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　　利率正在攀升，全球經濟對此已經適應。這一情形能持續多久？它對於黃金市場意味著什麼？

　　圖為2017年以來黃金價格（黃線）和10年期美債利率（紅線）的走勢。自2017年9月以來，美國長期利率持續上行，在2018年第二季度突破3%。

　　同時，這對於全球經濟也有重要影響。當美國利率上升時，美元升值，這將導致許多新興國家債台高築。分析師估計在經濟大蕭條後，家庭、公司和政府利用極低的利率借貸40萬億美元。

　　投資者應該恐慌嗎？分析師Arkadiusz Sieroń認為並無必要。首先，利率上升表明美國經濟得到改善，美聯儲開始縮減其龐大的資產負債表，並加息以應對收緊的勞動力市場和更強勁的經濟。

　　利率快速上漲可能導致黃金暴跌，但是當利率穩步增長時不太可能出現這種情況。這與通脹相似：在通脹加速增長而不是在輕度通脹期間時，黃金上行。

　　綜上，分析師Sieroń認為美國利率穩步上漲表明經濟得到改善，可能不會馬上導致經濟崩潰。因此黃金不會因避險需求上漲，且可能由於美元升值而承壓。

　　2018年上半年拉下帷幕，FANGS股票折桂，成為表現最為出色的主要金融資產，而比特幣的表現則墊底。備受投資者關注的黃金下跌約4%，分析師認為黃金仍未踏上回春之路！

　　美元走強、貨幣政策收緊、地緣政治升溫，這三個熱詞成為了國際投資者每日必聊的話題，也正是從這三個因素所引發的各種行情中，締造了一個個投資領域的傳奇與落寞。

　　在這半年當中，投資原油期貨、美國科技巨頭及小型企業的投資者大都獲利頗豐。而歐元區二線國家的主權債務、新興市場貨幣及股票以及中國的股市則表現欠佳。

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　　美銀美林的一項調查發現，在過去一個月中，受訪交易員15個月以來首次增持美股。而受訪者中認為美國擁有全球最優的投資前景的比例則接近三分之二，創17年高位。當前投資者正從像銀行股、新興市場股票及歐洲股票這樣的周期性頭寸中撤出，轉而買入美股或防禦性的投資品種。黑石集團（BlackRock）全球首席投資策略師特爾尼（Richard Turnill）表示：

　　“對投資者而言，保持投資組合的韌性是至關重要的。投資級債券，以及資產負債情況表現強健、股票收益上升的企業都給投資者提供了機會。”

　　與欣欣向榮的美股形成鮮明對比的，則是日漸慘淡的加密貨幣市場。在去年的扶搖直上之後，比特幣價格在今年穩步下行，創下近60%的半年跌幅。有市場人士認為，針對加密貨幣交易所頻繁的黑客攻擊以及美國監管機構對市場操縱行為的調查打擊了加密貨幣交易者的信心；此外，比特幣期貨交易進入芝加哥衍生品交易所也是加密貨幣貶值的原因之一。

　　而在大宗商品領域，儘管全球經濟復甦的不確定性及貿易摩擦的不斷升級理應利好黃金，但受強勢美元壓制，黃金期貨價格已在上半年創下了約4%的跌幅——這甚至令投資者開始懷疑黃金的避險屬性。Kitco Metals全球交易總監胡克（Peter Hug）表示：

　　“我們會在接下來一周觀察美元是否達到了周期性的頂峰。”

　　換言之，一旦美元轉弱，黃金或將重新迎來上行機會。分析師赫爾伯特（Mark Hulbert）則認為，市場當前對黃金的看空情緒還不夠高漲。赫爾伯特黃金情緒指數為-13，這意味著市場尚未對黃金采取極端看空態度。

　　以史為鑑，在市場極端看空黃金之際，該指數甚至會跌到-30的水平。2017年3月的情況便是如此，當時金價基本上維持在震盪區域內，交投於1250-1350美元/盎司的區間。

　　赫爾伯特指出，雖然金價持續走低，但市場對黃金的看空情緒尚未達到頂峰，而這種市場情緒恰恰是不利於價格反轉。換言之，赫爾伯特認為黃金市場的看空情緒需要進一步升溫，投資者才會迎來抄底的機會。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。

　　週五(6月29日)亞市盤中，現貨黃金價格低位企穩，最新交投於1249美元/盎司附近。日內亞洲時段匯市方面風雲突變。由於歐盟領導人在歐盟峰會上就移民方面達成協議，歐元短線飆升，美元指數則出現急跌。考慮到近幾日黃金多頭持續受到強勢美元的壓制，匯市的最新變化是否也將令金市格局為之一改，投資者不妨密切留意。

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日內的最新消息顯示，歐洲理事會主席圖斯克表示，歐盟領導人在峰會上就移民問題​​達成了協議。歐盟官員表示，領導人同意新的地中海移民接納中心將由歐盟成員國以自願為基礎進行管理。　　法國總統馬克龍稱，因為歐盟成員國之間的合作才達成了今天的協議。歐盟長期以來面臨來自移民問題的壓力。

協議的達成也令德國總理默克爾鬆了一口氣。默克爾指出，移民協議是一個良好的信號。環球外匯此前曾介紹過，有分析認為，相較於歐元區改革，難民問題顯得更加無解，而且是否能夠達成一個難民解決方案可能影響德國總理默克爾的政治生命。

行情數據顯示，歐盟領導人達成移民協議後，歐元/美元快速上漲，並突破1.16關口。與此同時，ICE美元指數急跌，最低一度觸及94.90。現貨黃金則低位反彈，重新逼近1250美元關口。

　　此前，美元走強使以美元計價的黃金對於非美國投資者而言更昂貴，而被視為風險資產的股市走低通常有助於避險黃金，但這一次這樣的情況並未出現。

　　展望日內，除了有關歐盟峰會的更多進展外，晚間美國經濟數據的具體表現也料將影響黃金交投。美國今日將有多項重磅數據出爐，20:30將公佈美國5月個人支出月率、美國5月核心PCE物價指數月率/年率；21:45將公佈美國6月芝加哥PMI；22:00將公佈美國6月密歇根大學消費者信心指數終值等。

　　其中，作為美聯儲偏愛的通脹指標，PCE物價指數的表現無疑尤為受到投資者的高度關注。外媒調查顯示，美國5月個人消費支出(PCE)物價指數年率料上升2.2%，前值為上升2%；核心PCE物價指數年率料上升1.9%，上月為上升1.8%。

　　分析師指出，如果數據表現超過預期，將增大美聯儲年內更多次加息的預期，有望推動美元進一步反彈，並令金價繼續下滑。反之，若數據遜於預期，則料將提振金價。

據彭博週四(6月28日)公佈的最新調查顯示，儘管金價已經跌至今年最低水平，但黃金交易員和分析師依然看空下周金價前景。在接受調查的15位黃金交易員及分析師中，3人看漲，8人看跌，4人看平。

　　包括Carsten Fritsch在內的德國商業銀行(Commerzbank)分析師團隊表示，金價依然未能觸底反彈，部分原因在於美元近期走強。假如跌破1236美元/盎司，金價可能會繼續跌向1,200美元/盎司。

　　而渣打銀行貴金屬分析師Suki Cooper在報告中則稱，黃金下行支撐疲軟，上一次金價跌破1250水平還是去年12月美聯儲加息的時候。上一次金價跌破1250美元/盎司後，實物黃金市場吸引買家入場，中國和印度投資者們買入了大量實物黃金，因此這一次也可能重演這種情況。

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　　週四(6月28日)亞市盤中，現貨黃金價格低位整理，最新交投於1253美元/盎司附近。金價週三跌至六個月新低，因美元走強，令黃金對持有其它貨幣買家來說更昂貴。本月金價已累積下跌逾3%，為去年9月以來的最大月度跌幅。

行情數據顯示，隔夜紐市尾盤現貨金下跌0.3%，報每盎司1255.17美元，盤中觸及12月中以來最低的1252.04美元。美國 8月期金收跌3.80美元，或0.3%，報每盎司1256.10美元。鉑金下跌0.9%，報每盎司857.40美元，盤中觸及逾一年低位848.50美元。

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“市場主要焦點仍聚集在美元和美元對黃金的壓力，”High Ridge Futures金屬交易董事David Meger稱。　　美中貿易爭端升級打擊了全球股市，但迄今仍未提振對黃金的需求，通常情況下，在不確定性時期，黃金被看做是避險的投資。

美元接近年內高位，部分因為預期美國聯邦儲備委員會(FED)將再次升息，此前美聯儲在6月進行了年內的第二次升息。黃金支持的上市交易基金持金量下跌也打壓金價。

分析稱，鑑於目前黃金的這種弱勢走勢，投機者是做空黃金的主力。據CFTC上週五發布的數據顯示，截至6月19日，基金經理只有超過一萬份合約淨多頭或看漲，這是兩年多來的最低水平。儘管黃金ETF週二流入量超過3噸，這是12天來的首次，但也無法阻止黃金下跌。　　從技術面看，由於黃金價格已經出現標誌進一步下跌的“死叉”，也引發了市場的擔憂，2016年11月曾經出現死叉現象時，黃金隨後下跌了12%。

　　MKS(瑞士)SA警告稱，技術圖表“死亡交叉”可能預示黃金價格進一步走軟，但貿易戰的威脅可能會拯救黃金。

　　MKS資深貴金屬交易員Alex Thorndike表示，“黃金下一個支撐位在1245-50區域，我們認為短期內阻力在1270-75附近。近期亮點可能是貿易戰將徹底爆發，這應該是對黃金看漲。迄今為止，沒有引發任何避險需求，但如果關稅和保護主義繼續上升，人們會認為這必須加強黃金的吸引力。”

　　BK資產管理的外匯策略總經理Kathy Lien撰文指出，市場越來越體會到貿易戰的負面影響，股市、匯市及其他投資市場已經開始感受到壓力，一旦貿易戰全面爆發，後果恐是非常糟糕的。美國股市可能會遭到大幅拋售、市場避險情緒可能會急劇升溫、美國經濟增長或最終遭到“反噬”放緩，那麼美聯儲可能會被迫暫停升息，在這種情況下，黃金恐大放光芒，有望一舉觸及1400美元/盎司的高位。

　　Lien表示，在過去的兩年內，黃金的價格基本上保持在1200/1400美元之間，但在這段時間內，黃金在每次修正後低點都不斷上移，這表明買家可能是隱藏的，但仍然準備好出擊。

此外，拉塞爾期貨集團（LaSalle Futures Group）高級市場策略師Charles Nedoss評論說，黃金“有點過度超賣”，而且可能已接近底部。儘管如此，他還是希望看到“某種外包日線”，以讓自己更有信心相信，更美好的日子就在前方。

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　　週三(6月27日)亞市早盤，現貨黃金價格延續近期的跌勢進一步走軟，現已刷新年內低位1253美元/盎司，空頭劍鋒直逼1250美元關口。市場人士表示，金價仍然承壓，因美國升息前景將進一步支撐美元。儘管全球貿易緊張局勢加劇，但黃金並未受到明顯的支撐。

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　　有業內人士指出，本週以來，投資者繼續忽視黃金，轉向其它的避險資產。儘管市場中出現的貿易戰擔憂令股市遭遇了拋售，但投資者還是將目光轉向了美國債券市場，而不是貴金屬市場，這與許多分析師的預測恰好相反。此外，美元保持著中期強勢狀態也確實刺激了金價走低。

　　美元週二兌其他貨幣進一步上漲，因對全球兩個最大經濟體之間貿易爭端的擔憂與日俱增，促使投資者出脫對高收益貨幣的押注。美元指數紐約時段尾盤漲0.49%，報94.74。

　　“美元上漲了很多，這是主要驅動因素，而且黃金似乎也沒有從(貿易)動盪中受益，所以我認為，一些多頭撤出，”麥格理大宗商品策略師Matthew Turner表示。

湯森路透追踪的黃金支持的上市交易基金勢將錄得2017年7月以來表現最差的一個月，因投資者彌補關稅爭端導致的股市、商品和其他市場的損失。

　　據彭博週二報導，在期權合約到期之前，交易員的空頭倉位大幅攀升。黃金的未平倉合約總量週一觸及一個月高點。週二是7月交割的黃金期權的最後一個交易日，週三是6月期貨合約的最後交易日。

加拿大皇家銀行財富管理(RBC Wealth Management)駐紐約的董事總經理George Gero表示，未平倉合約增加表明，交易員在增持空頭頭寸，押注看跌期權在周二收盤時將處於盈利狀態。

值得一提的是，從過去幾年的經歷看，黃金通常會在年中6/7月和年底12月走出階段性的底部，而此番黃金跌勢的底部究竟在何方，也令市場人士議論紛紛。

外匯網站FX Charts分析師Jim Langlands週三則表示，他依然傾向於做空黃金。Langlands建議在1265美元/盎司做空，止損設在1275美元/盎司，獲利了結點設在1245美元/盎司。　　經紀商ActivTrades首席分析師Carlo Alberto De Casa在最新的一份報告中寫道：“儘管有地緣政治不確定性，但投資者內對買入黃金避險的興趣非常低。”他表示，從技術角度來看，金價趨勢依然負面，預計美元走強可能推動金價跌向1,240美元/盎司。

　　不過，分析師Clif Droke認為，從技術角度來看，黃金仍有相當大的可能在7月份上漲。黃金市場也並不全是利空消息，該分析師指出，道瓊斯工業平均指數走勢繼續相對疲軟，可能預示下個月黃金市場將出現好轉。有時疲軟的股市會促進黃金的避險需求。這種情況並不常出現，但近年來有好幾次，投資者在股市疲軟時對貴金屬產生了興趣。

　　投資者首先要考慮的還是美元指數。畢竟美元是影響黃金短期和中期走勢的主要因素。在短期內，美元指數只有出現明顯的疲軟才能使得金價走勢出現轉機。但如果美元指數相對於黃金的強勢比率持續走高，投資者就應該謹慎行事，避免再做多黃金。

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　　從數量上來看，黃金投機性淨多倉數量為2016年1月以來最低水平，非常接近於2015年12月29日創下的歷史低點，當時基金經理持有的淨空倉規模達到77.11噸。

　　Boris Mikanikrezai認為，黃金淨多倉數量處於極低的水平暗示正常化即將到來，空倉數量的大量累積增強了大規模空頭回補的可能性，黃金準備起飛。

　　據該分析師估計，黃金淨多倉將向長期平均水平（約325噸）移動，而現貨黃金也將上漲103美元，因此預計今年下半年金價將漲至1378美元。

投資頭寸

　　6月迄今，ETF投資者淨賣出了約46噸的黃金，這是自2017年7月以來拋售量最大的一周。

　　今年以來，ETF投資者淨買入的黃金數量僅僅只有8噸，這意味著黃金ETF持倉量只增加了0.4%，與去年全年增加173噸（8%）形成鮮明的對比。

黃金面臨的宏觀背景

　　黃金面臨的宏觀背景近來變得更加友好，部分原因是美國和諸多國家之間的貿易緊張局勢升級。

　　相反，全球風險偏好可能會更明顯的下降，美元可能會回吐早前的漲勢，而美國實際利率可能會加速下跌，尤其是考慮到美國10年期債券的空倉規模擴大。

　　綜上，在較為友善的宏觀背景之下，Boris Mikanikrezai預計，金價和黃金股在近期將向高位移動。

　　再過幾天，2018年的旅程就將走完一般。儘管美國巨型科技股的表現依然令華爾街滿懷信心，但世界各地金融市場的表現，卻似乎驗證了那句話：“朱門酒肉臭，路有凍死骨”。

據外媒報導，從中國A股到全球系統重要性銀行，再到最近的黃金等多項資產類別，都不約而同地出現了技術面“死亡交叉”的景象——50日均線下穿200日均線！

以下，我們通過多張技術圖表一一盤點：

　　黃金：如果連全球貿易戰都無法提供避險動能，又有什麼能提振黃金多頭們呢？顯然，近期陰跌不止的黃金遭遇技術面死叉：

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　　A股：受到技術面死叉打擊的還有中國A股。隨著上週的暴跌，滬指當前已一隻腳跨過了跌幅20%的技術熊市區域。

　　銅價：隨著中國增長預期在全球貿易戰的緊張局勢中逐漸消退，銅價目前已經幾乎回吐了去年四季度的漲幅，並形成死亡交叉。

　　比特幣：死叉甚至並不僅限於那些“真實”的資產，虛擬貨幣比特幣也在遭遇死亡交叉後暴跌不止。

　　DAX指數：歐洲市場顯然也難逃脫大劫。特朗普的關稅威脅正迫使德國DAX指數走勢越來越弱，很可能出現兩個月內的第二次死叉。

　　銀行股：最後，尤為不詳的是，全球系統重要性銀行(G-SIBs)也在邁入熊市之際形成了死亡交叉。

　　也許，看了上述那麼多圖表，你可以理解，為什麼如今華爾街仍有不少有識之士如此擔心處於歷史高位附近的納斯達克指數。

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　　週五(6月22日)亞市盤中，美元指數窄幅整理，最新交投於1267美元/盎司附近。此前，金價隔夜探底回升小幅上漲，美元從11個月高位回落令其擺脫了早盤觸及的六個月低位，交易員稱他們聽說俄羅斯競購了黃金。

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“隨著美元下跌，金價開始回升，”RJO Futures的Dan Pavilonis稱。美元指數從11個月高位回落，因費城聯儲大西洋沿岸中部製造業活動指數跌至近一年半低位，刺激了對美元的獲利回吐。　　此外，路透援引交易員表示，他們看見來自俄羅斯的黃金買盤。“我們過去幾週聽到消息，俄羅斯在買入更多黃金，賣出美國公債，”Pavilonis稱。

俄羅斯可能在試圖推高其貨幣，因油價下跌，RBC Capital Markets副總裁George Gero稱。“同時，俄羅斯也是黃金的主要生產國，他們也許在試圖穩定市場，”Gero稱。

環球外匯本週稍早曾介紹過，俄羅斯在4月曾將其持有的美債拋售了接近一半！與此同時，俄羅斯仍在繼續大舉買入黃金，根據彭博報導，丹斯克銀行(Danske Bank)將這種轉變歸因於“地緣政治對峙”加劇。

普京上月曾表示，為了加強俄羅斯的“經濟主權”，有必要與美元“決裂”，尤其是在面對美國近來的懲罰措施以及“出於政治動機”而限制貿易的情況下。

過去幾年俄羅斯一直是黃金市場的一個“大買家”。分析師指出，俄羅斯增持黃金儲備，最大的目的就是要擺脫對美元的依賴。俄羅斯央行行長納比烏里娜(Elvira Nabiullina)在5月份時曾表示，購買黃金有助於儲備多元化。

目前從技術上看，黃金已下破關鍵支撐位1275及1270美元/盎司，金價將延伸跌勢至1260-1250美元/盎司一線，若金價能重返1270關口則有望企穩；短期阻力位在1270及1275美元/盎司，然後是1280及1285美元/盎司。

據彭博週四(6月21日)公佈的最新調查顯示，黃金交易員和分析師對下周金價前景存在分歧，難以判斷金價是否會繼續下跌或該跌勢帶來買入機會。在接受調查的16位黃金交易員及分析師中，5人看漲，5人看跌，6人看平。

值得一提的是，SunshineProfits.com創始人Przemyslaw Radomski認為，由於黃金在1260美元關口遭到嚴峻考驗，接近目標區間1250-1260美元，投資者應該為即將出現的走勢逆轉做好準備。

不過，他也指出，除了當前金價接近1250-1260美元區間外，我們還沒有看到明顯的看漲信號，黃金的中期前景還是非常看淡，黃金僅僅接近下行價格區間是遠遠不夠的。

從圖上可以看出，黃金的下跌仍在繼續，現在非常接近1250-1260美元區間的上限，並且出現修正上漲的機率增加了。同樣的，僅僅是因為接近價格目標，黃金上行修正的幅度可能很小，而且過程可能非常短暫，所以還需要一個確認信號。如果黃金走勢出現反轉，則暗示短期看漲。不過，從長期和中期來看，黃金出現下跌的可能性更大。

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週二全球股市普跌，現貨黃金竟然也同步跳水，美盤最低觸及1270美元，創2018年以來新低。

投資者在否定黃金之前，先分析下黃金近半年來的走勢情況，以及當初為什麼買黃金。

首先，最近半年黃金大多是盤整走勢，日內跌幅2%也僅僅出現過幾次，對於任何一種投資產品來說都是正常現象。如果連續幾天快速下跌可能就要引起注意了，目前來看並沒有；

其次，黃金和美元呈負相關，美元強勢必然會壓制黃金的上漲勢頭。從今年初開始，美元兌日元、歐元表現強勢，根據美聯儲統計數據，今年以來美元對主要貨幣漲幅達5%，而同一時間內，黃金價格下跌約6%。金融市場震盪，美元升值是推動這一輪黃金走低的主要因素；（下圖紅線代表美元指數，黑線代表黃金價格）

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最後，黃金是一種金融投資產品，有漲有跌才能吸引投資者。而且黃金的價格走勢和股票、債券等並沒有相關性。當股價上漲的時候，金價可能跌也有可能盤整。正是缺乏這種相關性，黃金才成為分散配置的最佳選擇。　　如果你持有黃金，但是又擔心金價繼續走低，想一下當初為什麼買黃金。不外乎三個理由，第一分散組合風險；第二避免紙幣貶值；第三市場流動性緊張的時候隨時可套現。

說來說去黃金大漲只缺一個危機催化劑，到底什麼時候能來，沒誰能給出準確答案，不過看下現在的市場環境，快了。

首先看看大類資產狀況，知名經理人Ralph Jainz表示，“雖然不願意用泡沫這個詞，但現在的狀況確實是我們20年來看到的最大資產泡沫，如果開始破滅，市場將面臨至少30%回撤。”

類似的大類資產泡沫還可以列出很多很多，如果其中一個或幾個同時破滅，投資者最佳選擇還是擁抱黃金。當然除了大類資產，債市也吹起了泡泡。

歷史數據顯示，債務高企多會導致金融危機發生，而市場動盪時，黃金依然是最佳避險品種。　　還沒有結束，除了大類資產和債市泡沫，其他風險也開始閃紅燈。

下圖黑色柱體代表現存金礦，藍色代表新開採金礦，紅色代表開採量，可以看出隨著時間的推移，黃金產量越來越少是大勢所趨。

上面三張表格粗略的展示了現在金融市場存在的各種雷，任何一個爆發都可能成為引爆黃金的催化劑。歷史數據顯示，3月是全年最佳買點，但是整個二季度都可以買進，而三季度通常是爆發點。

本文首發於微信公眾號：Wind資訊。文章內容屬作者個人觀點，不代表久久銀樓立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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然而，考慮到美國與全球經濟意外指數的分歧如今接近極端水平，這是否意味著，隨著經濟預期的調整，美元在未來一段時間內可能會下跌？分析師指出，考慮到從極端水平均值回歸的趨勢，有時甚至是大幅超調，該指標表明，美元指數走勢可能出現逆轉。

此外，前文談及的特朗普支持率能否維持高位本身也是個問題。美朝峰會能否獲得實際成果有待觀察，特朗普貿易政策及美聯儲的加息步伐可能會損害經濟增長，這也有可能挫傷民眾對特朗普的支持態度。數據分析師西維爾(Nate Silver)也表示：

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