟增長減緩，與他國外交惡化，引發通俄醜聞，特朗普的所作所為，時刻都在對美元造成傷害。這也難怪美聯儲無論如何“挽救”都救不瞭如此狀態下的美元。

眼下特朗普的支持率每況愈下，這才僅僅上任半年的時間，而特朗普自己卻沾沾自喜，要知道特朗普還有三年半的任期，就算他無法連任，那麼意味著美元很可能還要在未來三年半的時間裡都處於這樣一個狀態，更別說萬一特朗普連任了，那這個狀態還要在延續四年。

所以如果特朗普任期內一直保持對美元的打壓，不改變自己的觀點的話，那麼特朗普的存在，本身就是對黃金一個很大的助力。而如果特朗普在任期再積極“搞事”的話，恐怕黃金還會有更精彩的行情出現。

2.全球局勢是否繼續惡化？

這裡的全球局勢不僅僅是全球經濟局勢，還有全球地緣政治局勢，要知道今年美聯儲的快速加息讓全球各大央行都措手不及，隨後連忙表態會在未來採取緊縮的政策來應對美聯儲的加息，而尷尬的一幕就出現了，這邊美聯儲想要通過加息提振美元，美元無動於衷，而其他國家通過緊縮政策提升本國貨幣之後卻進一步打壓美元下跌，這讓美聯儲直接搬起石頭砸自己的腳。當然如果未來美聯儲再次放緩腳步，或許能夠緩解這一局面，但如果美聯儲放緩腳步，那又要如何挽救跌跌不休的美元呢？美聯儲恐怕要一個頭兩個大。

另一方面，美國的政治危機，朝鮮局勢，中東局勢，歐洲的政治局勢，美俄關係等等，都扎堆在今年爆發，雖然目前還沒有演變成更危險的局面，但這些隱患猶如定時炸彈一樣，隨時都可能引爆整個市場。對全球局勢造成巨大的影響。任何一個都能夠給黃金帶來巨大的行情。

3.黃金需求能否上漲？

其實黃金需求這個問題，主要還是在於黃金對投資者的吸引力方面，當投資者發現又能夠更好取代黃金的產品時，黃金的需求自然出現下滑，而從黃金本身的避險屬性來看，就需要和上一點的全球局勢相互關聯，如果全球局勢進一步惡化，黃金作為避險資產自然會引得更多的投資者來購買，若全球局勢趨於和平，黃金需求自然會出現下滑，近期美股大漲就說明了這個問題。

另一方面還有一點就是，黃金的需求雖然是變化的，但總歸是持續存在的，而黃金的產量根據機構的報告如今已經出現了見頂的趨勢，這就意味著黃金將來的產出將會越來越少，如果將來黃金的需求也相應的減少或許短時間還不會有太大的影響，但如果黃金的需求出現增加，那麼黃金價格的天平將會逐漸傾斜，黃金開始變成“稀有”物，黃金價格必然因供不應求而上漲。

來源：第一黃金網