摘要：黃金交易的術語與撲克頗爲相似。「強手」指的是無論價格如何都堅定持有黃金的投資者；「弱手」則是那些一有風吹草動就急于退出的投機者。看漲的投資者，隻有在成功說服他人相信金價将繼續上漲時才能獲利，而這通常取決于這一次強手是否多于弱手。
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黃金交易的術語與撲克頗爲相似。「強手」指的是無論價格如何都堅定持有黃金的投資者；「弱手」則是那些一有風吹草動就急于退出的投機者。
看漲的投資者，隻有在成功說服他人相信金價将繼續上漲時才能獲利，而這通常取決于這一次強手是否多于弱手。
一旦市場走軟，他們的「賭局」就會被揭穿。如果金價沒有反彈，他們的叙事就會破産；如果反彈，則故事更具說服力。
今年，看漲方赢得相當輕松，幾乎讓争論失去了意義。
黃金價格在10月20日一度攀升至每盎司4380美元，創下新高，随後下跌超過10%，但又收複部分失地。與1月相比，目前金價上漲了55%，比1980年創下的通脹調整後的曆史峰值還高出47%。
許多分析師預測，到2026年底金價将突破5000美元。但回想年初時，幾乎沒人預料2025年會突破4000美元。
現在的問題是，各種解釋金價飙升的理論是否站得住腳？
每種理論都基于不同類型的買家：機構投資者、央行和投機者。
先看機構投資者。
黃金最核心的吸引力在于被認爲是保值資産，尤其在危機時期更具吸引力。黃金有形，便于運輸，且全球可流通的标準金條爲大資金投資者提供了信心。
此前幾次金價大漲，都發生在科技泡沫破裂、2007至2009年全球金融危機期間，以及新冠疫情爆發時。然而，這一輪上漲背後的邏輯有所不同。自2024年3月以來，金價幾乎翻番，而這段時間并未爆發經濟衰退。美國标普500指數在此期間上漲超過30%，實際利率依然偏高。
也許機構投資者是在預防可能到來的危機。
今年，特朗普關稅和與中國的僵局引發了對貿易混亂的擔憂；歐洲和中東的戰争一度可能失控；美國經曆了史上最長的政府停擺；人們越來越擔心人工智能概念股崩盤可能殃及實體經濟。
但要将這些反複出現的風險與金價幾乎線性上漲的走勢聯系起來，仍然困難。早在今年年初，當AI泡沫的警告尚未響起時，黃金已經開始升溫。特朗普與中國達成貿易協議、中東趨于和平——這些事件對金價幾乎沒有影響。
11月12日美國政府停擺結束後，股市先漲後跌，原因是市場預期美聯儲降息的可能性降低，而金價反而進一步反彈。
第二種解釋認爲，這輪黃金熱潮由央行推動——但不是爲了應對短期危機，而是爲應對長期風險。
按照這一「貨幣貶值」理論，美國政治失序、公共債務激增，以及對美聯儲獨立性的質疑，正在加劇全球央行對惡性通脹的擔憂，進而動搖對美元的信心，促使央行将長期美元資産換成更穩妥的黃金。
但這一說法缺乏證據。若美國資産真的被大規模抛售，美元應會大幅貶值，長期國債收益率也應大幅上升。而實際上，自年初回落以來，美元走勢基本穩定；30年期美債收益率也大致持平。
「貨幣貶值論」的支持者指出，新興市場的央行對黃金表現出濃厚興趣。然而，若央行儲備中黃金占比上升，那主要也是因爲金價上漲而美元價格未變。
從數量上看，新興市場對黃金的採購仍起點極低，規模有限。一位了解央行官員的人士表示，很少有央行願意「孤注一擲」地押寶黃金，特别是當這意味着可能陷入泡沫時：「他們大多數會持有很多年，如果買在高點，每年都得記賬損失，這是他們不願面對的。」
國際貨幣基金組織數據顯示，自去年以來，央行申報的黃金購買速度已放緩，而且主要由少數幾家央行推動。
這使得投機者成爲近期金價波動最可能的主導者。9月23日（美國商品期貨交易委員會最後一次政府停擺前發布數據的日期），對沖基金在黃金期貨上的「多頭」持倉達到了創紀錄的20萬份合約，相當于619噸黃金。ETF的淨買入也很強勁。上個月，ETF資金流有所放緩，加上對沖基金淨賣出約100噸，這或許就能解釋當月末金價的回調。
法國興業銀行的邁克爾·海格估算說，ETF資金此後又恢複淨流入（而對沖基金的最新數據尚不可得）。因此，黃金價格似乎與這些「快進快出」的資金的胃口密切相關。
也就是說，幾個月前或許隻是央行略微增加黃金配置的行爲，如今已演變爲一場由熱錢驅動的、價格自我推動的行情。對「強手」來說，這是個不祥的信號。
某一時刻，這種典型的「趨勢交易」，追漲殺跌的投機行爲将終結。泡沫持續時間越長，最終激進投資者所面臨的損失可能就越慘重。
來源：加美财經
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