投資者對黃金支持的交易所交易基金（ETF ）的需求激增。週四(4月2日)，DoubleLine首席執行官和華爾街債券王Jeffrey Gundlach發出了警告。

Jeffrey Gundlach在周二的網絡廣播中表示，購買“ 紙黃金（ETF）可能會在整個黃金交付系統中造成巨大失敗”，因為沒有足夠的黃色金屬來滿足所有紙需求。

岡德拉克警告說，如果在購買了黃金支持的ETF之後，投資者可能想要獲得該實物黃金，那麼可能沒有剩餘了。

德國商業銀行稱，繼上周大量流入之後，黃金ETF持有量週一又增加了16噸，首次超過9000萬盎司或超過2800噸。

State Street Corp.市值500億美元的SPDR黃金股票ETF（GLD）上周流入了29億美元，這是自2009年以來的最大漲幅。

由於擔心由於新冠肺炎爆發而導致全球經濟大幅放緩，對實體黃金和紙質黃金的需求一直很高。前所未有的貨幣政策放鬆和財政刺激措施也提振了擁有黃金的理由。

Jeffrey Gundlach目前建議不要購買黃金支持的ETF，並補充說他也退出了黃金礦工的職位。

Jeffrey Gundlach說“如果實物黃金短缺，每個人都想拿走他們的紙黃金會怎樣？不可能無中生有”

DoubleLine的首席執行官還指出，投資者不能僅僅通過出售其黃金支持的ETF來獲得現貨金屬。他說，這不是那麼簡單。

3月初，Jeffrey Gundlach表示，他認為金價會上漲。

他在網絡廣播中的其他要點還包括“ 美國 GDP大幅下降”。他預計到2020年將下降至少3％。他還補充說，過於樂觀地認為美國經濟將在第三季度開始復蘇。

Jeffrey Gundlach指出，定義3月中旬股票拋售的恐慌情緒可能會在4月的某個時候再次出現。

但是儘管有種種厄運和憂鬱，他還是在今年晚些時候看到了“巨大的機會”。

Jeffrey Gundlach說：“在所有困難中，最大的贏家可能是美國經濟。經過一段巨大的犧牲，我們很可能回到了一個更好的地方。”

（本文僅代表作者觀點，不作為本站投資建議，投資者據此操作，風險自擔）

　　“我的錢分散在好多個籃子裡，結果漲時不掙錢，跌時一起跌。”一位投資者很無奈地表示。上周全球金融市場經歷了歷史性時刻，不僅全球股票市場出現調整，包括美債、黃金等傳統意義上具備避險屬性的資產也都出現大幅波動。

　　在業內人士看來，無差別拋售背後有一個共同因素：投資者對流動性的擔憂。未來，增持現金或是相對安全的選擇，不過，是否會出現流動性危機還需觀察。

　　部分避險資產遭拋售

　　上周美股經歷了兩次熔斷，多國股市暴跌，素有恐慌指數支撐的CBOE波動率指數（VIX）直逼2008年次貸危機時高點。

　　不僅如此，資產被無差別拋售，包括傳統意義上的“避險港灣”。上周國際金價 (1542.59, 25.89, 1.71%)一路暴跌，COMEX黃金價格在五個交易日內累計跌幅超過8.5%。至於美債這一全球資產定價的錨，其避險屬性也突然消失，10年期美債收益率一度向上，美債和美股同跌。日元、瑞士法郎等避險貨幣雖不至於失效，但波動幅度也很大。

　　一家大型機構投資經理劉磊（化名）分析，黃金的避險功能主要是規避通脹和債務等風險，面對此輪全球股市風險，黃金“束手無策”，大體有兩條邏輯：一是原油(30.81, -0.92, -2.89%)暴跌是本輪全球股市下跌的一條引線，油價短時間內重挫，對通脹打壓明顯，黃金作為對沖實際利率和通脹的資產，價格隨之下行；二是黃金價格與流動性關係緊密。恐慌情緒下，金融機構為了維持流動性，將按照一定次序拋售資產，先是股票，其次是信用債，之後是黃金等，各類資產概莫能外。實際上，2008年次貸危機時，美股在當年9月崩盤，金價也立即開啟一輪20%的下跌。

廣發證券 ( 000776 , 股吧 )資深宏觀分析師張靜靜分析，理論上，“避險階段”美債會體現其避險功能，為股市釋放估值壓力。3月10日至12日美債收益率與VIX同向上升，看似是流動性風險，但更可能是10年期美債收益率過低、博弈空間過窄導致看多資金撤離的結果。在歐美疫情發酵與超低油價導致的避險背景下，美債又因收益率極低而喪失避險功能。美債尚且如此，黃金也就失去了“安全錨”。美債收益率回升未必是因為流動性不足，但在避險階段，美債喪失避險功能就大概率會引發市場流動性風險。

　　機構建議分散配置

　　現階段投資者該配置什麼資產？

　　金湧資本首席策略師杜彬表示：“在全球恐慌的時候會出現流動性問題，流動性緊張會加劇對所有資產的拋售，包括安全性資產。”從配置上講，在市場不明朗時要保存好流動性，在風險資產與安全資產上做一些分散化和平衡性的配置。

　　劉磊更是認為，目前持有金融資產不如持有現金可靠，如果全球宏觀經濟走勢不樂觀，那麼真正能夠避險的資產恐怕只有現金。不過，後續是否會出現流動性危機，尚需觀察幾個核心利差。比如Libor-OIS（隔夜指數掉期）利差，雖然短時間有走高的跡象，但相比2008年次貸危機時的高峰，還有很大空間。

　　靜待情緒拐點

　　在權益市場方面，上週五美股尾盤反彈9%左右，標普500指數回到2700點附近，重新站上850天均線。業內人士分析，從歷史上看，850天均線很關鍵，美股如果跌破850天均線，很可能意味著一輪衰退到來，否則就可能在這個地方出現反彈。未來能否守住該均線，值得觀察。

興業證券 ( 601377 , 股吧 )認為，從疫情發展、基本面、流動性、股市估值等來看，中國資產投資價值凸顯，近期A股也在全球股市領跑。但由於權益資產的風險資產屬性，從絕對水平看，A股在前期外盤下跌過程中受到一定影響。因此，外盤市場反彈，美國疫情防控政策調整，將有助於短期內提振市場信心。如果疫情不出現反复，A股有望助力居民財產性收入上升，從而提升居民消費能力。

中信證券 ( 600030 , 股吧 ) 研報指出，本輪全球市場動盪不會因下跌本身誘發額外更大的系統性風險。全球資本市場情緒已經見底，但預計情緒拐點的出現尚需2周到3週。預計全球資本再配置與國內經濟走穩、產業資本入市在二季度形成共振，共同推動A股在二季度開啟年內第二輪上漲。3月下旬既是全球疫情的觀察期，也是A股的最佳配置窗口，新舊基建及相關科技龍頭依舊是全年配置主線。此外，重點關注政策推動下穩就業及促消費相關受益行業。

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　　新型冠狀病毒疫情的難點和挑戰在於新型冠狀病毒較高的傳染性以及所處春節這個特定階段帶來的較高的傳播性。好在省、市、街道、居民小區甚至部分鄉村村落都在執行嚴格的隔離政策的情形下，隨後2至3個月內疫情逐步消退是大概率狀況，新型冠狀病毒疫情大概率集中在今年的一季度。

　　新冠病毒疫情對中國短期經濟表現會有拖累，但對中國經濟的長期影響有限。疫情的影響主要集中在一季度，也就是疫情爆發期季度。我們估計疫情對2020年全年中國經濟增長的拖累僅為0.2個百分點。疫情過後，經濟會經歷一個自然的修復期，同時在寬鬆宏觀財政貨幣以及行業政策的輔助下，我們認為二季度到四季度的平均經濟增長將回升，但是2020年全年增長會略低於我們年初發表的《2020年資產配置策略指引》中對2020中國經濟增長的預期。

　　世界範圍內過去一百多年的時間裡，疫情的發生並不罕見，包括1918年大流感、1957~1958年“亞洲流感”、2003年“非典”、2009年美國 H1N1流感、2015~2016年巴西寨卡病毒、2014年西非埃博拉病毒等大疫情。從歷史疫情的經驗可以看出，哪怕是這些大的疫情，對經濟的衝擊也僅存在於短期，並不改變經濟體自身的潛在增長趨勢。我們認為此次新冠病毒疫情也不會例外。

　　A股在一季度經濟增長可能下降情形下，難免面臨較大的壓力以及波動性的提升。但在認識到疫情對股市的短期負面影響時，也需要認識到，疫情過後存在潛在的股市修復行情，疫情不影響中國長期經濟走勢，也不影響A股的長期配置的價值。投資的本質是“買低賣高”，疫情導致資產價格的短期（過度）下跌，實質上將創造優質資產的買入機會。

　　最重要的，我們想強調的是，這次疫情的發生，對投資者來說，又是個很好的提醒，提醒每個高淨值客戶真正的要落實好資產配置，避免較單一的資產組合。有一個平衡的資產組合、堅持長期投資的理念，這樣才不會受到短期的公開市場波動大的影響。即便是公開交易的大類資產，大家看到，自1月20日疫情發酵以來，在中國和海外股市受到影響的時候，主權債普遍表現積極，黃金也有上漲，波動性的提升下，量化策略也有積極的表現，資產組合中包括這些大類資產，會起到對股市下跌很好的對沖。

　　資產配置是投資過程的核心環節，是投資收益的最大決定因素。我們強調在資產配置中，堅持資產回報相關性低、資產類別分散性高的大原則。我們強調在大類資產內、大類資產間、國家地域間的配置三個大的資產配置維度，遵循跨地域國別配置、跨資產類別配置、通過母基金進行長期投資的黃金三原則。資產配置的目的是分散投資風險，減少投資組合的波動性，使資產組合的收益更為穩定，避免出現一損俱損的情形。

　　在1月初發表的《宜信財富2020資產配置策略指引》的基礎上，針對疫情的發生，宜信財富資產配置委員會對疫情下的各投資領域的投資策略進行了分析，對各大類資產組合進行了審視，認為疫情對投資者的全球長期資產配置不存在負面影響，投資組合業績穩健可控，尤其是已經重點配置的中長期資產，比如通過母基金對醫療、TMT、企業服務等領域的投資、資本市場量化策略投資、物流和健康醫養地產投資等，還會受益於疫情過程中和結束後的經濟需求，長期投資凸顯長效價值；在抗疫情期間，也會湧現出新興的科技和醫療手段，宜信財富母基金將基於新機會的出現，持續優化母基金的配置，更多更重點佈局新經濟；短期看，相當一些國內行業和企業受到較大衝擊，但我們預計影響聚焦於一二季度，是階段性的，負面作用在未來12個月內可控。針對投資市場的短期波動，我們也積極提出給投資者的建議：

　　鑑於中國短期內潛在進一步的貨幣政策放鬆，我們認為疫情對資本市場不會產生長期的負面影響，反而創造了諸多優質資產的買入機會。面對資本市場的短期波動，資本市場母基金已體現了強大的抗跌效果，量化母基金更是在開市第一天逆勢上漲。我們對資本市場母基金將持續進行優化調倉、多策略分散以達到持續穩健增值，所以建議投資者低位增配A股，行業上看，大消費、TMT等新經濟仍是長期配置方向，對防護、檢測類醫療股應避免“追漲殺跌”，但應長期關注有研發能力的藥企；週期板塊調整後的估值吸引力增加。

　　強調高配另類資產。在公開市場風險提升的情況下，另類資產的配置價值顯得更為突出。私募股權、房地產基金以及對沖基金等另類資產的特性之一是其與傳統股債資產回報的低相關性。私募股權這類另類資產的配置，在給投資組合帶來多樣化的同時、也能幫助提升投資組合回報的穩定性。

　　重申黃金仍有較好的配置價值。新冠疫情的到來已推動黃金上漲。在地緣政治風險不斷、全球經濟向更晚期階段運行、美元走弱等背景下，預期今年餘下時間黃金價格還有提升空間。

　　進行了充分海外資產配置的客戶更可以放心，疫情對海外資產的表現影響非常有限。雖然當前“新冠”疫情問題更嚴重，傳播範圍更廣，但其影響也主要被控制在中國國內。

　　具體到各資產類別，我們的觀點分享如下：

　　國內私募股權：

　　私募股權行業短期承壓，但並不會改變中國科技創新推動產業全面升級、大基數人群推動消費全面升級的大趨勢，也不會動搖私募股權未來十年黃金佈局的根基。儘管眼下消費、服務等行業受到較大挑戰，但硬科技領域受到影響較小，醫療、企業服務等領域則可能基於疫情帶來的需求長期獲益。整體上，得益於母基金良好的資產配置與分散化投資，此次突發疫情對宜信財富私募股權母基金現有投資組合的影響長期來看較為有限。

　　海外私募股權：

　　疫情也會對全球經濟及個別行業的投資環境產生短期的不利影響，如其他國家的製造業、消費和旅遊業將面臨來自中國需求減少和供應鏈中斷的挑戰。相反，醫療保健、2B和新經濟等行業將受益於因此帶來的需求增長和科技進步。

　　此次疫情對宜信財富美元私募股權母基金的影響有限，原因如下：

　　1）投資地域多元化，包括美國、歐洲、中國、東南亞和以色列；

　　2）投資行業多元化，多集中於醫療、TMT和金融科技；

　　3）底層基金成立時間多元化，不同時期的投資會不同程度的受益於公開市場定價調整。

　　資本市場：

　　投資的本質是以低於資產內在價值的價格買入，疫情導致資產價格短暫下跌，創造了諸多優質資產的買入機會。疫情對市場不會產生長期的負面影響，“危”後為“機”，資本市場長期佈局機會更明確，中國資本市場估值低、外資湧入，機構投資者趁低大幅加倉，且市場化、法制化的頂層設計將創造黃金時代。

　　資本市場母基金分散化、多資產佈局優勢明顯，抗壓能力突出、受影響有限，其中，量化母基金得益於近期市場波動性的提升甚至逆勢上漲。行業上看，大消費、TMT等新經濟仍是長期配置方向，對防護、檢測類醫療股應避免“追漲殺跌”，但應長期關注有研發能力的藥企；週期板塊調整後的估值吸引力增加。

　　全球房地產投資：

　　短期有負面影響，不同地產物業類別受到的影響程度不一，零售和酒店類物業會受到隔離措施的直接衝擊，辦公寫字樓所受影響則較小，而物流地產、數據中心的重要性和需求在疫情中凸顯，將持續具有突出的配置價值。長期看，地產價值在短期的下調後會出現修復，就如2003年在SARS的影響下，地產價值在12個月內復蘇。宜信全球房地產母基金在區域、物業類別上的分散化配置，所投優質物業的保值功能及所採用的創造價值的投資策略，再加上房地產投資的長期性，使得疫情對房地產投資的短期影響可控，並提示我們更多關注健康醫療、養老相關的地產投資的配置需求。

　　類固定收益：

　　儘管短期內部分債務融資人遭遇突發流動性危機，然而央行牽頭護航市場，以及主流金融機構等主動為融資人進行還款延期或利息減免，流動性整體可控，分散地域投資的價值尤為凸顯，但疫情所引發的經營障礙或引發優質資產階段性稀缺。中長期而言，農業、小微企業、供應鏈金融等將是助力實體經濟恢復與發展的核心因素，宜以科技為手段，秉承小額分散原則進行佈局。

保險保障：

　　短期來看，疫情對保險行業的保費收入衝擊在所難免，但從另外一個角度來看，公共衛生事件將激發民眾的保險保障意識，在疫情有所緩解的情況下，客戶對健康保障類產品會有較大的需求。同時，具備線上經營能力和科技服務能力的保險機構將在這一巨大挑戰下凸顯優勢。

　　家族信託：

　　短期看，突發疫情增加了家庭意外風險發生的可能性，也將對民營企業產生嚴重負面影響。已經設立家族信託的企業家具備額外保護傘，而資產都集中或混同在家族企業中、未進行財富多元化規劃的民營企業家，可能會面臨家庭財富毀於一旦的更高風險。中長期看，（超）高淨值家庭宜平衡企業資產和金融資產在家庭財富中的佔比，並設置好防火牆，綜合運用信託、保單、遺囑等法律和金融工具做好資產隔離，才能跨越經濟週期，有效防禦突發災難的致命打擊。

　　（本文僅代表作者觀點，不作為本站投資建議，投資者據此操作，風險自擔）

　　儘管美聯儲在2019年最後幾天注入的流動性沒有激增，但SrsroccoReport分析師認為，未來仍有大麻煩。

　　伴隨美聯儲大量的流動性注入，美國貨幣市場平穩地結束了2019年。之後，紐約聯儲在2020年第一個交易日又向金融市場適度注入了約570億美元。儘管美聯儲在2019年最後幾天注入的流動性沒有激增，但SrsroccoReport分析師認為，未來仍有大麻煩。

　　在該分析師看來，儘管有許多原因可以解釋去年9月美國回購利率飆升，迫使美聯儲向市場提供數千億美元短期流動性，但造成金融體系大範圍破壞的主要因素是石油的能源投資回報率（EROI）下降和石油消耗熱力學。金融分析師和市場仍忽略了這些關鍵的能源因素。而導致回購利率飆升的主要“表面”原因是，發行量日益增多的美國國債沒有足夠的買家。

　　2008-2009年金融危機之後，美國政府赤字激增，被迫“淨發行”更多美國國債。

　　美聯儲在2018年初開始通過拋售美國國債和抵押貸款支持證券（MBS）縮減資產負債表。

　　美國政府的國債淨發行量則從2017年的5340億美元增加一倍，至2018年的1.104萬億美元。這對美債收益率產生了深遠影響，尤其是10年期/3個月期利差。

　　如果10年期/3個月期利差下跌，那麼對10年期美債的需求就會增加，這表明投資者擔憂經濟衰退即將來臨。

　　去年6月開始，確實出現了一些問題，10年期/3個月期美債收益率差變成負值，這是2007年金融危機開始以來的首次。

　　金價在6月開始上漲也並非巧合。到8月，隨著10年期/3個月期美債收益率差進一步深入負值領域，金價繼續攀升，月底觸及1560美元的峰值。之後，美聯儲於9月中旬開始回購操作，並在10月中宣布每月購買600億美元美債。

　　隨著全球經濟陷入停滯，部分地區邁向衰退，能夠用於購買美國國債的多餘資金減少。美國政府發行的國債數量超出了市場所能吸收的範圍。因此，美聯儲不得不開始購買美國國債，這有助於推動10年期/3個月美債利差回到正值。然而，問題並沒有像市場錯誤預期的那樣結束……而是才剛剛開始。

　　綜上，SrsroccoReport分析師相信，9月17日回購利率飆升至10%是危機，並且只會隨著時間的推移而惡化。石油消耗熱力學正在摧毀市場上可用於產生實際經濟增長的淨能源。美聯儲現在正在赤字貨幣化。這對黃金和白銀來說都是好消息。

　　普通投資者仍對白銀抱有信心。

　　白銀連續第四年被評為未來一年最有可能跑贏其它貴金屬和銅的金屬。

　　在今年，有1820人參與了2020年前景在線調查。其中，有794名普通投票者（44%）表示，他們預計明年白銀的表現將優於其他金屬。

黃金以526票或29%的票數排名第二。另有213位受訪者（佔12%）選擇鉑金。選擇銅的受訪者為178人（10%）。

鈀金僅獲得109票（6%），與一年前得票相同。當然，鈀金在2019年令投資者感到困惑，今年迄今為止已漲超50%，觸及2000美元/盎司。

　　一位Kitco讀者說：“在所有金屬中，白銀是最受歡迎的金屬。只需看看圖表。白銀現在正處於底部，而且只有一個方向——向上！鈀金正處於拋物線式的高點，對於現在購買鈀金的人們來說，後果將很嚴重。”　　截至上週四，金銀價格比處於歷史高位84.5，這意味著每盎司黃金需要84.5盎司白銀。該比率處於高位意味著白銀表現不佳，反之亦然。

　　最近幾週，華爾街許多分析師認為，白銀的表現可能要好於黃金。

　　道明證券策略師Daniel Ghali此前曾表示：“過去幾年，白銀和黃金的投資有很大的脫節。然而，在過去幾個月裡，有跡象表明，這兩種金屬投資活動之間的相關性已再次轉為正。我們對黃金的前景持樂觀態度，但對那些購買白銀的人來說，將獲得更大的回報。我們認為，工業需求方面的狀況將在今年晚些時候得到改善。”

　　RJO Futures的高級市場策略師Phillip Streible補充道：“金銀比率將繼續下滑，這將有利於白銀，並將損及黃金。”

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