近期黃金走勢令人失望，強勢美元令其漲勢受抑。不過卻有跡象暗示，黃金供應“峰值期”可能已經出現，金價或在今年夏天展開反彈。

　　近期，一些礦業專家頻頻警告稱，全球正在耗盡黃金。

　　那麼，黃金市場是否會面臨礦山供應減少的前景？

業內專家稱，這種被稱為“黃金峰值期”的現像是迫在眉睫的威脅，將在不到一年的時間裡成為現實。事實上，一些人認為衰退可能已經開始。

　　Goldcorp董事長Ian Telfer指出，“如果一定要我說一句關於黃金開採業務的話，那就是，在我的一生中，礦山生產的黃金已經穩步上升了40年。不過供應量要么今年開始下降，要么明年，或者已經下降。我們正處於黃金的峰值期”

　　Telfer的公司已經感受到了供應減少的影響，因為Goldcorp去年只開采了250萬盎司，而2014年達到340萬盎司。

　　對於Telfer來說，毫無疑問的是，背後的原因在於地球黃金的儲量枯竭。

　　儘管投資者擔心黃金價格的小幅變化，但Telfer指出，1300美元/盎司的估值才剛剛顯示出黃金是多麼的稀缺。

　　其他礦商也同意Telfer的觀點，Seabridge Gold公司的首席執行官Rudy Fronk認為黃金峰值成為黃金開採業的現實。黃金儲量的開採速度遠快於它們正在被取代的速度。

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　　Melek指出，不斷下跌的收益率曲線引發了對美國經濟擴張即將結束的擔憂，這將激起人們對黃金作為避險資產的興趣。此外，黃金也將受益於新興市場貨幣的走強，尤其是美元走弱後。

　　Melek表示，歐洲央行收緊貨幣政策的舉措，應該會抑制美元的漲勢，從而使金價更容易上漲。

　　Melek預計，黃金價格在夏季預計將超過1270美元/盎司。事實上，如果金價在2018年最後三個月上漲至1300美元/盎司，也不會感到意外。”

據The National一篇文章報導，儘管今年夏天迄今為止，黃金表現溫和，但投資者可能希望在季度結束前買入黃金，因為多個資產顯示出疲軟的跡象。

　　鑑於近年來表現強勁，股市可能成為跌幅最大的市場，回調將對全球經濟造成毀滅性打擊。

　　越來越多的分析師認為，美國股市最早可能在秋季出現大幅下跌，追隨近期中國股市回調的步伐。但國際貨幣基金組織的數據顯示，在全球經濟復甦步履蹣跚的問題上，股市只是其中的一塊。

　　此外，黃金也可能受到美債的提振。自5月中旬以來，美債收益率一直在穩步下滑，因美聯儲采取了激進的加息政策。儘管這通常被認為是利空黃金，但一些人認為，在利率不斷上升的情況下，仍難以跟上全球通脹的步伐，金價最終將會上漲。

　　最後，中國和美國之間的貿易僵局可能會再次推動黃金市場的發展。

　　校對：冷靜

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　　分析機構Options Markets認為，金價的大跌或許為黃金投資者們提供了好機會。不過從通脹、美元和季節性走勢來看，黃金的轉折可能還沒有到，投資者需要耐心等待進一步下跌再入場做多。

　　上週黃金市場再創新低，再次跌破1240美元/盎司關口，刷新7個多月新低。

　　分析機構Options Markets認為，這或許為黃金投資者們提供了好機會。

　　從SPDR黃金ETF(GLD)來看，過去5年隨著黃金本身的低迷，GLD的持有量減少了差不多5%，但這恰恰可能就是逆向投資者眼中的機會。

　　Options Markets認為，對投資者來說，可能還要等待GLD價格進一步下跌，再進場做多。

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　　對黃金來說，通脹走高是一個非常重要的利好因素，但從近期數據來看，美聯儲緊縮的政策在影響著通脹的表現，對黃金是有壓力的。

　　通常來說，整個市場的關注主要在CPI上。在2017年，該數據有明顯上升，但到了今年，則受到了抑制。

　　不過另一方面，Options Markets指出，這也同樣可能意味著美聯儲會放緩加息的速度。而這對黃金是利好的。

　　如果投資者因此尋求用黃金ETF來對沖美元的表現，那麼下半年GLD的需求會有所增加。

　　從Comex期金的期權持倉來看，從2016年以來，淨多頭押注數量的波動很大，和金價本身的走勢並沒有顯現出什麼關係。

　　從這個角度來看，投資者們對黃金未來走勢的分歧依然非常大。

　　再從較為短期的時間來看，Comex期金的看空押注還在增加，這表明了市場可能還遠未觸底。

　　而從上世紀70年代以來，7月通常是黃金市場出現轉折的時機。

　　當然，歷史並不是會一直重演的，黃金市場真正的轉折點是否到來還需要仔細觀察。

　　美元的表現對黃金來說，將是一個關鍵的影響因素。

　　從美元ETF(UUP)來看，其走勢依然是偏上行的，因此很難說能夠為黃金提供多少支撐。

　　值得注意的是，GLD已經有三次在130關口受阻，而該水平是此前從185水平下跌以來的38.2%斐波那契回撤水平。從這一角度來看，黃金還會進一步走低。

　　Options Markets認為，投資者們需要耐心再等待兩到三個月，金價的繼續走低會帶來入場做多機會。

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　　週四報導稱，曾經的全球最大黃金生產國—— 南非今年5月的黃金產量創下去年2月以來最大降幅，同比下降16.2%，較4月份也減少了5.8%，而且已經是連續第八個月減產。

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　　事實上，早在幾個月之前，世界頂級黃金專家Simon Black就在網站SovereignMan.com上撰文，稱全球主要金礦發現量都在縮水。換言之，礦業公司難以發現新的大型金礦來取代不斷來老化的金礦。金融博客零對沖報導稱，最近發布相似警告的金礦大佬其實不在少數。

　　黃金巨頭Franco-Nevada億萬富豪創始人、美國紐蒙特礦業(Newmont Mining)前總裁Pierre Lassonde是全球著名的礦業專家，在業界德高望重。他認為黃金產量已經觸頂：

　　“如果你回顧一下70年代、80年代和90年代，每個十年中，該行業至少發現了一個5000萬盎司以上的黃金礦藏、至少10個3000萬盎司以上的礦藏，和無數個500萬- 1000萬盎司的礦藏。但是你再看看過去15年裡，我們沒有發現5000萬盎司或3000萬盎司的礦藏，只有少數幾個1500萬盎司的礦藏。”

　　海橋黃金(Seabridge Gold)董事長兼首席執行官Rudy Fronk上月稱：

　　“黃金峰值成為了一個新的現實，黃金儲量被開采的速度遠遠快於新儲量的發現速度。”

　　南非最大金礦商Gold Fields的首席執行官Nick Holland稱：

　　“我們過去都在談論黃金產量將如何逐年增加，但我認為那些日子大概不可能有了。”

　　巴里克黃金公司總裁Kevin Dushnisky說：

　　“金礦等級和生產水平下降、缺乏新發現、項目開發時間延長，這些成了金價的中長期利好。”

　　最嚴厲的警告還屬Goldcorp總裁、礦業傳奇人物Ian Telfer。他在《金融時報》的採訪中說道：

　　“如果要用一句話來描述黃金開採行業，那麼我會說，黃金產量已經穩步增長了40年，無論是今年、明年開始或者現在已經在下降，我們都已經達到了黃金產量峰值。”

　　由此看來，黃金的長期基本面已經非常明顯，黃金供應商都說現有金礦幾乎快枯竭了，供應正以駭人聽聞的速度在下降。遙想十年前出現“石油峰值”問題時，業屆著手開發壓裂和水平鑽井新技術。其他行業，如太陽能和風能，開始開發更好的石油替代品。然而，黃金產業卻不一樣，實際上黃金並沒有真正的替代品。

　　在過去三個月中，黃金在再次觸及1370美元高位之後，穩步下挫了130美元左右。不過，對沖基金經理Keith Weiner認為，從基本面來看，金銀比率出現上升，黃金和白銀的稀缺性也在上升……

　　在過去三個月中，黃金在再次觸及1370美元高位之後，穩步下挫了130美元左右（接近10%）。一些分析師預測金價將大幅下跌，甚至有人預測到今年年底，金價至少下跌500美元。

　　然而，從技術角度來看，白銀即將爆發，黃金正在反彈。就在上週，黃金周線收漲2美元，但白銀下跌了10美分。

　　那麼什麼能推動金屬價格走高呢？當然，期貨市場的投機客可以通增加多倉來推高金屬價格，但最終還是轉向拋售。除非真正的買入貴金屬。

　　從當前來看，零售金幣和金條的需求疲軟。印度盧比在今年全年一直在貶值，印度人平均買入黃金的數量較去年12月末下降7%左右。

俄羅斯盧佈在1月底達到頂峰，隨之下滑。自2月初觸及高峰以來，人民幣匯率下跌約6％。

　　這些貨幣之所以出現這樣的走勢，原因很簡單。世界各地的政府和企業都曾藉入美元。他們的收入以當地貨幣計算。這種不匹配產生了風險。

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　　（摩根大通新興市場貨幣指數）

　　新興市場貨幣的下跌，加劇了全球美元債務人的問題。這使得它們的本地債券和貨幣更加不具有吸引力。

　　接下來就是恐慌的到來，投資者會急於將紙幣換成貴金屬。然而，黃金和白銀的跌勢並未出現逆轉。

　　對沖基金經理Keith Weiner表示，或許可以從供需基本面來觀察一下黃金現在處於什麼位置。

　　先觀察金銀價格走勢，從圖中可以看出，黃金和白銀在最近一段時間都出現下跌。

　　其次，金銀比率在本週上升。

　　下圖顯示的則是黃金供需水平和以美元計價的金價，藍線為金屬充裕程度（Basis），紅線為稀缺程度（Cobasis），綠線為以美元計價的金價。

　　從中可以看出，黃金的稀缺性正在上升，但是上周金價並沒有下跌。

　　白銀市場也發生了相同的情況，稀缺程度同樣在上升。

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　　分析師George Kesarios指出，數據顯示全球黃金需求正在持續減少。

　　首先，2018年第一季度的黃金需求下降7%，為2008年以來第一季度的最低水平。

　　需求下行的主要原因在於黃金ETF的資金流入量減少，以及金條與金幣的需求下跌。第一季度的黃金投資需求同比減少27%。

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　　金價週一盤初小漲，因美元位於三周半低點附近，上週五出爐的美國非農就業報告顯示，6月失業率上升且薪資增幅放慢。

值得一提的是，上周金價迎來了四周內的首周上漲。隨著價格止跌企穩，黃金看漲人氣也開始復蘇。

行情數據顯示，現貨金日內上揚0.2%至每盎司1256.85美元。美國期金8月合約上漲0.1%至每盎司1257.60美元。美元兌其他貨幣週一在三周半低點附近徘徊。

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　　美國勞工部(DOL)上週五公佈的數據顯示，美國6月非農就業人數增加21.3萬人，好於市場預期，此外勞工參與率升至62.9%，為4個月以來首次回升。不過，兩項數據表現不及預期：6月失業率升至4.0%，為今年3月以來最高，小時薪資月率增長0.2%，預期增長0.3%。數據出爐之後，美元走弱。

　　據CME“美聯儲觀察”，非農報告後，美聯儲今年9月加息25個基點至2%-2.25%區間的概率為77.7%，12月至該區間概率為40.3%。非農報告前，這兩個概率分別為80.0%和40.6%。

　　CNBC的Patti Domm認為，疲軟的就業數據和較為溫和的工資增長會令市場情緒有所緩解。原因在於市場一直擔憂收益率曲線趨平的趨勢，進而引發了對美聯儲加息步伐過快、經濟不足以支撐其繼續加息的擔憂。此次非農報告顯示工資增長疲軟，這表明通脹壓力不足，可能會給美聯儲帶來喘息空間。

　　從消息面看，本週市場依然將迎來較為忙碌的一個交易週。英國脫歐事務大臣戴維斯週一表示他已辭職，因他認為首相特雷莎梅(Theresa May)的政策在妨礙與歐盟的脫歐談判，且議會無法真正獲得掌控脫歐進程的權力。這可能預示著麻煩不斷的特雷莎?梅(Theresa May)政府將進入進一步的動盪期。

　　美國總統特朗普本周則將出訪歐洲，貿易戰料仍為市場焦點議題！按照日程安排，特朗普的歐洲行程首站是周三和周四將在布魯塞爾舉行的北大西洋 ( 600558 , 股吧 )公約組織(NATO)領導人峰會，預計他將強烈要求其他國家擴大國防支出。多位外交人士稱，雖然貿易議題不在此次峰會的正式議程上，但歐洲領導人將向特朗普表達他們對貿易問題的關切。

　　此外，在經濟數據和央行官員講話方面，本週極為關鍵的美國CPI數據將出爐，而美聯儲披露遞交給國會的貨幣政策報告，美聯儲主席鮑威爾 (Jerome Powell)週五將出席國會聽證會。其他央行方面，英國央行卡尼、副行長坎利夫等發表講話；歐洲央行德拉基發表講話；加拿大央行將公佈利率決議！

　　對於貴金屬市場接下來的走向，Kitco上週五發布的每週黃金調查顯示，對黃金價格的短期預測，華爾街和普通投資者都從看跌轉為看漲。

　　在針對華爾街專業人士的調查中，有16人參與了調查，有11人，或69%認為本週黃金將會上漲，有3人即99%認為本週黃金將會下跌，2人或12%認為黃金將會盤整。市場參與者中包括黃金交易商，投行，期貨交易員及技術分析師。在針對普通投資者的調查中，有808人參與了調查，有449人，或56%認為本週黃金將在一周內走高，有231人即29%認為本週黃金將會上漲，128人或16%認為黃金將會盤整。

　　拉薩爾期貨集團（LaSalle Futures Group）資深市場策略師查理·內多斯（Charlie Nedoss）認為，由於美元可能已進入頂部的想法，黃金可能潛在上漲至20日移動均線約1271美元。他還引用了周一日線圖中黃金的“外部日”逆轉走高。“美元對我來說看起來很糟糕，”他說，並指出其已低於20天的平均水平。

　　Walsh Trading商業對沖主管肖恩·拉斯克（Sean Lusk）表示，只要市場未跌至近期低點1238美元附近，黃金開始試圖重新站穩腳跟，從而避免進一步的技術圖表拋售。Lusk說“如果我們持有，季節性購買將在我們進入7月份時開始蔓延。”

　　值得一提的是，近期隨著下半年的到來，近期越來越多的市場人士也開始留意到季節性因素對金價走勢可能產生的影響。分析師Adam Hamilton指出，2001年至2012年期間，以及2016年到2017年期間，每年5月下旬到6月中旬期間，黃金下跌1.0%，進入夏季熊市低點。從那時起，黃金往往開始復蘇，6月平均微跌0.2%。夏季上半段的低迷通常到7月中旬結束，而7月黃金平均漲幅為0.9%，受秋季大幅反彈即將開始的推動。

　　此後，隨著秋季的到來，投資者結束假期，重回市場並且蓄勢待發，8月黃金平均漲幅高達2.2%。所以從技術上講，黃金夏季低迷期涵蓋夏季前5周到6週，即6月和7月初。今年夏天最糟糕的時候可能已經快要結束了。

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　　美元、通脹、利率……這些都是影響金價的關鍵因素，投資者十分關注。SunshineProfits分析師Arkadiusz Sieroń指出，除了這些，美國公共債務和私人債務槓桿率的上升也值得關注。隨著近幾個月內，美國利率的攀升、美元的升值，我們不能再忽視債務威脅。但債務危機真的能推升金價麼？　　如下圖所示，非金融債務總額佔全球GDP的比重已經從2001年底的191%上升至金融危機前的210%，以及現在的245%（最近數據截止到2017年9月底）。

　　圖1：從1990年到2017年，所有:非金融部門信貸的市場價值佔GDP的百分比。

　　更細分來看，在經濟大衰退之後，家庭已經減輕了債務負擔（在2015年3月觸底）。但是企業和政府債務增加，上升至更高的水平。　　圖二:從2008年3月底至2017年9月底，政府(藍線)、家庭(綠線)和非金融企業(紅線)的信貸佔GDP的百分比。

　　隨著民粹主義進入主流政治當中，這種趨勢將繼續下去。放眼望去，在經濟衰退過後，緊縮政策“死亡”。儘管宏觀經濟狀況似乎要求謹慎的預算和財政緊縮，但政客們放鬆了財政政策。最好的例子是美國的公共債務，儘管經濟增長加快，但今年的公共債務可能達到GDP的108%。更不用說日本，該國的債務佔GDP比重已經達到令人難以置信的250%。　　每個經歷過經濟危機的人都知道，高額債務會帶來嚴重的風險，因為從長遠來看，由信貸推動的經濟繁榮顯然是不可持續的。因此，如果政策制定者不進行財政整頓，也不實施結構性改革，那麼當繁榮時期過去就會發生一些不好的事情。當對全球經濟遭遇負面衝擊時，黃金則會閃閃發光。

　　當然，全球經濟在金融危機後復甦了，但正如Carmen Reinhart所指出的那樣：“復甦並不等同於解決問題。”許多根本問題，如過度槓桿化、不良貸款造成銀行“脆弱”、生產率增長緩慢或市場僵化，這些問題都尚未得到解決。雖然超低利率緩解了市場的“痛苦”，但是收益率正在上漲，且從阿根廷的危機中可以看出，新興經濟體仍然很容易受到美元急劇升值的影響。

　　不過，近期債務的前景也並不是那麼悲觀。分析師往往只關注總債務數據，實際上從某些國家來看還是沒有非常嚴重，比如希臘。希臘雖然債務累累，但其利息低於其他國家，因為債務由公共機構持有，且其期限很長。

　　Arkadiusz Sieroń指出，關鍵的地方是，黃金多頭不應該指望下一次債務危機會很快爆發。全球債務總額是驚人的，收益率上升和美元升值只會加劇債務問題，特別是對新興國家而言。然而，利率一直在逐步攀升，緩和了債務問題。而且黃金也不會從新興市場的經濟問題受益。相反，來自新興經濟體的資本流入美國將進一步推升美元，令黃金承壓。

技術分析

　　圖為黃金2小時走勢，價格或醞釀頭肩底形態，且正在形成右肩，上方阻力為潛在的頸線和斐波那契38.2%回調位組成的1265共振位置，破位則意味著底部完成，黃金或將進一步上行，阻力見斐波那契50%回調位1273.　　若價格受阻回落，支撐見前低1237.

　　圖為黃金日線走勢，價格短線上行，上方阻力見斐波那契50%回調位、上升趨勢線和通道上軌組成的共振阻力1285. 突破這一阻力則意味著黃金回到中期上升趨勢之中。　　但是若價格測試1285後受阻回落，則確認跌破上升趨勢線，下方支撐見前低和斐波那契78.6%回調位組成的強支撐1239。

機構觀點

　　1. 德國商業銀行報告在周四（7月5日）發布的報告中稱，與2017年同期相比，印度的黃金需求一直疲軟。分析師引用初步數據顯示，繼中國之後，全球第二大黃金消費國印度6月份進口了54噸貴金屬，比去年同期低約四分之一。印度財政部的數據顯示，今年上半年黃金進口量下降40%至343噸。

　　2. 法國外貿銀行(Natixis)的Bernard Dahdah在周四的一份報告中表示，他們預計9月份美元將出現實質性疲軟，這將支撐金價至2019年的表現。“我們預計美元將在9月前保持堅挺，屆時歐洲央行將宣布貨幣政策正常化，”他在報告中表示，“如果歐元因意大利或英國退歐造成的不確定性而受到懲罰，美元甚至可能在2019年前繼續走強。這就是說，在我們的核心方案中，隨著其他央行開始將其貨幣政策正常化，到2018年底，美元將面臨下行壓力。”展望黃金走勢，他表示，他們預計今年剩餘時間裡的黃金均價在1260美元/盎司左右，2019年的平均價格約為1310美元/盎司。該行明年對黃金的看法略顯樂觀，因為該行將黃金價格預期從此前估計的1,260美元/盎司上調了近4個百分點。

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　　季節性因素往往在9月至12月支撐黃金走強，這一時期正在臨近。

　　從黃金持倉報告來看，看漲的情形是投機者做空而商業機構做多，這一情形尚未出現但是正在向其快速靠攏。

　　因此黃金白銀即將出現至少幾個月的強勁上漲行情。貴金屬走高也意味著礦業股表現良好。

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　　一、原油上漲背後：OPEC增產不及預期，委內瑞拉“拖後腿”

　　6月22日，OPEC大會決議從7月1日開始開始增產，增產幅度為60萬桶/日，由於增產幅度小於市場之前預估的100萬桶/日，國際油價應聲上漲。

　　兩年前，2016年11月30日，OPEC八年來首次達減產協議，將減產約120萬桶/日，新的產量目標為3250萬桶/日，同時俄羅斯承諾減產30萬桶/日。而截至今年5月份，OPEC實際產量已經減少至3187萬桶/日。

　　從各個成員國的減產效果來看，委內瑞拉無疑是減產執行效率最高的，其產量從2016年底的203.4萬桶/日減少至2018年5月的139.2萬​​桶/日，下降46.1%，委內瑞拉占到同期OPEC減產的55%，而根據IEA的分析，委內瑞拉明年第二季度的原油產量很有可能跌至100萬桶/日。OPEC能否通過增產來彌補委內瑞拉產量不足，穩定供需是市場的關注點。

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二、地緣政治頻發引髮油價波瀾，做空原油波動率方是良策？　　據CNBC報導，美國要求同盟國在11月4日之前將從伊朗進口原油的數量降至零。

　　2017年OPEC成員國出口原油總共2486萬桶/日，其中伊朗出口約213萬桶/日，佔總量約8.55%。而伊朗原油主要出口給歐洲和東亞地區，美國此次製裁伊朗主要對亞洲和歐洲國家有影響。

　　根據OPEC數據，伊朗出口的212.5萬桶/日的原油中，歐洲佔比75.5萬桶/日，亞洲佔比137萬桶/日。按照此次美國製裁的強度，歐洲各國大概率會減少從伊朗進口原油。

　　在亞洲，日韓與美國達成共識的可能性較大；印度方面已經明確表示，他們不會終止與伊朗的石油貿易。中國是伊朗的最大出口國，在中美“貿易戰”中，原油也是重要談判籌碼。因此，下半年影響全球油價的地緣政治在伊朗被制裁，而真正能夠決定影響供需變化和價格走勢卻是在中國。

　　在周末特朗普致電沙特國王之後，預計下週一會對市場造成不小的影響。三季度的風險主要是“伊朗制裁”的消息消化後，油價開始回落，維持在65-70美元/桶的震盪區間，另外隨著夏季消費高峰期過後，油價有再一次回落的可能性。　　另外，在近期地緣政治頻發不確定因素較多的情況下，WTI的波動率一直較高，可以在市場消化沙特增產情緒之前下賣出看漲期權做空波動率。

三、逆全球化下的不確定市場，黃金期貨如何交易？

　　中美貿易“不平衡”從2010年開始的增量縮減，過渡到2016年的實質性縮減，繼續到2017年的重新擴大。從數據體現出的中美貿易再平衡之路依然漫長，從而使得矛盾點並沒有實質性的削弱，這一形勢之下，我們認為伴隨著中國經濟的轉型和升級，全球兩大經濟體之間的產業鏈利潤爭奪仍將延續和升級，與之相對的預計將繼續形成衝突下的經濟增長悲觀預期以及供需錯配進一步凸顯下的價格上行預期。

　　中美兩大經濟體面臨的經濟增長不確定性在逆全球化路徑進一步上升的背景下進一步上升，而使得市場的避險情緒進一步上升，芝商所的黃金期貨就是一個很好的避險品種。但是在運用過程中，需要考慮黃金價格在逆全球化過程所受到的流動性風險衝擊和避險衝擊兩者帶來的相異的影響。

　　4月以來貿易摩擦中的宏觀經濟形成了增長悲觀預期，但是在落地前通脹預期並未實質性上升的局面，黃金價格回落反映了市場對於增長悲觀預期下的流動性衝擊，GC價格伴隨著持倉量的回落而回落。但是從6月15日開始，雖然價格的跌勢並未結束，但是市場的持倉量開始背離，顯示出市場對於未來情緒影響存在一定程度的轉變，從“特朗普交易”這一維度出發，我們認為未來的“通脹預期”因子的影響將逐步強於“流動性”因子的影響，從而對價格構成逐步增強的支撐。

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