為何中國投資者此刻應當投資黃金？ 買多少才能達到最佳收益？ 世界黃金協會的最新報告為你揭開謎底。

本文摘自世界黃金協會2018年10月《黃金投資者》，原文標題為《中國投資者為何可以受益于黃金？ 》。 金十略有刪改，轉載請注明來源。

今年中國投資者面臨嚴峻挑戰，股票和企業債均陷入困境。 自2018年1月1日以來，滬深300指數的表現比MSCI全球指數低20%左右，而AA+信用債與中國國家開發銀行（CDB）債券之間的信用利差飆升至超過200個基點，突顯了對國內公司前景的擔憂。 反映人民幣兌一籃子貨幣表現的CFETS人民幣匯率指數也大幅下跌，從2018年第二季度近98點的峰值下降到現在的93以下。

有眾多原因導致了上述弱勢表現的發生。 就國內方面而言，去杠杆和防控影子銀行政策的加碼起到了至關重要的作用。 但中國也受到了國際問題的衝擊：美聯儲縮表以及中美貿易爭端就是兩個很明顯的例子。

這種形勢讓中國投資者陷入困境。 股票和債券期貨市場尚不成熟，無法提供有效的對沖工具。 在國內，投資者也很難保護自己免受貨幣疲軟帶來的影響。 在這種環境下，以下四個主要的原因，黃金投資的優勢變得尤為突出。

首先，黃金與其他資產類別的低相關性甚至負相關性是全球許多機構投資者在其投資組合中適度配置黃金的原因之一。 如今，黃金與傳統資產的低相關性尤為重要，因為市場的相互關聯程度日益加深，波動性一直令人擔憂。 增加黃金之類的資產普遍被視為一種理智的風險降低方式。

其次，黃金可以作為替代貨幣。 長期的貨幣寬鬆政策導致貨幣供應量急劇增加，法定貨幣價值下降。 例如，在過去十年裡，美元、歐元和人民幣相比黃金已經大幅貶值。 自2007年6月以來，美元和歐元相比黃金貶值了一半左右，人民幣則貶值了大約三分之一。

第三，黃金沒有信用風險。 黃金不以任何政府義務為支撐，因而也不屬於任何形式的負債。 在投資組合中配置有實物支撐的黃金產品，有助於保護投資者免于信用風險，在危機時期令人格外放心。 在中國機構投資者的投資組合中，如果黃金占6%，投資組合的波動性就會降低，夏普比率將從0.46提高到0.54，並且依然可以保持5%的收益率。

最後，黃金市場是一個具有深度流動性的市場。 投資者可以通過上海黃金交易所、上海期貨交易所和證券交易所（四隻黃金ETF）的黃金合約購入黃金。 2017年1月至2018年6月，上述三家交易所平均每天黃金合約單邊交易總額為541億元人民幣，讓投資者易於投資黃金。

黃金帶來的財富保值好處將意味著機構投資者可以有效配置一部分資金到黃金上。 但合適的金額是多少？ 以下案例研究採用了NewFrontierAdvisors開發的優化類比程式，並結合2007年1月至2017年12月期間的下列資料，以代表中國投資者的主要資產類別。

案例分析類比了投資組合不同目標收益率情況下的最優黃金配置比例變化。 結果表明，隨著投資目標群組合收益率從4.0%提高到5.5%，黃金的最優配置比例從3%提高到6%。

案例分析進一步表明，在中國機構投資者的投資組合中，如果黃金占6%，投資組合的波動性就會降低，夏普比率將從0.46提高到0.54，並且依然可以保持5%的收益率。 因此，增加黃金之類的資產普遍被視為一種理智的風險降低方式。

分析結果引發了不少思考，但也呼應了此前的研究。 通過世界黃金協會對全球投資組合的分析表明，無論是投資于美國、歐洲還是英國的資產，適度的黃金配置有利於大多數均衡型投資組合。 上述分析對中國資產投資者也同樣適用。 黃金與其他主流資產的相關性很低，風險調整後的收益率也大幅度提升。 因此，黃金有望成為中國投資者的一種有益資產。

注：夏普比率是指投資組合真實收益率與其標準差之比

世界黃金協會(WGC)在週三(10月17日)發佈的報告中表示，國際貨幣基金組織(IMF)此前的報告強調了多個全球指標中風險水準的上升，這凸顯了黃金在投資組合中的重要性。

在上周，隨著全球股市下跌，黃金成為關鍵的避險資產，金價開始出現反彈。

此外，投機客持有的黃金空倉數量達到創紀錄的水準。

WGC還強調了黃金作為對沖風險工具和提供多元化的歷史作用，認為隨著市場面臨系統性風險，金價將得到提振。

WGC在報告中最後總結道：

「雖然過去六個月黃金市場一直存在逆風因素，但根據IMF的最新報告，金價有明顯的理由會走高，包括全球經濟復蘇不平衡、自滿情緒已經悄然進入市場、市場流動性受到質疑、美股估值處於極端水準、全球債務增長。。。。。。 所有的這些因素都可能成為刺激市場產生避險情緒的催化劑，從而推動金價走高。 」

（文章來源：匯眾資訊）

下面是所有公開發布的共同基金和ETF的黃金庫存量：

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下面是所有公開發布的共同基金和ETF的白銀庫存量：

週二(10月16日)亞市早盤，現貨黃金價格高位整理，最新交投于1226美元附近。 此前金價週一攀升至兩個半月最高，一度升穿1330美元一線，因西方大國與沙特間的緊張關係升級，加劇了全球股市的跌勢，迫使投資者尋求避險，並出脫部分對 黃金的看跌押注。

全球股市週一再度下跌，因油價反彈和西方大國與沙特間的緊張關係升級，令上周受一系列憂慮打壓走低的全球股市雪上加霜。

美國有線電視新聞網(CNN)和紐約時報週一稱，沙烏地阿拉伯準備承認對記者卡舒吉(Jamal Khashoggi)進行過審問並致其死亡，之前美國總統特朗普懷疑可能是「流氓殺手」 殺害了他。

義大利內閣週一則批准2019年的擴張性預算案，將增加福利支出、降低退休年齡、調高赤字目標，此舉勢將正面衝撞歐盟的預算規範。

「人們湧入避險資產，紛紛買入黃金，因擔憂義大利債務，以及美國與中國和沙特的關係，」U.S. Global Investors的主管交易員Michael表示，「隨著黃金向上突破至新水準，在促使部分投資者回補空頭頭寸的同時， 吸引更多人入市。 」

除了地緣政治風險，隔夜公佈的美國經濟資料表現不佳，同樣提振了黃金多頭。 週一的資料顯示，美國9月零售銷售僅微幅上升，因汽車銷售反彈，被餐館和酒吧銷售錄得近兩年來最大降幅所抵消。

從技術面看，黃金已升穿了切入位在1227美元附近的100日移動均線，收在該水準之上可能為金價提供進一步支撐。

此外，白銀價格目前也已升破了50日均線，更多上行空間料已打開。

值得一提的是，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold的持金量上周增加近2%，為1月以來最大增幅，之前自4月底觸及峰值以來已累計減少超過400萬盎司。

渣打銀行分析師Suki Cooper表示，上週三美股暴跌，即使在美指上揚的情況下，市場仍出現大量的避險需求，金價乘勢上漲。 其還指出，週一現貨黃金在100日均線1228美元/盎司左右波動，許多交易員視之為關鍵技術位。 隨著美指上行動力消退，若金價維持在100日均線上方，年底有望邁向1300美元/盎司。

據彭博上週四公佈的調查顯示，黃金交易員和分析師對本周金價前景維持看漲，這是受訪人士連續第8周看漲金價前景。 在接受調查的16位黃金交易員及分析師中，9人看漲，3人看跌，4人看平。

DollarCollapse.com的John Rubino撰文稱，黃金和白銀期貨市場上周變得更加失衡，投機者進一步增加空頭持倉，商業性多頭頭寸則繼續增加。

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導言：由于利率環境上升，美國經濟增長強勁以及美國股市強勁等多種因素，黃金在第三季度下跌4.9%。 即便昨日美元走低，加之紐約股市交易者因股指大跌紛紛將資金從股市轉移到黃金市場，COMEX黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價也只比前一交易日上漲1.9美元至每盎司1193.4美元，漲幅為0.16% ，真可謂「扶不起的阿斗」。

這是什麼原因所致，四季度金銀又有哪些值得關注的機會呢？ 請聽橡睿投資合夥人兼投資總監蔣舒為我們一一解讀。

蔣舒，上海交通大學金融工程博士，橡睿投資合夥人兼投資總監，曾任金陽礦業、山東黃金首席分析師，重點黃金白銀，關注趨勢。

1

為什麼全球股市暴跌，貴金屬都沒什麼反應？ 如何理解當下貴金屬波動？

蔣舒：股市與黃金基於避險情緒而產生的反向趨勢關係在資料中從來沒有被證實過，無論是美股還是A股，把它們的走勢與國內外金價走勢做比較，都沒有看出如美元和黃金那樣持續清晰的反向關係。

不僅如此，即使是短期，在今年美股和國內股市大跌的幾個交易日裡，金價都沒有出現大漲的態勢。 因此，當股市大跌時而金價表現一般時，沒有持續追蹤黃金市場的投資者會感到很驚訝，但是對於一直追蹤黃金市場的交易者而言，則並非特別吃驚的事。

金價的趨勢主線還是在於美元，用美元來看黃金在趨勢上還是比較靠譜的。

圖1 美股指數與國際金價的走勢對比

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2　　黃金與美債價格有何關聯？

蔣舒：從過去五年日資料的歷史相關來看，國際金價和美債收益率之間存在較為明顯的反向關聯，這與國際金價與美元指數的關聯比較相似。 因此，從歷史相關性看黃金，美元指數和美債收益率都被人運用，當然各人都有自己的偏好。 美元指數和美債收益率的波動起源有很多交集，比如美聯儲貨幣政策和美國通脹走勢，同時影響美元和美債，這就不難理解運用美元指數和美債常常得到同樣的金價預判。

不過，儘管兩者波動根源有如此之大的交集，兩者的視角卻有所差異：美債收益率雖然也與全球經濟相關，但是大體是美國貨幣政策和美國經濟形勢的產物；美元指數則是美國與非美經濟貨幣政策與經濟形勢角力的結果。 因此，如果出現以下情形，用美債就不如美元指數有效：即儘管美元持續加息提升美債收益率，但是如果因為市場預期歐日英貨幣政策也會收緊，導致美元下跌，就會出現美債與美元指數走勢不一致的情形。

圖3 美債收益率與國際金價的長趨勢走勢對比

3　　您可否詳細分析一下近期的黃金交易的核心邏輯？

蔣舒：儘管國慶假期期間金價波動有所放大，?塹僥殼拔掛廊皇?200美元拉鋸戰的格局，核心的邏輯始終不變的是美元主線，所有相關的影響因素都要歸攏到美元主線上，先想想對美元的影響，爾後就是金價的反向變化。

四季度眼下能看到的最核心的是12月美聯儲會議，從美國經濟資料走勢來看，12月加息是大概率事件，而2015年曆次加息落地前後金價總有一跌，這個變化模式始終沒變。 9月美元加息落地前金價沒跌，但是落地後在國慶長假前金價還是跌了一把。

因此，在美元12月加息落地前，金價很可能也有一跌，不過距離加息還有兩個月時間，而十月到十一月上旬英國與歐盟脫歐協定探討和美國中期選舉等重大事件紮堆，很可能金價會在四季度前半段實現一波反彈再掉頭向下。

　　4

黃金和白銀作為最好避險品種，在貿易戰和人民幣貶值壓力的大背景之下，是否會加劇市場對於整個宏觀的恐慌情緒，進而帶動貴金屬往上走一波？

蔣舒：中美貿易摩擦的不斷升級是一個漸進又跳躍的過程，在今年一季度中美貿易摩擦初起之時我們見到過國際金價在一兩個交易日內快速上揚，然而近期的中美貿易摩擦升級並沒有在國際金價上留下太多痕跡。 那麼，如何理解中美貿易摩擦對於金價的傳導機制？

中美貿易摩擦是個宏大的主題，我們僅取其對黃金的影響來說，大致市場上認為中美貿易摩擦升級對金價的傳導途徑有四：

　　第一是純粹的恐慌情緒對國內外金價的衝擊，這一傳導最難以捉摸，畢竟恐慌本身就是非理性的產物，預測恐慌情緒對於金價一定會產生各種影響就好比用理性去測度非理性，脫靶概率之高不言而喻；

第二是美元匯率途徑，一旦匯率市場擔憂中美貿易摩擦會損及美國經濟，則美元下跌會刺激金價上揚，只是當下美聯儲加息預期正酣而美國失業率創下49年以來最低，這氛圍容易讓市場忽略漸進的中美貿易摩擦對美國經濟的負面影響；

第三則是股票市場，很多投資者本能地認為中美貿易摩擦會對股市產生衝擊從而刺激金價上揚，然而無論中美股市，其歷史資料回顧都沒看出與金價的反向趨勢關係，以黃金對沖股災之說存在於人們的根深蒂固的觀念中卻沒法通過歷史資料的檢驗；

第四則是人民幣匯率對人民幣金價的影響，近期美元金價偏弱的同時人民幣金價堅挺，這顯然是人民幣匯率的影響。

綜上所述，中美貿易摩擦升級後，真正可能會衝擊金價的是人民幣匯率，在中美貿易摩擦升級後的一段日子裡人民幣匯率面對較強美元時的下行很可能在一段時期內研究美元金價與人民幣金價的相對分割行情， 即美元金價不強但是人民幣金價不弱。

如果國際市場上有強烈的避險情緒出現，一般會在黃金etf持倉上體現出來，因此如見其大幅增倉則可能會有避險情緒刺激下的短期上揚行情，如果沒有則不應寄希望于避險情緒。

　　5

我們再看一下另一金屬類別——白銀，銀價卻出現了明顯反彈，而銀金比也已突破了前期的下降楔形，似乎正釋放變盤信號。 談談您對銀金比，以及白銀的看法？

蔣舒：金銀比是典型的統計比值或者基於統計的比價關係，有兩個要點需要把握：

第一，儘量就比值說比值，少用比值判斷單個品種，市場上普遍喜歡用比值高低來判斷單品種如白銀是低估還是高估，但是這類做法風險不小，今年二季度以來用銀金銀比相對較高來預測銀價大漲的教訓就在眼前，無需贅述；

第二，統計比值可以創新高或新低，切莫把歷史上的高低奉為神明。 目前的金銀比相對高位是指2000年以來，之前有過90-100的高位。 可行的策略是分批建倉，不做單邊而是雙邊。 讓比值的歸比值，單邊的歸單邊，如此為好。

圖4 國際銀價與金銀比的走勢對比

總體而言，金銀不分家，即白銀的價格趨勢與黃金大致相同，同樣要看美元的臉色。 因此，白銀是否可以在趨勢上做多與如何看待美元指數趨勢是大體同一問題。 白銀趨勢做多的良機在於市場對於12月美元加息預期的減而帶來的美元下跌。 這就引出了一個時機問題，從歷史經驗來看，美元加息落地前金銀難有大的漲勢。 即使美元加息落地，也需根據市場對於美聯儲主席講話的解讀再來擇機布倉，美元加息落地後金銀上揚這樣的歷史有過，但是不是每次美元加息落地必有金銀上揚，不是鐵律，依然需要個人等待美元加息落地後尋找機會。

文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。 投資者據此操作，風險請自擔。

週四(10月11日)亞市早盤，現貨黃金價格震盪整理，最新交投于1193美元/盎司附近。 隔夜金價一掃近幾日的陰霾強勢收漲，因部分投資者尋求在黃金中避險，此前美元下跌，全球股市因公債收益率上漲而急挫。

「標普500指數下挫，看起來非常疲弱，這令投資者感到憂心，」U.S. Global Investors首席交易員Michael Matousek稱。 「隨著股市節節下挫，人們增加對黃金的資金配置。 」

行情資料顯示，道瓊工業指數週三收低831.83點，或3.15%，至25598.74點；標準普爾500指數收跌94.66點，或3.29%，至2785.68點；納斯達克指數下跌315.97點，或4.08 %，至7422.05點。 其中，納斯達克指數創下了2016年6月24日以來的最大單日跌幅，科技股創下了2011年8月以來的最大日跌幅。 標普500指數收跌3.3%，自9月20日觸及紀錄收盤高位以來累計下跌了4.95%。

目前，標普500指數已連續五個交易日下挫，英國金融時報指出，標普上一次連續下跌至少五個交易日是在2016年11月4日，當天標普錄得九日連跌，那是在特朗普當選美國 總統以前。 這也意味著標普創下了特朗普當選以來的最長連跌日記錄。

「今天有點像一場市場血洗，出脫風險資產的行動橫掃市場，無處可藏。 黃金走高。 波動性指數漲幅更大一些，」美國保德信金融集團的資產管理部門QMA的高級投資組合經理Ed Campbell表示。

而隨著股市承壓，一些貴金屬投資者似乎認為黃金反彈的時機已到！ Kitco.com高級技術分析師Jim Wyckoff稱，黃金很有可能重新收復1200美元的水準，因為他認為這只是股市回檔的開始。

他表示：「有一些技術和基本面跡象表明，美國股市至少已經觸及近期頂部，如果不是主要的市場頂部的話。 」

WisdomTree主管Nitesh Shah則指出，當前市場對黃金的「悲觀情緒」是「過度的」。 「黃金進行空頭回補的時機似乎已經成熟。 我們的基本情況是，在今年年底前，黃金價格將接近1270美元/盎司，到2019年第三季度達到1320美元/盎司。 」

該報告指出，有三個主要因素可能會在短期內引發金價大幅波動，即貿易戰、英國退歐談判和金融緊張局勢。 「我們的基本情況是，隨著空頭頭寸回補，期貨市場的投機頭寸將會恢復，到明年這個時候，金價將達到1320美元左右。 」

此外，Kitco Metals全球交易主管Peter Hug也表示，就地緣政治而言，義大利可能帶來一些嚴重問題；股市下跌也支撐了金價。 Hug表示，雖然利率上行不利於黃金，但這可能使緊張不安的股票投資者尋求以黃金作避風港。

礦產勘查公司GoldMining執行副總裁Jeff Wright說：「我確實認為，黃金價格要麼已經觸底，要麼非常接近底部。 」

日內晚間投資者可繼續留意美國CPI資料，觀察其是否會進一步攀升。 外媒調查顯示，美國9月CPI年率料上升2.4%，上月為增長2.7%；9月核心CPI年率料上升2.3%，上月為攀升2.2%。 根據芝加哥商品交易所集團的FedWatch工具，市場對12月加息的預期為76.3%。

投資公司Incrementum發佈的年度「In Gold We Trust」報告是黃金市場的必讀物，它剛剛發佈的2018年版的圖表也不例外。

最近美元走強削弱了黃金的價格，而利率的上升也使得一些收益率更高的金融資產比避險資產更具吸引力。 但正如Incrementum公司所描述的那樣，現在有許多風險支援在投資組合中持有黃金。

Global Investors首席執行官Frank Holmes選擇了5張最具說服力的圖表來說明——為什麼現在需要在投資組合中配置黃金。

文章內容如下：

1、寬鬆貨幣政策時代結束

為了抵消十年前全球金融危機的影響，各國央行此前通過大幅降息和購買數萬億美元的政府債券來增加流動性。

不過現在看來，央行似乎已經準備好開始收緊貨幣政策，而且沒有人確切地知道後果將是什麼。

美聯儲是領頭羊，在2015年末開始加息，且它已經穩定縮減資產負債表約一年。 其他央行也將效仿。

根據Incrementum的說法，明年的某個時候時代浪潮將扭轉，全球的流動性將會轉為負值。

在過去，衰退和熊市緊隨央行的緊縮週期之後，因此考慮增加黃金和黃金類股可能是個好主意。 在金融動盪時期，黃金和黃金類股一直表現良好。

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2、各大央行狂買黃金

自2010年以來，各國央行一直是黃金的淨買入方，中國、俄羅斯、土耳其和印度在買入活動中扮演重要角色。

波蘭中央銀行在7月份購買了2噸黃金之後，8月份繼續增加黃金儲備，又購買了7噸以上的黃金。 這是波蘭自1998年以來最大的一次黃金採購。

正如Incrementum所寫的那樣，「黃金儲備的增加應該被視為對美元主導地位和與之相關的全球貨幣體系日益不信任的有力證據。 」

10%左右的黃金和黃金股票投資權重可以説明交易者抵抗法定貨幣和貨幣政策的多樣化帶來的風險。

3、負債過重

全球債務都上升到歷史新高，無論是新興市場債務、學生貸款債務還是美國政府債務。 與此同時，高利率使得償還這些債務變得更加昂貴。

國際貨幣基金組織(IMF)週三表示，2017年全球債務總規模達到創紀錄的182萬億美元，比十年前金融危機爆發時高50%。

如下圖所示，今年的利息支付將達到創紀錄的5000億美元。 據預測，到2019年，聯邦赤字將超過1萬億美元。

今年早些時候，我把這種風險稱為「全球定時炸彈」，我仍然認為這是保持黃金敞口的最令人信服的理由之一。

4、特殊的價值儲存手段

目前以美元計價的黃金價格持續下跌。 但在土耳其、委內瑞拉、阿根廷和其他國家，這些國家的貨幣在近幾個月大幅貶值，黃金價格正在飆升。 僅憑這一點，就應該有足夠的理由配置部分黃金。

進一步來看，根據近期彭博的文章，目前，委內瑞拉的黑市護照的價格約為2000美元，超過125000玻利瓦爾省，是每月最低工資的68倍。

若一個委內瑞拉家庭此前較為謹慎，配置一定的黃金，其或許能在總統馬杜羅(Nicolas Maduro)的腐敗政權中逃過一劫。

因此，在這種的特殊情況下，不誇張地說，黃金甚至可以救命。

5、買入黃金正是時候？

最後再談談買入的時機。 根據Incrementum的說法，買入黃金最好的機會是當金銀比率超過80時。

觀察下圖會發現，這種理想情況除了曾在2003年，2009年和2015年末出現過外，眼下再次重現，10月8日金銀比觸及高位83。

更重要的是，相對於標普500指數，黃金股是20多年來最便宜的。

據外媒報導，鈀金自2016年初以來漲逾一倍，表現超越其他主要貴金屬，不僅令同族的鉑金相形見絀，價格更幾乎要直追金價。 供應緊俏，嚴重短缺，加上投機客買興復蘇，鈀金繼七周內價格暴漲近30%後，料將逼近記錄高點。

鈀金目前交投于每盎司1060美元附近，距1月所創的記錄高點1138美元僅咫尺之遙。 鈀金主要用於汽車觸媒轉換器。

「我們正處於結構性供應不足，這個問題未來兩三年都不太可能解決。 」工銀標準銀行分析師Marcus Garvey表示。 「價格可能持續走高。 」 汽車催化器生產商莊信萬豐(Johnson Matthey)預計今年供應短缺23.9萬盎司。 研究機構GFMS預測供應減少且投資增加，並預計在年度規模約1000萬盎司的鈀金市場上，在截至2020年的三年期間，每年供應短缺逾100萬盎司。

這一缺口很難得到新產量的補充，因為鈀金主要是生產鉑金和鎳等其他金屬的副產品，而且主要生產國南非正在關閉無利可圖的鉑金礦。

鈀金的一個警示信號是，近幾個月全球最大的汽車市場——中國的汽車銷售下滑，美國銷售持平。 汽車行業的需求占鈀金需求的80%。 「(鈀金)基本面因素已經減弱，」瑞士寶盛集團分析師Carsten Menke表示，並稱950美元對鈀金來說是合理價格。

但據花旗分析師，另一項風險汽車製造商將用較為便宜的鉑金替代鈀金，尚未構成威脅。 「這一過程將耗時數年，而且尚無跡象顯示出現明顯轉變，」他們表示，並預計2019年和2020年鈀金價格分別將達1175美元和1150美元。

隨著對美中貿易戰將遏制全球經濟成長的擔憂消退，加之歐洲汽車業在柴油車排放醜聞曝光後側重生產使用鈀金作為催化劑的汽油車，許多分析師看漲鈀金。

鈀金庫存下降便是支撐他們這種看法的依據。 紐約商業期貨交易所(NYMEX)鈀金庫存為48,465盎司，接近2003年以來最低。 鈀金上市交易基金(ETF)持倉已從2015年的260萬盎司降至不到100萬盎司。

據俄羅斯國際文傳電訊社報導，全球最大的鈀金生產商諾里爾斯克鎳業曾在8月表示，今年上半年其儲備基金出售了持有的55萬盎司鈀金中的35萬盎司。

　　市場仍然處於逆價差，暗示供應短缺。 與此同時，投機客已削減看漲押注。

紐約商業期貨交易所(NYMEX)投機客鈀金淨多倉在1月時為27000多口，相當於逾270萬盎司，到8月時已銳減至110,400盎司，之後稍見反彈至略多於100萬盎司。

工銀標準銀行的Garvey說，這種融資性賣盤解釋了1-8月鈀金價格為何下跌，並非是因為缺乏行業需求。 Mitsubishi分析師Jonathan Butler說，這也意味著投機客現在有充分的空間能夠重建多倉，這將帶動價格上升。

技術面顯示，鈀金奮力想保持在1060美元附近陡峭的上升趨勢線上方。 德國商業銀行分析師稱，鈀金如果無法守住，可能回跌至55日均線點位965美元和200日均線點位990美元之間。 若能升穿1073美元和1095.51美元阻力位，則可能打開上漲至新高的通道。

在十月的首周中，黃金周線收漲0.89%，但市場投資情緒依舊不客觀。 ETF投資者不斷拋售黃金，投機客也繼續做空。 全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉十月迄今減少了12.06噸黃金，黃金期貨投機性淨空倉規模也連續三周擴大。

在十月的首周中，黃金周線收漲0.89%，但市場投資情緒依舊不客觀。 ETF投資者不斷拋售黃金，投機客也繼續做空。

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國際現貨黃金週五（10月5日）亞市早盤開于1199.26美元/盎司，最低下探1196.60美元/盎司，最高上漲至1205.78美元/盎司，終收于1202.46美元/盎司， 上漲3.20美元，漲幅0.27%。

十一長假市場巨震 黃金ETF遭遇大幅拋售

在十月的首周中，黃金終於實現周線上漲，漲幅為0.89%，金價重返1200美元關口上方，當前在兩周以來最高水準。 美元指數則是從一個多月來最高水準下滑，給黃金市場帶來支撐。 儘管上週五的非農資料遠低於預期，但並未在金市掀起巨浪，現貨黃金在短線沖高後回落。

不僅如此，黃金市場的投資者情緒依舊不樂觀。 ETF投資者不斷拋售黃金，投機客也繼續做空。 全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉上週五減少1.47噸，當前持倉量為730.17噸，為2016年2月19日以來最低水準。 在整個十一黃金週期間，ETF投資者共拋售了12.06噸黃金。

且根據美國期貨交易委員會（CFTC）發佈的最新資料，對沖基金和基金經理持有的COMEX黃金期貨淨空倉規模連續三周擴大，投機客已經第八周持有黃金淨空倉。

在十一長期期間，美債收益率的飆升也令市場震驚。 10年期美債收益率再創七年最高，單周漲幅2月以來最大。

分析稱，美國國債收益率的上漲將對美元起到一定的支撐作用，但對股市則形成較大的下行壓力。 對黃金的影回應該是有利有弊，但總體而言弊大于利。 美元受到國債上漲的提振而上漲，對黃金是壓制和利空；但美股的回檔將引發避險情緒，黃金的避險買盤可能會因此產生，但由於美元的強勁，避險資金也有可能流向美元，對黃金就很不利了。

因此，分析師也表示，黃金在本年的最後一個交易季度將會比較震盪。 因美元和黃金的反向運動關係，只要美元強勢，黃金走強的可能性還是比較渺茫，金價寬幅震盪的幾率較大。

目前從技術上看，黃金在1200來回拉鋸，金價若不能企穩在此關鍵支撐上方，上漲動能仍不足。 金價若要恢復漲勢，需在突破千二關鍵之後，進一步突破1215美元/盎司的關鍵水準才能引發更多的買盤跟進，空方也才能退出。

下行方面，1200已轉化為支撐位，若此位失守，則將考驗1190及1180的整數關口。

　　市場供應擔憂提振油市 油價連漲四周

油價連續第四周上漲，在伊朗原油從國?適諧∠е剩蹲收叩Ｐ? A href=”HTTP://news.hexun.com/saudi/index.html” target=_blank>沙特和俄羅斯可能無法生產足夠的原油來防止供應緊張。

WTI 11月原油期貨上週五收漲0.01%，報74.34美元/桶，全周累漲1.5%。 布倫特12月原油期貨收跌0.50%，報84.16美元/桶，全周累漲1.7%。

基本面利好因素：

1.週五（10月5日）公佈的美國9月非農新增13.4萬人遠低於預期，而時薪增速維持高位。 資料顯示，美國9月新增非農就業人口13.4萬人，低於預期18.5萬人及前值20.1萬人。

2.週一（10月1日）公佈的美國供應管理協會（ISM）製造業指數為59.8，低於市場預期值60.3，大多數受訪製造業人士再度擔憂關稅相關活動。

基本面利空因素：

1.週五（10月5日）公佈的美國9月失業率3.7%，好于預期3.8%和前值3.9%，創49年來最低的水準

2.週四（10月4日）公佈的美國至9月29日當周初請失業金人數為20.7萬人，好于前值21.4萬人和預期21.3人，錄得49年來最低水準。 顯示工作力市場飽和度持續上升，料將繼續支撐經濟增長。

後市展望

1.渣打銀行認為，如果地緣政治風險爆發，推動金價突破100日移動均線上方，那麼大量空頭回補的觸發會推動金價回到1300美元/盎司水準。

2.福四通認為，儘管10月黃金可能會有比較好的表現，但金價需要突破1220美元/盎司的阻力水準才能吸引更多買家入場。

3.Kitco的高級技術分析師Jim Wyckoff稱，黃金價格穩定並「陷入交易盤整」。

週一重點關注

09:45 中國9月財新服務業PMI

16:30 歐元區10月Sentix投資者信心指數

　　加拿大感恩節 休市一日

日本 東京證券交易所 體育節 休市一日