數字貨幣市場接連遭遇監管衝擊，緊接著貿易戰升級鬧得投資者人心惶惶，到了季末科技股慘跌又導緻美股接連經歷過山車走勢，整個一季度迄今為止，只有黃金和原油成為贏家。

本週一，金價一度漲至1355美元/盎司，雖然隨後有所下行，但迄今為止，一季度仍實現將近2%的漲幅，而標普500指數已經美國 30年期國債期貨當季均下跌。

除了黃金上漲以外，一季度原油也漲近10%，為連續第三個季度上漲。不過雖然美元疲軟，白銀和銅一季度依然下跌。

從全球股市來看，MSCI全球指數此前曾連漲七個季度，為1997年來最長連漲記錄，在當前季度這一記錄也已被打破。全球債市一季度也將出現2016年來首次下滑。

股市波動性重新回歸，1月恐慌指數VIX的漲幅為2011年9月以來最大，一季度也出現2015年以來首次連續兩個季度上漲。

Libor-OIS利差連續第二個季度擴大，一季度擴大的程度也是2011年三季度以來最大，創下2009年一季度以來最高水平。

一季度美國債市總體收益下滑，為2016年四季度以來首次。3月為美國債市自2017年8月以來表現最好的月份，但是一季度各期限債券的收益率都在上行。

　　在外界頻繁談論的美債收益率曲線平坦化上，3月也是2011年9月以來平坦化幅度最大的一個月份，其中2年期和30年期美債收益率的差距已降至2007年10月以來最低。

風險平價基金去年每個季度都實現上漲，但是在今年一季度則出現下跌，其中2月的表現為2016年11月以來最差。

美元指數連續第五個季度下跌，持續時間為2008年3月以來最長，目前已跌至2014年12月以來最弱水平。在主要貨幣中，加元兌美元表現最差，日元表現最好。

整個數字貨幣市場一季度的表現是史上最差，其中比特幣一季度將近腰斬，已跌破200日移動均線。

　　宏觀方面　　2018年3月，白銀價格低位盤整，在16.10到16.90區間內波動，從月初的16.41至目前的16.48（3月28日），上漲幅度較小，僅0.4個百分點。儘管如此，從宏觀層面來看，4月份白銀將大概率出現上漲。

上週五公佈的白銀CFTC報告非常樂觀，管理基金白銀空頭頭寸達到新高，換個角度來說這意味著白銀很可能觸底反彈，因此市場上大多數白銀分析師都表示近期白銀價格將持續走高。

 

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另一方面，上週摩根大通的白銀儲備升至1.3912億盎司，創下歷史新高。摩根大通大舉收購實物銀條顯然是看漲白銀。　　數據方面

Data Talks研究了2001年以來的白銀月度表現，發現白銀在4月大概率上漲，但漲幅較小：

 

白銀4月份上漲概率為58.33%，平均漲跌幅為0.82%。從全年數據來看，4月份白銀表現第六，盈利能力一般。　　技術分析

白銀遭遇楔形上軌阻力回落，目前價格跌破斐波那契23.6%回調位支撐16.50.

 

白銀跌破斐波那契23.6%回調位支撐16.50，下行動能增強，或跌至前低16.13.　　若價格在此位置受到支撐反彈，上方阻力見16.50，突破後進一步阻力見數個前高以及楔形上軌共同組成的強阻力16.73附近。

綜上，宏觀層面管理基金白銀空頭頭寸達到新高，摩根大通瘋狂增持白銀儲備都支撐銀價走高。儘管從技術形態來看白銀價格受阻回落，但或將出現觸底反彈。此外，Data Talks數據研究表明，4月白銀上漲概率為58.33%，平均漲跌幅為0.82%，綜合來說表現一般。

圖表家建議白銀價格若確認突破上方強阻力16.73，可以考慮做多白銀至17.10.

　　統計數據顯示，黃金走勢與實際利率有44％概率趨向一致，特別是當利率從極低水平復蘇時，兩者更為可能同方向移動。

對黃金而言，利率的表現是一個一直存在的重要影響因素。Pension Partners研究主管Charlie Bilello認為，目前實際利率走高未必對黃金不利。

對黃金來說，實際利率走高就意味著其持有成本上升，對金價是不利的。但同時，黃金市場又受到其它各種因素影響，因此單獨的實際利率對金價到底有怎樣的表現並不是那麼容易看出來的。

從1975年也就是黃金期貨開始交易以來，黃金和實際利率之間一直有著負相關的關係。

在實際利率下跌的時候，金價總是上漲，反之則下跌。

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從月度表現來看，實際利率上漲的時候，黃金平均有3.9%的跌幅。而在實際利率下跌的時候，黃金有平均13.9%的漲幅。

從年度表現來看，當實際利率上漲，黃金平均有0.3%的跌幅。在實際下跌的時候，黃金則有平均11%的漲幅。

此外，從月度表現來看，當實際利率走高，黃金有43.4%的可能上漲，當利率走低，黃金有55.2%的可能上漲。

從年度表現來看，實際利率走高的情況下，黃金有44.2%的可能上漲，當利率走低，黃金有67.5%的可能上漲。

從中可以看出，黃金的表現確實是和實際利率息息相關的。

從過去這四十年來看，黃金和10年期債券收益率之間有負0.39的相關性。

不過另一方面，從歷史數據來看，在56%的情況下黃金和10年期債券收益率是在負相關的。也就是說，在44%的情況下，兩者的走勢是同樣方向的。

此外，從數據來看，在實際利率處在高水平的情況下，黃金的表現相對比較糟糕。實際利率處在低水平的時候，則是黃金表現較好的。

再進一步分析師，當實際利率在5.8%以上的時候，黃金平均年度跌幅4.7%，而當實際利率在-0.3%下方的時候，黃金的平均年漲幅達到32.7%。

目前實際利率究竟如何？

在過去一年，實際10年期債券收益率上漲了0.62%，從0.02%上漲到0.64%。而在此期間，金價卻上漲了差不多6.1%。

Bilello認為，這表明了實際利率和黃金並不是一直在負相關關係下的，眼下就是如此，金價和利率正在一同上漲中。

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　　海外知名金融博客 Zerohedge週一(3月26日)撰文稱，白銀價格今年迄今下跌1%，而美元下跌3.5%，黃金價格則飆升4%，這可能給更廣泛的市場發出了一個警告信號。

金銀比是衡量購買一盎司的黃金需要多少盎司的白銀。黃金與白銀價格的巨大差異，已將二者的比率推高至多年高點。

目前黃金/白銀價格比率達到82，比10年均值高出27%。

管USAA Precious Metals and Minerals Fund的Dan Denbow表示：“並沒有看到巨大的對沖需求，因為黃金很容易獲得。黃金走勢更容易預測。”

《華爾街日報》報導稱，一些分析師認為，白銀的表現不佳對整體貴金屬來說是一個負面信號，因為白銀是一種交投不太活躍的商品，使其在上下波動時更容易受到更大價格波動的影響。

校對：巴飛特

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　　貿易爭端推升了市場避險需求，現貨黃金一度突破1350美元關口，創2月中旬以來最高。上週累計上漲33.3美元，漲幅2.54%，錄得一個月來最大的周漲幅。

中美貿易戰開打，“嚇壞”了全球市場。美股大跌，美元指數也創下一個多月新低，布倫特原油強勢站上70美元上方，為兩個月以來最高水平。

另外，上海國際能源交易中心的原油期貨今日（2018年3月26日）將正式上市交易。

國際現貨黃金周五（3月23日）亞市早盤開於1328.71美元/盎司，最低下探1328.71美元/盎司，最高上漲至1350.20美元/盎司，收於1346.90美元/盎司，上漲18.2美元，漲幅1.73 %。

全球最大黃金ETF–SPDR Gold Trust 持倉不變，當前持倉量為850.54噸。

中美貿易戰越演越烈股市暴跌推升金價

中美貿易戰開打，“嚇壞”了市場。全球股市血流成河標普、納指跌超2%，道指跌超400點。道指創去年11月來新低，納指創2015年8月來最大單週跌幅。美國農產品 ( 000061 , 股吧 )成重災區，芝加哥商交所的大豆5月期貨跌2%。

美元指數大跌，創逾一個月新低。而貿易爭端也推升了避險需求，現貨黃金上週五一度突破1350美元關口，為2月中旬以來最高水平。上週累計上漲33.3美元，漲幅2.54%，錄得一個月來最大的周漲幅。

分析稱，美國和中國貿易戰的升級成為本週市場的焦點和黃金的驅動力量。繼美國上週四宣布對華新的製裁後，中國隔夜也宣布對美國進口商品徵收關稅。週四特朗普還驅逐了其國家安全顧問並任命John Bolton為新的安全顧問，此人在外交政策方面較為鷹派，這對股票市場形成了壓制。

從技術上看，黃金已站上1340關口上方，盤中觸及1350，技術面得到極大改善，上行短期阻力在1350關口，其次是前期高點1365.90美元/盎司。目前市場正在關注新的關鍵位1360-1370美元/盎司，但黃金穩在1340上方是短期內上的關鍵因素。下行方面，1330已轉化為支撐位，接下來是1320及1310, 金價短期的支撐較為穩固。

人民日報點名，一旦打響貿易戰，美國的蘋果、波音、英特爾、高通、德州儀器、美光科技等公司勢必遭受巨大損失。另一方面，美國大豆、飛機、汽車、集成電路、棉花等出口中國的關鍵領域也將受到衝擊。

另外據新華社，3月24日上午，中央政治局委員、國務院副總理、中財辦主任、中美全面經濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國財政部長姆努欽通話。

劉鶴表示，美方近日公佈301調查報告，違背國際貿易規則，不利於中方利益，不利於美方利益，不利於全球利益。中方已經做好準備，有實力捍衛國家利益。

不過目前中美貿易戰出現緩和跡象。美財長“放風”稱，有希望與中國達成貿易“停戰協議”。

特朗普簽署1.3萬億美元政府撥款議案美國政府避免關門

特朗普簽署議案避免了聯邦政府年內第三次關門。他說對議案非常失望，簽署是考慮到國家安全。美國國防部長稱這是史上最大規模的軍事開支議案。

從而結束因他在推特上威脅要否決議案而引發的持續數小時的混亂局面。若特朗普否決該議案，可能會導致政府關門。

此前特朗普曾發推文威脅要否決議案，引發了持續數小時的混亂局面。若特朗普否決該議案，可能會導致政府關門。

布油突破70美元大關創兩個月新高

原油價格上週創下去年7月以來最大周漲幅，特朗普任命強硬派人士擔任國家安全顧問，引發市場猜測美國會再次製裁伊朗。

WTI 5月原油期貨收漲2.46%，報65.88美元/桶。布倫特5月原油期貨收漲2.23%，報70.45美元/桶。

另外，上海國際能源交易中心的原油期貨今日（2018年3月26日）將正式上市交易。

基本面利好因素：

1.週四（3月22日）公佈的美國3月Markit服務業採購經理人指數初值為54.1，低於前值和預期，但影響較小。

2.週五（3月16日）公佈的美國2月新屋開工數下跌7%，經季節調整後為123.6萬戶，同比上漲2.9%。同時，新屋許可這個衡量未來建築行業的指標2月份也下跌5.7%至129.8萬，同比下滑0.6%。經濟學家預期是降至132萬。

基本面利空因素：

1.週五（3月23日）公佈的美國2月新屋銷售總數年化為61.8萬戶，高於前值但低於預期，連續第三個月下滑，主要是因為美國中西部和西部地區的銷售大幅下滑所致。

2.週五（3月23日）公佈的美國2月耐用品訂單月率為3.1%，高於前值和預期；除飛機非國防資本耐用品訂單月率錄得1.8%，是9月份以來最好水平。資本支出的良好勢頭反映企業正在對稅改法案作出積極回應。

後市展望

1.LaSalle期貨集團資深市場策略師Nedoss是華爾街大多數人中尋求黃金持續走強的原因之一，理由是美元疲軟的可能性以及週四股市大幅走低的交易戰的擔憂。Nedoss說“我們有足夠的地緣政治不確定性。市場仍在談論美聯儲並未完全進入第四次加息（2018年）。”

2.時事通訊《Morrison市場報》編輯Ken Morrison指出，上週新增資金流入占主導地位，反映在市場上漲期間期貨持倉量增加10%。他說“我預計政治和經濟不確定性上升有足夠的順風把黃金推入1360美元區域。”。然而，Morrison提醒說，美國政府在最終版本中“降低”關稅的可能性可能是短期內黃金最大的風險，因此市場參與者需要監測15天內政府承諾的關稅清單中的細節。

3.資訊網站Economies.com在周五（3月23日）發布的報告中稱，金價企穩在1335.40美元/盎司上方，保持日內看漲的預期有效，金價將朝向1365.97美元/盎司的下一個目標位，受到50日均線來自下方的支撐，需要提醒的是若下破1335.40美元/盎司將會推低金價至1316.48美元/盎司，在重拾升勢之前。

下週一重點關注

20:30 美國2月芝加哥聯儲全國活動指數

22:00 加拿大至3月23日全國經濟信心指數

22:30 美國3月達拉斯聯儲商業活動指數

09:00 中國上海“中國版”原油期貨在上海國際能源交易中心掛牌交易

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　　週五(3月23日)亞市盤初，現貨黃金刷新3月7日以來高點至1339.16美元/盎司，直逼1340美元關口。因美國總統特朗普朝著對中國征收關稅的舉措邁進一步，引發了全球爆發貿易戰的擔憂，投資者紛紛尋求避險。

美國總統特朗普週四簽署一份總統備忘錄，可能對最高達500億美元的中國進口商品徵收關稅，美國股市隔夜收盤急挫，三大股指皆錄得六週來的最大單日百分比跌幅。

截至發稿，現貨黃金上揚0.66%至1337.77美元/盎司；COMEX期金主力合約上揚0.78%至1337.8美元/盎司。

不過根據備忘錄中條款，特朗普只有在30天的諮詢期過後才會針對中國的進口商品採取行動。雖然他的行動看上去更像是警告而並非與中國開打一場全面貿易戰，但美股仍然挫跌，因投資者擔心對全球貿易的潛在影響。

SMBC Trust Bank資深市場分析師Masahiro Yamaguchi表示：“市場開始擔心全球貿易緊張情勢會對實質經濟造成何等影響，目前大家都在避險。”

亞洲股市週五開盤後追隨隔夜美股大跌，韓國綜合股價指數(KOSPI)大幅跳空2%低開，並跌至兩週低點2435.71；日本日經指數週五早盤暴挫近4%，至10月中旬以來最低水準20746.51；中國股市滬綜指周五早盤大幅低開，盤中最大跌幅逾3%。

分析師指出，隔夜美國總統特朗普發起針對中國的貿易行動，引發全球大宗商品和股市大幅下挫。受此影響，今日A股大幅低開，個股普跌，藍籌權重板塊和與美國市場相關的獨角獸企業跌幅居前，短期大盤已突破技術支撐，後市料有二次探底的可能。

上期所滬膠主力5月合約開市後快速俯衝跌停板(7%)11305元/噸；螺紋鋼主力5月合約暴跌逾6.7%至去年10月12日以來新低3379元/噸；大連鐵礦石主力5月合約暴瀉逾6.7%%，創去年10月13日以來新低436元/噸。

首創證券高級投資顧問張彥芸稱：“因為特朗普對中國大幅增加關稅，隔夜外盤暴跌，指數低開的力度比較大，可能短期會出現超跌反彈。”因為指數一次性低開幅度較大，盤中需密切觀察大盤超跌反彈的力度以及指數回補缺口的情況。

中國絕不會聽之任之

在特朗普採取上述行動後，中國商務部周五發布了針對美國進口鋼鐵和鋁產品232措施的中止減讓產品清單並徵求公眾意見，擬對自美進口部分產品加徵關稅，以平衡因美國對進口鋼鐵和鋁產品加徵關稅給中方利益造成的損失。

該清單暫定包含七類、128個稅項產品。按2017年統計，涉及美對華約30億美元出口。第一部分共計120個稅項，涉及美對華9.77億美元出口，包括鮮水果、乾果及堅果製品、葡萄酒、改性乙醇、花旗參、無縫鋼管等產品，擬加徵15%的關稅；第二部分共計8個稅項，涉及美對華19.92億美元出口，包括豬肉及製品、回收鋁等產品，擬加徵25%的關稅。

針對美國總統特朗普簽署備忘錄對中國採取限制措施，中國商務部周五表示，美方無視中方加強知識產權保護的事實、無視世貿組織規則和廣大業界的呼聲，一意孤行，這是典型的單邊主義和貿易保護主義，中方堅決反對。

Amundi Pioneer Asset Management投資組合經理John Carey稱：“現在有太多的負面人氣，有可能這種不利狀況會延續一段時間，我不認為現在有什麼能讓人們放心地認為狀況很好。”

美聯儲決策，接下來只能看一步走一步

美國若對華進口商品加徵關稅，美國境內售賣的相關商品價格將上升；但與此同時，相應的中、下游產業面臨成本抬升，他們在美國乃至全球市場的銷路也會遭遇梗阻，提升員工薪資無從談起，美國整體通脹還能否上升存在變數，加上貿戰可能拖慢美國經濟增長，若沖擊較大，美聯儲或被迫放慢加息步伐。

正因為薪資前景難以預料，中、美貿易戰又已成為最大的不確定因素，美聯儲主席鮑威爾在本週的新聞發布會上坦言，未來貨幣政策將主要參考經濟表現，而不是過去30年所倚賴的理論和模型。換言之，只能看一步走一步。

現貨黃金或扭轉前期跌勢

1小時K線圖上看，現貨黃金反彈已上破布林通道上軌，但同時逼近前期跌幅(1361.69-1302.70美元區間)61.8%斐波那契分割位1339.16美元以及1340美元整數關口，軋空走勢能否開啟仍存在變數。

若金價本週收盤能站穩上方，將確認金價反轉態勢，上方阻力看到波浪尺100%推算目標位1344.09美元和上述區間80.90%斐波那契分割位1350.43美元。

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　　最關心國內是否跟進，股市債市匯市請係好安全帶

本週重磅事件如期揭開帷幕。北京時間3月22日凌晨2點，鮑威爾領導的美聯儲帶來第一項利率決策：加息。

當地時間21日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布，加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%-1.75%，與市場預期一致。這是鮑威爾任美聯儲主席以來聯儲的第一項利率政策決定。

會後公佈的美聯儲聲明認為，經濟前景有所改善，勞動力市場得到強化，經濟溫和增長。通脹將在未來數月上揚，將會在2%附近趨於穩定。

根據美聯儲同時公佈的點陣圖顯示，美聯儲官員對2018年年底的聯邦基金利率預測中值為2.125%，即暗示今年還將加息2次，與去年12月時的預測一致。市場預期，下一次加息時間或在6月。

美聯儲的下一次議息會議將在5月1日-2日召開。

這是今年來首次上調利率，也是2015年12月以來的第六次加息。

鮑威爾FOMC首秀稱，關稅政策不會影響目前的貨幣政策前景，但越來越多美聯儲官員對貿易政策感到擔憂。

鮑威爾指出，在一些領域（股票等），相較於歷史正常值，資產價格處於高位。但他表示，房地產不屬於此範疇。

鮑威爾表示，美國經濟繼續擴張，就業市場依然強勁，多數FOMC與會者上調了預測。失業率仍保持在低位，勞動力市場料仍將表現強勁。

他指出，財政政策變得更具刺激性，整體金融條件維持寬鬆狀態，通脹低於2%反映了去年物價下跌是不尋常的，通脹可能將在某些時候高於2%，通脹率應該在未來幾個月有所上升。

他認為，逐步加息將繼續支撐經濟狀況，將設法避免持續偏離通脹目標的情況，今天的加息動作符合逐步加息的進程，逐步進行下一步加息能更好地達到美聯儲目標，過慢加息將對經濟構成風險。

美股三大股指集體跳水

道指跌超40點，標普、納指跌約0.2%。

原油漲幅超3%

從盤面上來看，黃金成為盤中一大亮點，以前市場存在避險需求的時候，資金多數時候選擇黃金板塊。

從歷史數據來看，美聯儲加息對A股影響並不是十分明顯，A股依然按自身規律運行。來看看歷次美聯儲加息前後A股走勢：

　　去美元化在加速。據報導，俄羅斯正以2006年來最快的速度增加其黃金儲備，同時以2011年以來最快的速度拋售美債。

自2015年3月以來，俄羅斯央行每月都在增加其黃金持有量。目前，俄羅斯是全球第6大黃金持有國，僅次於美國、德國、意大利、法國和中國。

據俄羅斯央行，在3月2日到3月9日之間，俄羅斯的黃金儲備大幅增加至4552億美元，創2014年9月以來的歷史新高。

“我們的國際黃金儲備在一周的時間內增加了29億美元，或0.6%，主要因為正面的再估值。”

實際上，2018年俄羅斯黃金儲備的價值創2006年以來最快增長。

今年1月，有媒體指出，俄羅斯持有1843噸黃金。過去15年，俄羅斯大幅積累黃金儲備，以降低對美元的依賴。

世界黃金協會數據顯示，去年俄羅斯央行成為世界黃金儲備的領先者。

數據顯示，俄羅斯央行購買黃金的步伐翻了兩倍多。俄羅斯央行一直在增加黃金儲備，以滿足俄羅斯總統普京的設定的目標，以使俄羅斯不易受到地緣政治風險的影響。自2000年以來，俄羅斯的黃金儲備增加了逾500%。

俄羅斯央行在忙著購買黃金的同時，也在以2011年以來最快的速度拋售美債。

　　投機性持倉水平

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根據最新的CFTC報告，3月6日至13日期間，基金經理再次削減其手頭的Comex 黃金期貨投機淨多頭頭寸，而現貨黃金價格從1339美元下跌至1326美元，跌幅為1.039%。

截至3月13日，黃金淨多頭倉位為385.17噸，較前一周減少了42.07噸，跌幅為10%。自今年年初以來，淨多頭頭寸仍累計上漲79.68噸，漲幅為26%，而2017年全年增加182.55噸，增幅為149%。

ETF持倉水平

截至19日，ETF投資者在3月份淨買入4噸黃金，黃金從1323美元下跌至1314美元，跌幅為0.7%。這是黃金ETF五週來第四次出現淨流入現象。

ETF投資者自年初以來淨買入黃金14.12噸。而在2017年全年，ETF投資者淨買入173.38噸黃金。在2016年，ETF投資者淨買入472.44噸黃金。

根據FastMarkets的估計，截至2018年3月2日，黃金ETF持有總量為2,137噸。

全球宏觀分析

自本月初以來，在美元稍有下滑，而美國實際利率稍微上升的背景下，黃金的宏觀背景一直是相當中性的。如下圖所示。

有趣的是，全球風險偏好近來有所減弱，這體現在風險資產波動率的上升以及股市的虧損。這似乎促使ETF投資者在目前金價較低時重購黃金多頭頭寸。相比之下，投機者一直持觀望態度，他們傾向於將自己的頭寸平衡化，主要原因是美元和美國實際利率走勢的穩定。

不過，分析師Mikanikrezai認為，美元以及美國實際利率可能會再度面臨下行壓力，因為3月20-21日FOMC會議的結果可能不會像預期那般強硬。雖然美聯儲可能承認在強勁的全球增長勢頭以及國內財政政策刺激的背景下美國經濟前景會有所改善，但由於通脹前景的不確定性，美聯儲仍不願改變利率前景。

儘管目前有初步跡象表明通貨膨脹可能會朝著美聯儲2%的目標邁進，但要明確未來通脹回升還為時過早。而美國2月份非農就業報告中顯示2月平均每小時工資的小幅上漲正好證實這一觀點。

接下來，如果美聯儲貨幣政策聲明偏向鴿派，美元以及美國實際利率將再次走軟。投機者很可能會再次大量購入黃金多頭頭寸，以推高金價。

綜上，從三個角度來看，黃金在基本層面和市場情緒都存在較強支撐，這將成為推動黃金長期走高的重要因素。因此，分析師Mikanikrezai認為，黃金長期走勢偏好。

　　與普通ETF一樣，槓桿ETF是追踪某些證券市場的指數，只不過他們衍生出了兩倍或三倍的回報，還可以提供反向的看空ETF。　　Stanford Chemist分析師在本文中探討了能否將做空“三倍做空金礦股ETF（DUST）”作為做多金礦股ETF（GDX）策略的一種可行的替代方案。

 

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鑑於去年GDX下跌2.42%，預計DUST應當上漲7.42%。然而，事實是，由於槓桿損耗，DUST下跌21.9%。換句話說，去年做空DUST（相當於做多金礦股）應該會獲得遠超做多GDX的收益。　　舉例來說，以起始資金30000美元計算，一年前用30000美元投資GDX，一年後損失726美元（-2.42%）。但是，如果用10000美元做空DUST，手頭還剩餘20000美元現金。一年後，做空DUST將賺取2190美元（+21.9%），收益達到起始資金的7.3%。

 

上圖為做多GDX與做空DUST（33%資金做空，保留67%現金）一年期追踪回報。可以看到自2010年12月8日DUST開始交易以來，做空DUST策略（紅線）的表現跑贏做多GDX（藍線）。確切地講，在84%的一年觀察期中，做空DUST策略跑贏做多GDX。 

上表為做空DUST和做多GDX策略表現的概況。 

從兩個策略回報分佈圖可以看出，做空DUST策略的一年期回報率總體高於做多GDX。該圖還顯示：1）與做多GDX相比，做空DUST策略錄得較大損失（超過-60%）的情況更多；2）與做空DUST相比，做多GDX策略錄得較高收益（超過40%）的情況更多。　　Stanford Chemist提醒稱，做空DUST策略將令投資者面臨所有做空策略的風險，包括入場時間，做空費用等。做空策略還有可能遭受無限大的損失。此外，如上所述，做空DUST更易出現較大損失。

而當指數在一年觀察期內大幅上漲時，做空DUST策略將會跑輸。這是因為在任意一個一年觀察期內，做空DUST策略（2/3現金）的最大回報都是33.3%。

綜上，Stanford Chemist得出的結論是，在平靜或震蕩的市場中，做空DUST策略將跑贏做多GDX，但在金礦股趨於強勁上漲或猛烈下跌時，前者表現不如後者。