通常，貴金屬價格走高，商業性空頭頭寸也隨之走高。也即是說，在牛市中，投機者不斷押注價格走高，倉位也同時累積，推動總持倉走高，商業性淨空倉也隨之增加。
隨即價格出現調整，投機者削減持倉，商業性空頭持倉也相應減少。
下圖顯示，去年夏天，當金價觸頂，商業性空頭持倉創下了55.9%的最高水平，隨後金價從1380下跌至1125美元/盎司，淨空頭持倉下跌至30.8%。
以上規則通常也適用白銀市場。
然而，這一次情況卻完全不一樣。2016年10月開始，白銀商業性空頭淨持倉從50.5%降至39.6%後開始上升。據最新的COT報告顯示，截止2月14日當週，白銀商業性淨空頭持倉為50.7%。
這意味著儘管當前銀價較去年夏天低很多，但是白銀商業性淨空頭的持倉規模卻更大了。
白銀研究機構Simple Digressions指出，總的來說，白銀市場開始打破長期以來固定的模式，表明這個市場被不同的力量所驅動。
誰是白銀的大玩家？
下圖所示，2016年12月31日與2017年2月17日，白銀最大持有者的變化情況。
從圖中可以看出，自2016年底，COMEX和SFE（上海期貨交易所）各自持倉分別增加100萬盎司和700萬盎司。
全球最大的白銀交易基金iShares Silver Trust ETF出現了6百萬盎司的淨流出。
具體來看，截止2017年2月17日，COMEX白銀最大的持有者是摩根大通，一共儲存了9070萬盎司白銀，剩下的還有9350萬盎司，摩根大通的份額占到了COMEX白銀總量的49.2%。
需要指出的是，摩根大通積累白銀已經持續了幾年時間，並且不計成本的買入。
如下圖所示，自2014年10月起，摩根大通的白銀儲量就不斷增加。
與此同時，COMEX其他參與者的白銀持有量不斷下降。
下面看一下上海期貨交易所（SFE）。
圖中可見，SFE的白銀儲量自2015年年中開始上升，從幾乎為零大幅上升至6670萬盎司，這些白銀增加大部分都發生在以下兩個時期：
第一階段：2015年8月——2016年5月
第二階段：2016年10月——？
第二階段的白銀累積才剛開始，據SFE數據，上週起持有的白銀總量達到了創紀錄的6670萬盎司。
Simple Digressions表示，總體來說，摩根大通和中國正在進行一場爭奪白銀的比賽，雙方都在以更快的速度儲備白銀。
有意思的是，近期他們的步伐明顯加快了。若果真如此，白銀價格將受到摩根大通和中國之間競爭的支持，或許會出現一輪強勁的漲勢。
而且，這輪漲勢將是歷史性的，因為COT報告顯示投資者對白銀是非常悲觀的（存在大量的商業性淨空頭頭寸）。
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。