現貨黃金周一高位震蕩收漲，下方1260支撐強勁。對股市的擔憂，全球低利率環境等因素持續推動投資者湧入黃金，大宗商品強勢反彈也提振了多頭信心。

現貨黃金周一亞市早盤開於1258.71美元/盎司，最高觸及1272.90美元/盎司，最低下探1256.30美元/盎司，收於1267.10美元/盎司，上漲8.00美元，漲幅為0.64%。

周一全球股市漲跌不一，原油、鐵礦石等大宗商品大幅反彈。青島港62%品位鐵礦石周一到岸價暴漲19%，至每噸63.74美元。繼日間全天封死漲停板之後，大商所鐵礦石期貨夜盤再次漲停開盤。美油創12月下旬以來最高收盤，布油三個月以來首次跳過40美元關口。標普收漲0.09%，道指收漲0.39%，納指收跌0.19%。富時泛歐績優300指數收跌0.33%，上證指數收報2898.64點，上漲0.85%。

數據方面，美國2月就業市場狀況指數(LMCI) 為-2.4，大幅低於預期的1，創2009年以來最低，前值由0.4也修正為-0.8。

美聯儲副主席Stanley Fischer周一表示，美國通脹有上漲跡象­，盡管12月加息，但利率仍處歷史低位。同日，美聯儲理事Brainard預計未來通脹會朝著2%目標前進，但她認為在加息問題上應謹慎。市場人士評論，Fischer講話表明可能會支持美聯儲在近期加息。此前，美聯儲高度關註的通脹指標核心PCE物價指數，1月同比上漲1.7%，遠超預期，創下2012年11月來最高。

截至3月7日，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold Trust的黃金持倉量較上周五持平，為793.11噸。

花旗銀行在周一報告中稱，短期黃金將保持漲勢，避險情緒仍將令黃金在二季度獲益。但沒有宏觀環境的進一步惡化，美元的深度下跌，黃金長期漲勢難以持續。預計四季度金價將跌回1200美元/盎司。

利好因素：

1.美聯儲(FED)周一(3月7日)數據顯示，美國2月就業市場狀況指數(LMCI)為-2.4，創2009年以來最低，預期為1.0，映襯出上周五非農報告中薪資數據的疲軟表現。而1月數據也大幅下修1.2至負值。巴克萊資本分析師表示“LMCI數據統計運用了一個有19個勞動力市場指標組成的動態模型，是美聯儲用來全面評估就業狀況的指數。美聯儲每次公布的數據僅反映出單月的變化，因此我們可以通過比對該項數據與所處經濟發展周期的總體情況來了解勞動力市場的表現。”

2.美國WTI原油4月期貨周一(3月7日)收漲1.98美元，或5.51%，報37.90美元/桶。布倫特原油5月期貨周一收漲2.12美元，或5.48%，報40.84美元/桶。受助於美元回落和技術性倉位調整，油價今日延續上周漲勢，繼續強勢攀升，布倫特原油更是連續突破40和41美元關口並觸及年內新高，盡管基本面形勢依然不佳，但原油多頭信心提升或暗示油價底部已經形成。美國WTI原油期貨價格盤中最高觸及38.09美元/桶，布倫特原油期貨價格盤中最高觸及41.04美元/桶。

3.鐵礦石周一(3月7日)創出紀錄最大漲幅，此前中國決策者暗示願意支持經濟增長，從而拉動這個最大鋼鐵消費國的需求前景，並引發市場揣測一些前期做空鐵礦石的投資者可能措手不及。Metal Bulletin Ltd網站的數據顯示，青島港62%品位鐵礦石的到岸價格周一上漲19%，至每幹噸63.74美元。這創下2009年該數據開始公布以來的最大單日漲幅。

4.美元指數繼續回落至97關口附近。

利空因素：

1.美國商品交易管理委員會(CFTC)周五公布的數據顯示，從2016年3月1日起始的上周，對衝基金和貨幣基金開始削減紐約商品期貨交易所(COMEX)黃金多頭頭寸，這是他們自1月中旬轉為凈多倉後首次出現減持情況。

2.美聯儲副主席Stanley Fischer表示，美國通脹有上漲跡象­，盡管12月加息，但利率仍處歷史低位。同日，美聯儲理事Brainard預計未來通脹會朝著2%目標前進，但她認為在加息問題上應謹慎。

後市展望

1.Kitco上周五（3月4日）發布的每周黃金調查顯示，散戶及專業人士仍繼續看漲黃金，但多數人士決定采取觀望態度，不想在目前大漲的情況下進入，上周末金價已衝擊13月高位。上周參與在線調查的1254人中，1047人或83%認為本周黃金仍看漲，同時212人或10%看跌；86人或7%保持中立。市場大多數分析師也在短期內看漲黃金。在針對專業人士的調查中，接觸了34人，有19人回復，其中10人或53%認為下周價格更高； 4人或21%認為價格會走低；5人，或26%保持中立。市場參與者中包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。

2.瑞銀分析師在周一（3月7日）發布的報告中稱，從今年開始以來，金價的上漲是合理的，盡管有一點暫時的矯枉過正。分析師稱“我們認為黃金反彈的根本原因是有效的，黃金的上漲也是應該的。”“宏觀黃金持續惡化。我們已下調了全球經濟增長預期從之前的3.4%到2.9%。美國再度衰退的可能性從此前的16.5%調整到了23%。”不過，瑞銀仍警告黃金潛在下行風險，宏觀經濟的改善，美聯儲不顧低通脹仍收緊政策及黃金產量增加等仍需要密切觀察。

3.花旗銀行在周一報告中稱，短期黃金將保持漲勢，避險情緒仍將令黃金在二季度獲益。但沒有宏觀環境的進一步惡化，美元的深度下跌，黃金長期漲勢難以持續。預計四季度金價將跌回1200美元/盎司。

4. INTL FCStone在周一（3月7日）發布的月度商品展望中稱，3月份黃金的走勢會先抑後揚，回調之後上漲更高。2月份黃金已經收獲了4年來上漲最強的月份。INTL FCStone稱“關於黃金的上漲空間，還要看3月份如果油價及股市企穩，金價是否能持穩。目前黃金已經掙脫了一些負面因素的影響，從良好的技術圖表，資金的流入及對油市和股市持懷疑態度的投資者等方面受益。我們認為下周或再下周黃金可能會回調，但是3月底會漲更高，我們預計那時油價和股市都會走弱。”

5. 研究機構ICN在周一（3月7日）發布的報告中稱，黃金按預期正向移動，運行在1260之上提供了上漲動能。為加速上升浪的獲得，突破1280美元/盎司是必須的，只要1247.00的位置能持穩，我們依然維持看漲判斷。黃金企穩在1260.00的位置即斐波那契61.8%處獲得支撐，這是個積極因素能帶來更多的上漲動作。只要交易維持在1247.00，我們仍看多。

6.FXStreet分析師Dhwani Mehta表示，金價上周四突破看漲旗形，周五上漲近30美元升至13個月新高1279.84美元/盎司，技術面上來看，金價將震蕩走高至1280美元/盎司。金價料延續升勢，企穩於1260美元上方看漲。盡管日圖RSI位於70，繼續走高，表明仍有上行空間。突破1270將指向1280以及更高水平。若金價跌破日低1256.71將打開進一步跌向1251-1250的大門，為5日均線和上周五低點所在。總體上，受到技術性買盤的支撐，風險仍偏上行。

7.瑞訊銀行(Swissquote Bank)在周一(3月7日)報告中寫道，黃金突破下降通道之後保持上漲動能，長線趨勢或將發生反轉。小時圖形日線阻力位於1308(2015年3月21日高點)。小時圖形關鍵支撐位於1250(2016年3月4日低點)。長線看來，當前技術結構表明上升動能增強，金價需要突破1392(2014年3月17日高點)證明進一步走勢。主要支撐位於1045(2010年2月5日低點)。

周二重點關註：

10:00 中國2月貿易數據

18:00 歐元區四季度GDP修正值

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　昨日黃金開盤1263.33，最高1279.79，最低1250.38，報收於1259.01，上下影小實體陰蠟燭圖收盤。

【本交易日技術看點-黃金】

黃金

　　3月1日，文章標題“金銀選擇多頭方向 順勢而為”，當日策略多單進場，10%倉位，目標1260，破位則加倉繼續持有進場，本次交易最終目標盈利位1300一線。

3月3日，我們強調，三角整理格局已形成超過15個交易日，多空廝殺到了該決出勝負的時候。昨日ADP數據好，黃金瞬間下跌5個美金，但是隨後站穩1230，展開反彈，最終收盤於1239.76。在三角末端出現的陽線顯示出了多頭想要突破的意願。

當日黃金交易策略：投機性多單進場，多頭盈利目標位目標1260。

當日晚間美洲盤黃金盤中最高1268.30，我們策略的盈利目標位1260完美達成，策略得到市場有效驗證。

3月4日黃金交易策略：多單獲利離場，靜候晚間非農。從ADP的表現來看，目前即便數據利空黃金但是對於黃金的上漲其表現偏弱。若今晚非農數據未出現強勁利空概率性將再次上衝1270。

當日晚間最高1279.79，策略得到市場有效驗證。

從3月初到現在，堅守多頭策略，直至最終50余美金獲利。一方面是對於技術走勢的把握。另一方面是對於數據的解讀，把握數據的細微變化。從ADP利空金銀，金銀反漲推測非農對於金銀的影響將會亦然。

今日黃金交易策略：穿透2月11日1263衝擊1280未果，最終收帶上下影小實體陰蠟燭圖，似多頭動能後續動能不足。因利潤和盈利目標位已達到，本次趨勢交易已完成，建議離場。等待價格回調或穩定後出現明確趨勢再行進場。

白銀

　　【前交易日策略回顧-白銀】

昨日現貨白銀開盤15.18最高15.79最低15.11，報收於15.46。大陽蠟燭圖收盤。

【本交易日技術看點-白銀】

3月1日當日策略為多，第一目標位15.26，本次交易最終盈利目標位2月高點15.94 。

3月3日我們強調，金銀聯動性上漲，昨日白銀表現的尚可。目前白銀所需要關註的上方價位為15.20一線，上行無阻則下降三角形被突破將進入新的結構之中。

當日白銀交易策略：投機性多單進場，第一目標位15.26，若金銀共振，本次交易最終盈利目標位關註2月11日最高點15.94一線。

當日晚間美洲盤白銀盤中最高15.30，我們策略的盈利目標位15.26完美達成，策略得到市場有效驗證。

3月4日白銀交易策略：謹慎投資者多單獲利離場，耐心投資者可繼續持有原有多單，回落可加倉繼續耐心等待。本次交易最終盈利目標位關註2月11日最高點15.94一線不變。

當晚盤中最高15.79，未突破前期15.94的高點，與我們提前幾個交易日所關註的盈利目標位方向一致。即便於15.79一線附近平倉，獲利也頗豐。

今日黃金交易策略：金銀同步，黃金破位回調白銀未破位進入大三角整理格局之中。與黃金收陰不同，白銀日線收於長上影大實體，一定程度上反映出多空動能鬥爭的激烈。因利潤已完成，建議多單持有者獲利了結，待回調或出現趨勢性行情後再行進場。

　　
　　這次黃金價格的上升可以歸因於許多因素，包括但不限於以下內容：

超賣倉位的技術性反應

一些世界主要貨幣的持續貶值

供需關系

對世界動蕩的恐懼

地緣政治的不確定性

中國的難以抑制的黃金旺盛需求

投資於市場一個無人問津的超跌板塊的機會

我們所有的問題核心是，這究竟是再次曇花一現還是動真格的了？

如圖所示，在過去三年裏，我們曾在金價有過類似的4次突破。其中每一次都給在這個行業中掙紮已久的黃金多頭帶來過巨大的喜悅。

這一次很可能是真正的交易，然而，黃金技術超買表明近期調整已迫在眉睫。回撤的速度和嚴重程度將會給我們一個線索：黃金市場的實力有多強。如果黃金價格可以保持高於前期約1180美元/盎司的高位，那麽這將是繼續走高積極的跡象。然而，如果向下跌落很多，那麽我們可以看到再次考驗前面的低點。

　　貴金屬投資者二月指數：黃金銷售面對2012年以來最好價格升幅出現上漲

2016年3月1日，星期二，BullionVault研究部主管Adrian Ash撰寫/中文部主管馬睿編譯

二月份新黃金投資賣家翻倍，但是賣家也隨著價格上漲而上升……

基金經理們對於黃金價格影響比任何其他東西都要大。2月黃金基金以及其他大投資者都大幅增加了投資。

黃金ETF信托基金在2月錄得了6年以來最大的增持量。而投機性交易商在美國黃金期貨和期權中的凈投註額也增長了4倍。

結果就是導致黃金價格上漲11%，這也是美元金價自2012年初以來最大的價格升幅。

西方私人投資者中的新黃金買家數量對比平均值增加了一倍。但是賣家的數量也一樣快速增長。

這是由於黃金價格在2015年底跌至6年低點後，價格在二月的巨大反彈給現有的黃金持有者獲得了減少損失的機會。

黃金投資者指數

　　BullionVault在2月的新用戶數量對比過去12個月的平均水平上漲了110%。這也是自2013年4月金價崩潰以來的最高單月新開戶數量。

黃金賣家的數量也出現上升，較平均水平高出108%，現有的投資者把握住這個金價上漲的機會出售手中的黃金。

這也限制2月黃金投資者指數僅比1月份的51.6略高一點至52.5，比去年平均指數53.1略低。

2月美元金價上升至12個月的高點，歐元金價升至10個月高點，英鎊金價更是觸及2.5年的高位。

按月計算的話，美元金價的二月的升幅為9.3%，是升幅最強的貨幣，同時這個升幅程度也是2011年8月金價升至最高峰以後的最強升幅。

BullionVault2月的黃金總持有量對比1月的記錄新高回落了0.4%，總持有量想跌至34.4噸。

相比之下，規模最大的黃金ETF – SPDR黃金信托（GLD）在2月份增持了13%，獲得了2009年3月以來的最大月增持量。

BullionVault的白銀總持有量在2月也獲得了增長，增加0.2%至記錄新高的548噸以上。

白銀投資者指數

　　和黃金一樣，BullionVault的白銀投資者指數也小幅度走高，從1月的50.1上升至50.5，買家和賣家的數量接近平衡，低於2015年的平均水平52.8。

這也是由於白銀在2月並沒有達到像黃金那樣的大幅度增長。

總的來說，二月的全球經濟及政治局面的不穩定，讓人們再次想起了黃金的金融避險功能。而實物庫存金銀就是最方便最快捷而且最便宜的購買金銀途徑。這也讓BullionVault獲得了大量的新客戶，可以預見的是，如果2016年這種不穩定的局勢持續發展，仍將有大量的私人投資者會在BullionVault進行新一輪的購買保險投資。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

黃金，投資界的新翹楚？

3月1日，黃金市場繼續走高，亞盤突破1240美元/盎司，觸及日內高點1248美元/盎司，午市在1243美元/盎司左右。在剛剛過去的2月份，黃金市場最終收獲超10%的漲幅，成為4年以來黃金市場表現最好的一個月份。

對此，瑞士銀行表示：“整體經濟的疲軟表現將會使投資者對黃金市場態度發生轉變，因為能夠選擇的投資標的並不多，黃金市場將成為其它市場下滑後的受益者。”

黃金市場因此備受投資者青睞。以SPDR黃金ETF（全球最大的黃金ETF基金）為例，2月29日，其再度流入1.95%，總持有量增加到777.27噸，達2014年9月以來最高水平，增持量亦達2010年以來最高水平。

目前，黃金市場投資平臺和產品紛繁復雜，21世紀經濟報道記者選取了目前市場上較為受歡迎的四款黃金理財產品招商銀行(600036,股吧)“金生利”、中信銀行(601998,股吧)“存積金”、阿裏巴巴“存金寶”和軟銀中國投資的“黃金包”進行比較。

山東黃金(600547,股吧)首席分析師蔣舒對21世紀經濟報道記者表示：“黃金市場的走俏發端於美元走弱，目前由避險需求主導，後市存在較大回調後再上揚的可能性，但沒有改變黃金市場2012年以來熊市的趨勢。”

工商銀行(601398,股吧)貴金屬業務部分析師劉瀟告訴21世紀經濟報道記者，全球最大的黃金ETF在過去七周增持約150噸黃金，表明黃金投資需求的井噴，看好黃金在今年的表現，如能升破並站穩1280美元的牛熊分界線，黃金有望重回牛市。

　銀行推類紙黃金

所謂“金生利”，即招商銀行在約定的銷售周期內向其個人客戶銷售帶有“招行金”品牌標識的實物貴金屬產品，客戶延期提貨（客戶在付款購買之日後提貨即為延期提貨）並獲得招商銀行提供的延期提貨補償收益的業務。

“金生利”的投資期限為13個月，補償收益為2%的黃金實物+13個月黃金價格波動收益（黃金價格波動損失由客戶自行承擔）。從50克起購，共有8種規格。

舉例來說，在約定銷售周期內，投資者購買帶有“招行金”品牌標識的實物黃金500克，並約定一年後提取實物，到達約定時間後，即可獲得實物黃金510克。

“金生利”的優點是免去實物管理、回購手續費低以及附帶利息，但“金生利”最大的風險在於金價的不穩定，如果黃金價格下跌嚴重，收益將大打折扣甚至影響本金。

“積存金”是中信銀行2016年1月推出的黃金理財產品，客戶免費簽訂積存金業務協議後，按照中信銀行交易系統提供的報價，在交易時間內，通過該行提供的交易渠道和系統根據黃金價格的波動進行買入或賣出交易，還可將交易累積產生的黃金份額進行轉讓或提取實物。

“積存金”最低50元或0.1克起購，掛鉤國際金價，具有實時清算、實時到賬等優點，但其風險在於不可以實物交割，黃金價格波動也是潛在風險。

互聯網黃金理財對接基金“存金寶”是螞蟻金服旗下支付寶公司與博時基金共同打造的黃金存取服務，買入存金寶即買入由博時基金直銷的博時黃金ETF的I類份額，博時黃金ETF主要投資於上海黃金交易所的黃金現貨合約等品種。

“存金寶”的投資收益由兩部分組成，基金價格變動+分紅（當存金寶的累計收益率超過黃金現貨同期的累計收益率0.01%以上，投資者即可享受分紅）。2015年12月1日至2016年2月29日，博時黃金ETF的收益率約為15.9%，同期黃金價格的收益率已超過18%，並沒有跑贏金價。

“存金寶”官網介紹，其具有1元起投、支付寶賬戶保護安全、支持全天候交易、買賣均無費用、不定期分紅等優勢。不過，存金寶沒有存金業務，投資於黃金現貨合約的比例不低於基金資產凈值的90%。一份ETF等於0.01克黃金，投資收益根據每份黃金ETF的收益計算。

在軟銀中國“黃金錢包”上投資，相當於購買持有了實物黃金，投資者可將持有的黃金在指定金店兌換成實物。

投資“黃金包”收益由兩部分組成：金價上漲的收益+存金產生的收益。其中，存金產生的收益來源於借金生息——“黃金錢包”會將投資者在平臺上購買的黃金借給需要使用黃金的企業，企業會為此支付一定費用。

“黃金錢包”目前出借的企業包括中國黃金、東吳黃金、五洲金行等比較有名的企業，同時在借金前會對借金企業進行嚴格的風險信用審核，出借後會對企業的倉庫進行質押管理。

“黃金錢包”存金生息分為活期和定期兩種。活期收益率最低為2.42%，一年期的收益率最高為6.8%。

“黃金錢包”盡管收益率固定，但受黃金價格等影響，每天產生的利息並不固定（每日的利息＝當天淩晨1點的金價×存金數量×年化收益率/365）。此外，其風險還來自出借企業的信用與償付能力。

需要提醒的是，隨著黃金價格的持續回溫，模仿正規交易所的網絡炒金平臺頻頻出現，投資者需警惕。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　周二(3月1日)亞市盤中，受全球經濟憂慮推動，現貨黃金大漲近1%，刷新四個交易日新高1248.53美元/盎司，將再度向1250美元/盎司發起衝刺。關註稍後美聯儲三把手杜德利講話。

中國PMI數據不佳拖累黃金需求曾短暫施壓黃金，但從另一個側面反應出全球經濟增長困境，這最終推動金價走高。在全球經濟表現不佳時，投資者傾向於買入黃金避險。

數據顯示，中國2月官方制造業PMI連續七個月低於榮枯分界線，創出2011年11月以來最低水平49；中國財新2月制造業PMI創5個月來最低水平48.0。

2016年以來現貨黃金暴漲近17%，2月11日一度觸及一年新高1263.49美元/盎司，受益於股市大跌和全球經濟放緩。

不少投行上調黃金價格預期。荷蘭合作銀行近日上調2016年年底黃金價格預估至1300美元/盎司，之前預估為900美元/盎司。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　近期黃金市場依然表現強勁，盡管過去兩周金價都有所下行，但整個2月，黃金市場的漲幅甚至超過了1月。

在金價的上漲中，黃金ETF也在大幅流入。美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)甚至在報告中稱，黃金市場的流入堪稱“淘金潮”。

過去三周黃金ETF的流入量是2009年6月以來最大的三周流入量。

今年以來，全球市場震蕩以及市場對美聯儲加息預期的下降使得避險需求推動著金價大幅走高。

花旗(Citi)則在最近的一份報告中稱，加大了對黃金的做多。

花旗的Jeremy Hale和Graham Bishop表示：“要平衡一個投資組合，現金要減少，在負利率的環境下，黃金應當取代現金在投資組合中的位置。”

德意誌銀行(Deutsche Bank)也認為，應當買入黃金。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

 

周三紐約時段，國際金價上演“過山車”行情，在避險情緒的推動下，金價一度衝高1253美元/盎司一線，上行幅度達到30余美元/盎司。之後情形急轉直下，再度回撤至1220美元/盎司一線。大幅波動的金價走勢，反映出當前黃金市場多空雙方爭奪的激烈程度。

當前金價受避險保值需求與美聯儲加息預期雙重要素制約。自2016年以來，全球經濟被拖入危機氛圍，股市等風險資產遭遇拋售，避險保值成為市場重要主題，由此黃金、美債、日元等傳統保值資產獲得市場青睞。同時，歐、日央行負利率貨幣政策在金融市場持續發酵，使得美聯儲加息政策趨向更加謹慎。兩方面要素疊加，使得金價不斷被推高。

短期多頭獲利了結和指標超買，使得金價出現振蕩調整走勢。但考慮到利多金價的宏觀面狀況並未發生重大逆轉，預計國際金價1180—1200美元/盎司區間支撐穩固。

截止到2月25日國內收盤，2016年金價已上漲16.55%左右，其中一個主要原因是美聯儲內部對於升息的門檻提高了。由於近期美國經濟數據表現不一，美聯儲官員講話的態度也呈現兩極分化。從當前全球經濟環境角度來看，我們預計6月前美聯儲不會升息。

2015年美元一直被認為是美國低通脹、油價下跌、出口增長疲弱、海外銷售放緩和業績乏善可陳的關鍵因素，在全球經濟面臨轉型之際，當前美元穩定運行對美國自身經濟更有利。我們認為，當前歐、日央行負利率政策已經“綁架”了美聯儲的決策。因為此時若美聯儲稍有加息方面的異動，美元就很難穩定，這顯然不符合政策制定者的目的。加息預期的弱化，使得此次黃金價格的反彈較以往更多了幾分“底氣”。

今年稍早金融市場面臨的關鍵風險包括中東衝突、股市重挫、油價下跌、歐洲難民危機等，近日英國脫歐事件卻“異軍突起”。風險的增加恰逢全球經濟增長擔憂和近期的市場動蕩，導致投資者尋求黃金避險，使得金價每次技術回調都不充分。

近8周以來，金價一直維持良好升勢，強化了投資者對金價持續上漲的信心，其中能夠反映市場情緒的黃金ETF及COMEX黃金非商業凈多持倉表現尤為明顯。當周黃金ETF-SPDR共增持27.36噸，2016年以來共增持117.85噸。CFTC持倉數據顯示，投機者繼續削減黃金空頭頭寸、增持多頭頭寸。非商業凈多頭寸已經連續七周增加，對衝基金和貨幣經理將COMEX黃金多頭押註增加至三個月高位，反映出中期金市處於多頭氛圍中。

技術上看，周線和月線指標顯示，金市仍處於多頭氛圍之中。由於周三長上影出現在行情的次高點，多頭信心受挫，預計短時金價或陷入振蕩，後市只要再拉起來還是繼續看多的走勢。但若快速回撤後日線轉而連續收陰，那麽金價深度回調概率將增大，下方關鍵支撐1180美元/盎司。

申明：文章內容僅供參考，不做投資建議。

　　圖1：美國聯儲銀行資產負債規模情況

人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子已塵埃落定，這代表人民幣向全球儲備貨幣地位邁出了重要的一步，亦是人民幣國際化進程中的裏程碑。與此相應的一項舉措是，自2015年7月以來，中國采納國際貨幣基金組織數據公布特殊標準（SDDS），開始每月公布黃金儲備總值等經濟數據，建立黃金儲備常態化發布機制，以擴大政策透明度，提升中國影響力。從黃金儲備角度而言，作為超主權的“貨幣”形態，黃金儲備可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度，是貨幣儲備多元化的重要組成部分。

當前貨幣環境與黃金儲備現狀

2008年金融危機及隨之而來的全球經濟增長放緩，都一再表明現行國際貨幣體系存在缺陷，盡管美國和歐元區貨幣前景各異，但為了應對經濟危機的不利影響，其貨幣及財政部門均積極采取措施，力度空前。與此同時，過多刺激經濟的措施亦促使主要央行資產負債表快速膨脹，構成未來世界貨幣體系不穩的一大隱患。

自2008年11月至2014年10月期間，美國率先推出量化寬松（QE）政策，6年內一共推行三輪QE，為市場註入巨大流動性。不可否認，QE在維持低利率、刺激消費、拉動GDP、提升資產價格方面發揮了積極作用，但同時導致聯儲銀行資產負債規模快速膨脹，自2008年11月2萬億美元攀升至2014年底4.5萬億美元水平，資產負債規模翻了1倍多，成為3輪QE留下來最直接的“成果”。相對而言，6年間美國國內生產總值（GDP）總量增長幅度為18%，貨幣政策的“大躍進”為未來通貨膨脹埋下隱患，持有大量長期債券也為未來美聯儲資產負債表“瘦身”造成困難。同時，美國QE政策對全球貨幣體系產生重大影響，英國、日本及歐洲央行為了刺激經濟及防範美國QE溢出效益衝擊，避免本國貨幣大幅升值，亦陸續追隨美聯儲步伐，相繼推出量化寬松貨幣政策。2008年8月至2015年9月，美聯儲資產負債表大幅擴張了392%，日本央行資產負債表擴張了233%，尤其自2013年中安倍上臺後迅速膨脹；英國央行資產負債表擴張了321%；歐洲央行QE自2014年開啟，資產負債表較危機前亦擴張81%。同期我國央行總資產規模亦增長了64%，接近33萬億人民幣水平。

從2009年到2014年，中國外匯儲備增長近2萬億美元，與以往貿易順差導致外匯儲備上升不同，由於中國境內的利率長期高於國際市場利率，且人民幣幣值長期相對穩定，導致了人民幣成為全球套利交易的理想標的，在全球套息交易時代，來自全球資本流動的影響甚至超過了真實貿易需求。2014年之後，美國宣布退出量化寬松（QE）並於2015年12月啟動加息步伐，全球步入去杠桿化新階段，意味著全球套息規模逐步縮小，外匯儲備總量下降，資本逐漸回流美國，新興市場國際貨幣貶值和物價通縮，當前中國亦面臨同樣的調整窗口。

人民幣正在向國際儲備貨幣的方向努力，為應對匯率波動加劇及國際短期資本流動加劇的衝擊，穩步推進人民幣國際化進程，中國一方面需要靈活運用各種貨幣政策工具，緩解人民幣貶值壓力，平衡資本流動和經濟增長的關系；另一方面更需要深化金融體制改革，提升國家經濟實力和綜合競爭力，進一步鞏固和提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。

在當前的貨幣環境下，黃金儲備作為官方儲備資產的重要組成部分，日益得到各國重視。一是黃金屬於非信用硬通貨，變現能力強，具有獨立償付功能；二是黃金具有抗通脹性，也可平抑非常規寬松貨幣政策對貨幣價值的衝擊；三是適量的黃金儲備可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度；四是黃金是實現多元化儲備的重要組成部分，可有效降低外匯儲備集中度風險。可以說，增持黃金儲備是我國在穩步推進人民幣國際化及市場化進程中的戰略選擇。

圖4. 2015年世界黃金儲備情況

黃金儲備規模測算表

增持黃金儲備的戰略選擇

（一）順應全球增持黃金儲備潮流

2009年以來，全球官方黃金儲備累計增加3374噸，黃金作為儲備資產地位得到普遍認同。截至2015年11月全球官方黃金儲備達3.27萬噸，連續7年呈現增長態勢。自2015年7月以來，我國央行按月公布我國黃金儲備情況，截至2015年11月，中國黃金儲備5605萬盎司（1743噸），較2009年4月公布的3389萬盎司（1054噸）增長65%。根據世界黃金協會數據，目前，美國以8133.5噸的黃金儲備居全球首位，中國官方黃金儲備已超俄羅斯，全球排名躍居第五（不包括國際貨幣基金組織）。然而，截至去年11月末，我國黃金儲備在官方儲備資產的占比僅為1.69%，大幅落後於美、歐等國黃金儲備占比水平。

（二）增強國家信用，提高債務清償能力

持有黃金儲備，可為本國貨幣價值提供隱形擔保，提升本國貨幣作為國際支付手段的認可度。據國際貨幣基金組織統計數據顯示，截至2014年末，130個持有國際儲備的國家地區中，美元、歐元作為儲備貨幣資產占世界國際儲備總資產的份額分別為54.78%和18.09%，其中美元是127個國家地區使用的儲備貨幣，歐元亦被109個國家地區列入儲備貨幣，相應的美、德、意、法所持有的黃金儲備也居全球前四位置。除了美元、歐元之外，排名第三的國際儲備資產就是貨幣化黃金儲備了，占比為9.28%，可見黃金在國際儲備資產中的重要地位。相比較而言，隨著人民幣國際化進程的推進，人民幣在跨境貿易結算領域的表現日益突出，但在全球國際儲備資產中的地位仍無法與其貿易大國身份相匹配。2014年末人民幣占全球官方外匯儲備資產的份額僅為0.95%，僅38個國家和地區將人民幣列為儲備貨幣。增持黃金儲備，亦是為人民幣保駕護航、提升人民幣國際地位的重要手段。

從一國央行的資產負債表管理角度來看，黃金儲備變現能力強，相當於全球範圍可流通的短期資產，對應的負債端是短期外債，黃金儲備占短期外債比率越高，說明短期償債能力越強。一般來說，黃金儲備余額占短期外債比率一定程度上反映了國際市場對國家的信用評級，新興國家較高，發達國家較低。截至2015年6月，中國1噸黃金儲備對應短期外債余額為6.58億美元，同期印度、韓國、日本、美國的1噸黃金儲備對應短期外債余額分別為1.5億、78.3億、26.6億及19.6億美元，雖然中國黃金儲備對應的短期外債余額高於同為新興國家的印度，但遠低於發達國家美、日、韓等。通過增持黃金儲備，可增強國家信用，提高中國的國際債務清償能力。

我國黃金儲備的發展建議

（一）構建黃金儲備管理體系

雖然關於最優黃金儲備規模未有定論，但從黃金儲備作用和職能而言，我們建議將黃金儲備規模與國際儲備、外債、及貨幣發行等因素建立關聯性，構建黃金儲備管理體系：一是以黃金儲備市值占國際儲備（包括黃金儲備與外匯儲備）的比值作為黃金儲備管理指標，可直觀了解到儲備結構是否合理；二是以黃金儲備市值占短期外債的比值作為黃金儲備的流動性管理目標，可反映黃金的短期償債能力；三是以黃金儲備市值占M2（交易貨幣、定期存款與儲蓄存款）的比值作為黃金儲備管理指標，可作為貨幣價值的保障，可比性相對較高。基於以上指標現值及預期值，初步測算我國黃金儲備合理規模約3000噸，各指標的權重可根據經濟狀況進行調整，對應的黃金儲備最優規模有所不同。

（二）繼續推進藏金於民政策

2001年4月17日，中國人民銀行宣布取消黃金的計劃管理體制，2002年10月30日，上海黃金交易所開業，標誌著中國黃金市場走向全面開放。監管部門實施藏金於民政策，有力推動了中國黃金市場的快速發展，預計自開放黃金市場以來，民間黃金增量大概6000噸~7000噸，有效補充了國家黃金儲備不足。官方增持黃金與民間購金相結合，可促進我國黃金市場發展，有利維護國家金融安全。

目前，我國民間黃金投資空間依然廣闊，假設目前的黃金儲備加上民間黃金存量6500噸，若按照2014年人口數估算，我國人均黃金持有量為6克，而美國僅官方黃金儲備的人均持有量就已達25.5克。我國促進藏金於民仍大有可為。

（三）盤活運營黃金儲備，發揮商業銀行積極作用

從國際上看，許多國家黃金儲備管理的目標是向市場出借部分黃金以取得經濟收益。如英國財政部對英格蘭商業銀行出借黃金立下指標，促使商業銀行積極管理出借黃金的市場風險和信用風險， 制訂租賃期限結構，提高黃金周轉率，以便增加回報。從國際慣例看，黃金租賃業務都是通過中央銀行來開展，即中央銀行將部分儲備黃金借給商業銀行, 再由商業銀行轉借給有需求的加工企業或金礦企業。對於央行而言，租出黃金可降低儲備成本，增加生息收益；對於黃金需求產業而言，由於國際上的黃金租賃利率一般較貨幣貸款利率低，借黃金比借貨幣的成本更低，且能夠更方便地鎖定成本，滿足產業實需；對於商業銀行而言，商業銀行具備強大的資金、渠道、產品和風險管理實力，有能力也有責任繼續優化對中國黃金產業的金融服務，架起供需雙方的橋梁，形成互利共贏局面。

　　委內瑞拉政府最近與德意誌銀行達成黃金掉期交易的結果顯示，該國正在準備將其所持有的剩余黃金變現，以便償還即將到期的債務。這凸顯了委內瑞拉在低油價壓力下巨大的還債壓力。

根據BullionStar報導，瑞士今年1月從委內瑞拉凈進口黃金35.8噸。這些黃金儲備是委內瑞拉已故前總統查韋斯(Hugo Chavez)辛辛苦苦從歐洲調回的。悲哀的是，僅僅過了幾年，這些黃金從哪裏來又要回到哪裏去。

而如此多數量黃金的唯一賣主，便只可能是委內瑞拉央行。該國央行已經在與歐美各大商業銀行進行黃金掉期交易，或者是在公開市場拋售黃金。引人註目的是，委內瑞拉在2011年11月25日至2012年1月30日將160噸官方黃金儲備調回國後，該國2015年又開始將這些黃金出口至瑞士——世界最大的黃金交易及精煉中心。委內瑞拉還有多少未抵押的官方黃金儲備尚未可知。

其原因在於，委內瑞拉的經濟已陷入絕境。該國出口收入幾乎全部來自石油，而石油價格自2014年已經暴跌近70%。委內瑞拉的外匯儲備也快速下降，自2015年2月的242億美元猛降至2015年11月的148億美元。根據路透社報道，委內瑞拉的通脹率呈三位數增長，而其CDS(信用違約掉期)顯示其年內違約的可能性為78%。為了避免災難的發生，委內瑞拉央行動有很強的動機要動用其官方黃金儲備。

美國地質調查局數據顯示，委內瑞拉黃金年產量約為12噸。鑒於委內瑞拉沒有如此大的黃金產出，且該國民眾不會如此“大手筆”，所以上述提及的出口至瑞士的35.8噸的黃金儲備一定出自位於加卡加斯的委內瑞拉央行。委內瑞拉與瑞士之間的歷史跨境貿易顯示，2012年委內瑞拉出口至瑞士的黃金為4噸，2013年為10噸，而在2014年與2015年分別是12噸及24噸。2012、2013和2014年委內瑞拉的黃金發貨來自該國礦山產量是可能的，但2015和2016年出口的黃金一定來自委內瑞拉央行。

根據來自瑞士海關部門提供的數據，我們可以通過使用月度黃金均價及隨後將報告中披露的黃金的重量及價值估算出所交易黃金的純度。直到2013年5月，委內瑞拉出口至瑞士的黃金純度約為80%，這些黃金可能是來自礦山的多雷金塊（doré bars），或者來自委內瑞拉央行的幣鑄金磚。但自2013年12月起，自委內瑞拉發貨的黃金純度約為99.5%，暗示這些黃金主要來自委內瑞拉央行。

通常，黃金掉期交易是黃金持有者轉讓金條換取貨幣，互換協議期滿則按約定的遠期價格將抵押的黃金買回來。掉期交易中的黃金並不一定要搬運實物。

要查出委內瑞拉央行具體出口了多少用於掉期交易的黃金，或者其潛在的黃金銷售量是不可能的。官方黃金儲備是貨幣性黃金，可以不必在對外貿易統計中披露。無論委內瑞拉央行什麽時候選擇將其黃金運至國外——無論是掉期黃金還是銷售黃金——關於外貿統計都有兩個選擇項。第一，貨幣性黃金被出口至國外。第二，貨幣性黃金在委內瑞拉去貨幣化後出口至國外。只有在第二種情況下黃金才會出現在外貿統計中。

所有渠道及證據都顯示，去貨幣化的黃金出口至瑞士。但也有跡象顯示貨幣性黃金被出口至國外。主要黃金交易中心英國、瑞士及香港的外貿數據都沒有顯示來自委內瑞拉的黃金進口。然而委內瑞拉在2015年3月、4月或者7月的黃金儲備都有所下降，這意味著委內瑞拉可能悄無聲息地將黃金作為貨幣性黃金出口至國外。更不用說，如果委內瑞拉央行將黃金儲備直接賣給比如中國央行，那麽相關的出口記錄將永遠不會出現在外貿統計中。

至於委內瑞拉央行將多少黃金用於掉期交易，多少黃金還在加拉加斯的金庫中尚不可知。但是，有一點是確定的，那就是：委內瑞拉的官方黃金儲備並不像世界黃金協會所描述的那麽多。世界黃金協會數據顯示，截至2015年4季度，委內瑞拉央行依然持有黃金361噸。而2015年11月，委內瑞拉央行在其網站上公布該國資產負債表上的金額為69，147，656，000玻利瓦爾，按照0.16的官方匯率為110億美元，而按照9個月滾動平均金價每盎司1，152.68美元計算，黃金儲備為296噸。而如果委內瑞拉進行黃金掉期交易的話，這296噸黃金並不會全部進行抵押，而且這些黃金依然出現在其資產負債表中。

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