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亞洲時段行情回顧

亞盤時段，歐元兌美元現報1.1407，日內漲幅0.13%。 儘管市場風險大體平衡，但預計歐洲央行不會透露任何有關今年年底退出QE的有關結論和資訊。 同時風險大體平衡也給了歐元一絲喘息的機會，不排除歐元有短時上行至1.1480的可能，但是1.1510可以視作是一個短期的頂部，突破的可能性不大。

亞盤時段，美元兌日元走現報112.060，日內跌幅0.18%。 儘管美國股市大跌，但受日本進口商需求以及美國公司年底之前需匯回資金的影響，美元兌日元跌勢有限，仍企穩于112關口上方。 此外，匯價也得到日本石油公司需求的支撐，過去幾個月，油價上漲導致季調後日本貿易出現逆差，或促使進口商加大美元購匯。

原油期貨方面，美油現報66.38美元/桶，日內跌幅0.66%；布倫特原油現報75.76美元/桶，日內跌幅0.54%。 受全球股市大跌的壓力，油價走勢疲軟。 美股創下2011年以來最大單日跌幅，能源交易商擔心股市持續下跌將導致石油需求進一步下降，從而減少石油敞口。 另一方面， 美國EIA原油供應連續第五周增加，且沙特承諾將以更快的速度增加原油產量，油市供應緊張的局面得到緩解。

現貨黃金方面，金價現報1236.92美元/盎司，日內漲幅0.25%。 現貨黃金則受到避險情緒的支撐，頂住了強勢美元的壓制，短線可以考慮逢低做多。 投資者需關注黃金1240美元這一阻力，如果有效升破這一水準的話，那麼將再 度引發空頭回補，金價短線有望觸及1250美元。 但需要注意，美元指數日內小幅回落，但仍接近于兩個月高點，交投于96.29附近。

亞洲股市方面，受美股重挫的影響，亞洲主要股指週四大幅走低。 澳洲股市創一年新低， 跌至5678.40；韓國股市日內觸及2033.81，刷新一年半低點；日經225指數跌至21204.40，刷新半年來低點；新加坡海峽指數日內跌至2984.47，刷新一年半低點；香港恒生指數盤中也一度刷新逾一年低點，觸及24653.79。

經濟資料和事件前瞻

14：00德國11月Gfk消費者信心指數

16：00 德國10月IFO商業景氣指數

稍後留意德國經濟資料，資料的利好有望提振歐元短線走強。 歐元區近期經濟資料表現不佳、尤其是9月份核心通脹年率意外降至1%以下，這與此前傳達的潛在核心通脹在年底前回升的信號有所出入。

19：45 歐洲央行公佈利率決議

20：30 歐洲央行行長德拉基召開新聞發佈會

歐洲央行10月利率決議今晚將重磅來襲，雖然此次沒有經濟預期，不過市場希望歐洲央行德拉基就歐元區核心通脹升勢緩慢做出應答。 考慮到義大利預算、英國脫歐以及近期經濟活動放緩等風險因素，歐元升勢受限。 預計德拉基將不得不承認資料疲弱，並重申歐洲央行的貨幣緊縮路徑取決於資料。

20：30 美國9月批發庫存月率初值

20：30 美國截至10月20日當周初請失業金人數

20：30 美國9月耐久財訂單月率初值

22：00 美國9月季調後成屋簽約銷售指數月率

亞洲時段消息回顧

伊拉克新總理及14名內閣成員今日宣誓就職

伊拉克議會于10月24日晚召開會議，經過激烈討論和舉手表決，伊拉克候任總理邁赫迪及14名內閣成員于10月25日宣誓就職。 而未達成一致的人選問題，議會決定11月6日再次召開會議。

日本外相將連續兩年出席麥納瑪對話會

據報導，日本外相河野太郎當地時間10月27日將連續第2年出席在巴林舉行的中東安全事務國際會議「麥納瑪對話會」。 河野有意利用自己的人脈凸顯在中東具有優勢的外交手腕，將在以「中東的穩定與重建」為主題的會議中發表演講。

加歐商討WTO改革未邀請美國

隨著國際貿易爭鬥愈演愈烈，加拿大和歐盟正悄悄地致力於更新國際商務法規。 加拿大將于24日和25日在渥太華接待來自歐盟和其他大約12個國家的部長，以討論世界貿易組織的改革。 加拿大希望召開一場「志同道合之人」的會議——美國沒有獲得邀請。

金正恩訪俄日期仍在協商中

俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，朝鮮領導人金正恩訪俄時間的協商工作在繼續進行，暫時沒有在下周舉行俄朝領導人會晤的計畫。 下周安排非常滿，有很多工作要做，暫時沒有該訪問的安排。

安倍率「史上最強」代表團訪華

日本首相安倍晉三於今天抵達北京，開始他為期3天的訪華行程。 適逢《中日和平友好條約》締結40周年，安倍有意在此訪中把兩國關係提升至新階段，並將直接邀請中國國家領導人儘快訪日。

俄羅斯將向聯合國提交支援保留《中導條約》決議草案

據外媒10月25日報導，俄羅斯副外長裡亞布科夫表示，俄羅斯將向聯合國大會委員會提交支援保留《中導條約》的決議草案。 裡亞布科夫表示，俄羅斯將在聯大第一委員會提交支援保留該條約的決議草案，要看包括美國盟友在內的各國將在該問題上如何表現。

市場觀點

Fundstrat 全球顧問研究主管Tom Lee建議，投資者應該借股市創出較大跌幅之機入場，因為對美聯儲鷹派立場的擔心可能過高，美股或在年底反彈。

富國銀行投資機構策略師John LaForge認為，金價反彈將使得投資者在幾個月的時間內被套牢，黃金的中長期前景更多的是橫盤震盪，主要維持在1050美元到1350美元的區間。

Kitco貴金屬全球投資總監Peter Hug在接受採訪時表示，黃金跨越此前的支撐水準就是牛市上漲的指標，黃金的上漲趨勢已經建立。

摩根士丹利週三指出，澳元兌美元反彈靠近0.720時投資者可以逢高做空。 由於全球流動性收緊、貿易緊張情緒以及資產和工作力成本的攀升，對澳元產生利空影響。 但值得注意，下周澳大利亞第三季度CPI若好于預期，可能會觸發澳元的軋空反彈。

加拿大豐業銀行外匯策略師指出，英鎊兌美元短期前景仍為中性偏跌，可能難以重拾1.30心理關口及以上。

加拿大帝國商業銀行北美外匯策略主管認為，加元的風險仍然是宏觀的。 包括股市和美中貿易爭端、加拿大央行預期帶來的風險程度較低，美元兌加元將繼續維持在1.28-1.33區間波動。

義大利2019年預算草案把赤字目標設為相當於國內生產總值(GDP)的2.4%，遠高於前任政府的承諾，可能導致該國的巨額公共債務繼續上升，違反歐盟財政規則。

評級機構穆迪上週五將義大利信用評級從Baa2下調至Baa3，這意味著義大利本幣和外幣債券的評級目前只比垃圾級高一級。 穆迪稱，未來幾年財政赤字上升預示義大利公共債務不會開始趨於下降，而是仍將接近GDP的130%的當前水準，這將令該國極易受到未來負面衝擊的影響。 本週五，另一大評級公司標普將更新對義大利的評估。

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受相關消息影響，義大利國債收益率飆升，累及該國銀行業。

Dolloar Collapse網站周日（10月21日）撰文指出，黃金期貨市場近期出現的巨大失衡，導致許多人預測，投機者(通常在重大轉捩點出現失誤)將被迫結清他們處於歷史上極端水準的空頭頭寸。 換句話說，太多交易員使用黃金期貨合約押注貴金屬將下跌，而當這些押注被逆轉時，黃金和白銀將上漲。

上周，這一預測開始成為現實，金價上漲，投機者做出的反應是關閉了大部分空頭頭寸。 下面顯示的變化是有記錄以來最大的單周變化之一：

下面是圖形顯示的黃金資料。 請注意，投機者的淨做空和商業頭寸的淨做多形成鮮明對比，而這部分失衡已迅速被消除，這不同尋常。

但即使在這些大的變化之後，投機者仍然不及平常那麼看多，商業頭寸也未那麼做空。 要恢復紙面黃金和白銀市場的正常結構，可能需要再經歷幾周的價格上漲——沒錯，貴金屬投資者理應如此。 在所有關于軋空的傳言之後，這周的行動就會虎頭蛇尾。

從長期來看，礦業股已開始引領基礎金屬，Rosen Market Timing Letter的資料顯示，貴金屬牛市即將恢復。

金銀類股均收于最近的高點之上。 這可能是貴金屬市場恢復牛市的信號嗎？ 「在貴金屬上漲之前，貴金屬的股價上漲並不是什麼新鮮事。 要知道這一切正在發生，所需要的只是最簡單的技術分析形式。 沒有基礎知識，沒有花哨的東西，不需要任何程度的學位就能知道誰在領導誰或者什麼先爆發。 只要畫幾條線，答案就會是你的了。 」

　　工商銀行(601398,股吧)標準銀行認為，黃金是時候「發光發熱」了，金價在十月這一波反彈為潛在的進一步空頭回補奠定了基礎， 未來可能反彈至1300美元水準。

在經歷了九月企穩之後，黃金在十月迎來了一波反彈。 工商銀行標準銀行認為，黃金是時候「發光發熱」了，這一波反彈為潛在的進一步空頭回補奠定了基礎，金價可能反彈至1300美元水準。

該行指出，支撐黃金這波漲勢的是發達市場股市遭遇拋售，這標誌著市場避險交易狀況發生了顯著變化。 然而，在面對以往幾輪規避風險的交易環境時，黃金表現平平，不足為奇。

事實上，從黃金相對於不同外匯籃子的表現來看，它的表現在很大程度上優於新興市場（EM）外匯，但是遜色于發達市場 （DM），比如美元。 關鍵是，黃金一直表現為一種防禦資產。

此外，考慮到美國實際利率不斷上升，黃金其實表現不錯。 這也表明黃金從新興市場規避風險的交易環境中得到一些支撐。

該行還指出，美聯儲加息對黃金市場來說是一把雙刃劍。 對黃金這種零收益資產來講，加息帶來的直接效應自然是負面的，但間接影響可能是正的。 例如，如果利率達到令風險資產承壓的水準，就會增加黃金防禦性特徵的吸引力。 在這種背景下，發達市場股市遭遇拋售將是逆轉黃金走勢的自然催化劑。

無論近期摩根士丹利資本國際全球指數（MSCI World）的回檔是曇花一現，還是股市持續回檔的開始，目前為止的走勢均突顯出當前股市的脆弱性以及持有黃金可能帶來的投資組合收益。

最後，工商銀行標準銀行還認為，黃金期貨市場出現的空頭回補可能刺激金價進一步反彈至1300美元水準。

實際上，看多黃金的機構遠遠不止工商銀行標準銀行。

瑞信銀行此前發佈報告認為，隨著美元升值預期減弱、投機性倉位超賣、財政壓力加大、全球央行配置需求增長等因素影響，黃金反彈的預期將會變得更加明朗。

高盛也表示，儘管經濟放緩，但看好基本金屬及黃金前景。 該行預測，黃金在年底將漲至1250美元，明年攀升至1300美元上方。

渣打銀行則指出，由於投資者的買盤有所回升，黃金近期回升至1220美元以上可能預示著該貴金屬的?鄣恪Ｖ灰鵂鄢治仍詿斯乜諫戲劍陀鋅贍萇林匾男睦砉乜?300大關。

為何中國投資者此刻應當投資黃金？ 買多少才能達到最佳收益？ 世界黃金協會的最新報告為你揭開謎底。

本文摘自世界黃金協會2018年10月《黃金投資者》，原文標題為《中國投資者為何可以受益于黃金？ 》。 金十略有刪改，轉載請注明來源。

今年中國投資者面臨嚴峻挑戰，股票和企業債均陷入困境。 自2018年1月1日以來，滬深300指數的表現比MSCI全球指數低20%左右，而AA+信用債與中國國家開發銀行（CDB）債券之間的信用利差飆升至超過200個基點，突顯了對國內公司前景的擔憂。 反映人民幣兌一籃子貨幣表現的CFETS人民幣匯率指數也大幅下跌，從2018年第二季度近98點的峰值下降到現在的93以下。

有眾多原因導致了上述弱勢表現的發生。 就國內方面而言，去杠杆和防控影子銀行政策的加碼起到了至關重要的作用。 但中國也受到了國際問題的衝擊：美聯儲縮表以及中美貿易爭端就是兩個很明顯的例子。

這種形勢讓中國投資者陷入困境。 股票和債券期貨市場尚不成熟，無法提供有效的對沖工具。 在國內，投資者也很難保護自己免受貨幣疲軟帶來的影響。 在這種環境下，以下四個主要的原因，黃金投資的優勢變得尤為突出。

首先，黃金與其他資產類別的低相關性甚至負相關性是全球許多機構投資者在其投資組合中適度配置黃金的原因之一。 如今，黃金與傳統資產的低相關性尤為重要，因為市場的相互關聯程度日益加深，波動性一直令人擔憂。 增加黃金之類的資產普遍被視為一種理智的風險降低方式。

其次，黃金可以作為替代貨幣。 長期的貨幣寬鬆政策導致貨幣供應量急劇增加，法定貨幣價值下降。 例如，在過去十年裡，美元、歐元和人民幣相比黃金已經大幅貶值。 自2007年6月以來，美元和歐元相比黃金貶值了一半左右，人民幣則貶值了大約三分之一。

第三，黃金沒有信用風險。 黃金不以任何政府義務為支撐，因而也不屬於任何形式的負債。 在投資組合中配置有實物支撐的黃金產品，有助於保護投資者免于信用風險，在危機時期令人格外放心。 在中國機構投資者的投資組合中，如果黃金占6%，投資組合的波動性就會降低，夏普比率將從0.46提高到0.54，並且依然可以保持5%的收益率。

最後，黃金市場是一個具有深度流動性的市場。 投資者可以通過上海黃金交易所、上海期貨交易所和證券交易所（四隻黃金ETF）的黃金合約購入黃金。 2017年1月至2018年6月，上述三家交易所平均每天黃金合約單邊交易總額為541億元人民幣，讓投資者易於投資黃金。

黃金帶來的財富保值好處將意味著機構投資者可以有效配置一部分資金到黃金上。 但合適的金額是多少？ 以下案例研究採用了NewFrontierAdvisors開發的優化類比程式，並結合2007年1月至2017年12月期間的下列資料，以代表中國投資者的主要資產類別。

案例分析類比了投資組合不同目標收益率情況下的最優黃金配置比例變化。 結果表明，隨著投資目標群組合收益率從4.0%提高到5.5%，黃金的最優配置比例從3%提高到6%。

案例分析進一步表明，在中國機構投資者的投資組合中，如果黃金占6%，投資組合的波動性就會降低，夏普比率將從0.46提高到0.54，並且依然可以保持5%的收益率。 因此，增加黃金之類的資產普遍被視為一種理智的風險降低方式。

分析結果引發了不少思考，但也呼應了此前的研究。 通過世界黃金協會對全球投資組合的分析表明，無論是投資于美國、歐洲還是英國的資產，適度的黃金配置有利於大多數均衡型投資組合。 上述分析對中國資產投資者也同樣適用。 黃金與其他主流資產的相關性很低，風險調整後的收益率也大幅度提升。 因此，黃金有望成為中國投資者的一種有益資產。

注：夏普比率是指投資組合真實收益率與其標準差之比

世界黃金協會(WGC)在週三(10月17日)發佈的報告中表示，國際貨幣基金組織(IMF)此前的報告強調了多個全球指標中風險水準的上升，這凸顯了黃金在投資組合中的重要性。

在上周，隨著全球股市下跌，黃金成為關鍵的避險資產，金價開始出現反彈。

此外，投機客持有的黃金空倉數量達到創紀錄的水準。

WGC還強調了黃金作為對沖風險工具和提供多元化的歷史作用，認為隨著市場面臨系統性風險，金價將得到提振。

WGC在報告中最後總結道：

「雖然過去六個月黃金市場一直存在逆風因素，但根據IMF的最新報告，金價有明顯的理由會走高，包括全球經濟復蘇不平衡、自滿情緒已經悄然進入市場、市場流動性受到質疑、美股估值處於極端水準、全球債務增長。。。。。。 所有的這些因素都可能成為刺激市場產生避險情緒的催化劑，從而推動金價走高。 」

（文章來源：匯眾資訊）

下面是所有公開發布的共同基金和ETF的黃金庫存量：

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下面是所有公開發布的共同基金和ETF的白銀庫存量：

週二(10月16日)亞市早盤，現貨黃金價格高位整理，最新交投于1226美元附近。 此前金價週一攀升至兩個半月最高，一度升穿1330美元一線，因西方大國與沙特間的緊張關係升級，加劇了全球股市的跌勢，迫使投資者尋求避險，並出脫部分對 黃金的看跌押注。

全球股市週一再度下跌，因油價反彈和西方大國與沙特間的緊張關係升級，令上周受一系列憂慮打壓走低的全球股市雪上加霜。

美國有線電視新聞網(CNN)和紐約時報週一稱，沙烏地阿拉伯準備承認對記者卡舒吉(Jamal Khashoggi)進行過審問並致其死亡，之前美國總統特朗普懷疑可能是「流氓殺手」 殺害了他。

義大利內閣週一則批准2019年的擴張性預算案，將增加福利支出、降低退休年齡、調高赤字目標，此舉勢將正面衝撞歐盟的預算規範。

「人們湧入避險資產，紛紛買入黃金，因擔憂義大利債務，以及美國與中國和沙特的關係，」U.S. Global Investors的主管交易員Michael表示，「隨著黃金向上突破至新水準，在促使部分投資者回補空頭頭寸的同時， 吸引更多人入市。 」

除了地緣政治風險，隔夜公佈的美國經濟資料表現不佳，同樣提振了黃金多頭。 週一的資料顯示，美國9月零售銷售僅微幅上升，因汽車銷售反彈，被餐館和酒吧銷售錄得近兩年來最大降幅所抵消。

從技術面看，黃金已升穿了切入位在1227美元附近的100日移動均線，收在該水準之上可能為金價提供進一步支撐。

此外，白銀價格目前也已升破了50日均線，更多上行空間料已打開。

值得一提的是，全球最大的黃金上市交易基金SPDR Gold的持金量上周增加近2%，為1月以來最大增幅，之前自4月底觸及峰值以來已累計減少超過400萬盎司。

渣打銀行分析師Suki Cooper表示，上週三美股暴跌，即使在美指上揚的情況下，市場仍出現大量的避險需求，金價乘勢上漲。 其還指出，週一現貨黃金在100日均線1228美元/盎司左右波動，許多交易員視之為關鍵技術位。 隨著美指上行動力消退，若金價維持在100日均線上方，年底有望邁向1300美元/盎司。

據彭博上週四公佈的調查顯示，黃金交易員和分析師對本周金價前景維持看漲，這是受訪人士連續第8周看漲金價前景。 在接受調查的16位黃金交易員及分析師中，9人看漲，3人看跌，4人看平。

DollarCollapse.com的John Rubino撰文稱，黃金和白銀期貨市場上周變得更加失衡，投機者進一步增加空頭持倉，商業性多頭頭寸則繼續增加。

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導言：由于利率環境上升，美國經濟增長強勁以及美國股市強勁等多種因素，黃金在第三季度下跌4.9%。 即便昨日美元走低，加之紐約股市交易者因股指大跌紛紛將資金從股市轉移到黃金市場，COMEX黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價也只比前一交易日上漲1.9美元至每盎司1193.4美元，漲幅為0.16% ，真可謂「扶不起的阿斗」。

這是什麼原因所致，四季度金銀又有哪些值得關注的機會呢？ 請聽橡睿投資合夥人兼投資總監蔣舒為我們一一解讀。

蔣舒，上海交通大學金融工程博士，橡睿投資合夥人兼投資總監，曾任金陽礦業、山東黃金首席分析師，重點黃金白銀，關注趨勢。

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為什麼全球股市暴跌，貴金屬都沒什麼反應？ 如何理解當下貴金屬波動？

蔣舒：股市與黃金基於避險情緒而產生的反向趨勢關係在資料中從來沒有被證實過，無論是美股還是A股，把它們的走勢與國內外金價走勢做比較，都沒有看出如美元和黃金那樣持續清晰的反向關係。

不僅如此，即使是短期，在今年美股和國內股市大跌的幾個交易日裡，金價都沒有出現大漲的態勢。 因此，當股市大跌時而金價表現一般時，沒有持續追蹤黃金市場的投資者會感到很驚訝，但是對於一直追蹤黃金市場的交易者而言，則並非特別吃驚的事。

金價的趨勢主線還是在於美元，用美元來看黃金在趨勢上還是比較靠譜的。

圖1 美股指數與國際金價的走勢對比

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2　　黃金與美債價格有何關聯？

蔣舒：從過去五年日資料的歷史相關來看，國際金價和美債收益率之間存在較為明顯的反向關聯，這與國際金價與美元指數的關聯比較相似。 因此，從歷史相關性看黃金，美元指數和美債收益率都被人運用，當然各人都有自己的偏好。 美元指數和美債收益率的波動起源有很多交集，比如美聯儲貨幣政策和美國通脹走勢，同時影響美元和美債，這就不難理解運用美元指數和美債常常得到同樣的金價預判。

不過，儘管兩者波動根源有如此之大的交集，兩者的視角卻有所差異：美債收益率雖然也與全球經濟相關，但是大體是美國貨幣政策和美國經濟形勢的產物；美元指數則是美國與非美經濟貨幣政策與經濟形勢角力的結果。 因此，如果出現以下情形，用美債就不如美元指數有效：即儘管美元持續加息提升美債收益率，但是如果因為市場預期歐日英貨幣政策也會收緊，導致美元下跌，就會出現美債與美元指數走勢不一致的情形。

圖3 美債收益率與國際金價的長趨勢走勢對比

3　　您可否詳細分析一下近期的黃金交易的核心邏輯？

蔣舒：儘管國慶假期期間金價波動有所放大，?塹僥殼拔掛廊皇?200美元拉鋸戰的格局，核心的邏輯始終不變的是美元主線，所有相關的影響因素都要歸攏到美元主線上，先想想對美元的影響，爾後就是金價的反向變化。

四季度眼下能看到的最核心的是12月美聯儲會議，從美國經濟資料走勢來看，12月加息是大概率事件，而2015年曆次加息落地前後金價總有一跌，這個變化模式始終沒變。 9月美元加息落地前金價沒跌，但是落地後在國慶長假前金價還是跌了一把。

因此，在美元12月加息落地前，金價很可能也有一跌，不過距離加息還有兩個月時間，而十月到十一月上旬英國與歐盟脫歐協定探討和美國中期選舉等重大事件紮堆，很可能金價會在四季度前半段實現一波反彈再掉頭向下。

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黃金和白銀作為最好避險品種，在貿易戰和人民幣貶值壓力的大背景之下，是否會加劇市場對於整個宏觀的恐慌情緒，進而帶動貴金屬往上走一波？

蔣舒：中美貿易摩擦的不斷升級是一個漸進又跳躍的過程，在今年一季度中美貿易摩擦初起之時我們見到過國際金價在一兩個交易日內快速上揚，然而近期的中美貿易摩擦升級並沒有在國際金價上留下太多痕跡。 那麼，如何理解中美貿易摩擦對於金價的傳導機制？

中美貿易摩擦是個宏大的主題，我們僅取其對黃金的影響來說，大致市場上認為中美貿易摩擦升級對金價的傳導途徑有四：

　　第一是純粹的恐慌情緒對國內外金價的衝擊，這一傳導最難以捉摸，畢竟恐慌本身就是非理性的產物，預測恐慌情緒對於金價一定會產生各種影響就好比用理性去測度非理性，脫靶概率之高不言而喻；

第二是美元匯率途徑，一旦匯率市場擔憂中美貿易摩擦會損及美國經濟，則美元下跌會刺激金價上揚，只是當下美聯儲加息預期正酣而美國失業率創下49年以來最低，這氛圍容易讓市場忽略漸進的中美貿易摩擦對美國經濟的負面影響；

第三則是股票市場，很多投資者本能地認為中美貿易摩擦會對股市產生衝擊從而刺激金價上揚，然而無論中美股市，其歷史資料回顧都沒看出與金價的反向趨勢關係，以黃金對沖股災之說存在於人們的根深蒂固的觀念中卻沒法通過歷史資料的檢驗；

第四則是人民幣匯率對人民幣金價的影響，近期美元金價偏弱的同時人民幣金價堅挺，這顯然是人民幣匯率的影響。

綜上所述，中美貿易摩擦升級後，真正可能會衝擊金價的是人民幣匯率，在中美貿易摩擦升級後的一段日子裡人民幣匯率面對較強美元時的下行很可能在一段時期內研究美元金價與人民幣金價的相對分割行情， 即美元金價不強但是人民幣金價不弱。

如果國際市場上有強烈的避險情緒出現，一般會在黃金etf持倉上體現出來，因此如見其大幅增倉則可能會有避險情緒刺激下的短期上揚行情，如果沒有則不應寄希望于避險情緒。

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我們再看一下另一金屬類別——白銀，銀價卻出現了明顯反彈，而銀金比也已突破了前期的下降楔形，似乎正釋放變盤信號。 談談您對銀金比，以及白銀的看法？

蔣舒：金銀比是典型的統計比值或者基於統計的比價關係，有兩個要點需要把握：

第一，儘量就比值說比值，少用比值判斷單個品種，市場上普遍喜歡用比值高低來判斷單品種如白銀是低估還是高估，但是這類做法風險不小，今年二季度以來用銀金銀比相對較高來預測銀價大漲的教訓就在眼前，無需贅述；

第二，統計比值可以創新高或新低，切莫把歷史上的高低奉為神明。 目前的金銀比相對高位是指2000年以來，之前有過90-100的高位。 可行的策略是分批建倉，不做單邊而是雙邊。 讓比值的歸比值，單邊的歸單邊，如此為好。

圖4 國際銀價與金銀比的走勢對比

總體而言，金銀不分家，即白銀的價格趨勢與黃金大致相同，同樣要看美元的臉色。 因此，白銀是否可以在趨勢上做多與如何看待美元指數趨勢是大體同一問題。 白銀趨勢做多的良機在於市場對於12月美元加息預期的減而帶來的美元下跌。 這就引出了一個時機問題，從歷史經驗來看，美元加息落地前金銀難有大的漲勢。 即使美元加息落地，也需根據市場對於美聯儲主席講話的解讀再來擇機布倉，美元加息落地後金銀上揚這樣的歷史有過，但是不是每次美元加息落地必有金銀上揚，不是鐵律，依然需要個人等待美元加息落地後尋找機會。

文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。 投資者據此操作，風險請自擔。